中国经济网编者按：深交所创业板上市委将于7月28日召开会议，审议深圳市翔丰华科技股份有限公司（简称翔丰华）的首发上市申请。

　　早在2017年9月21日，翔丰华就首次披露了招股说明书申报稿，先后两次更新招股书后，公司本应在2019年11月7日接受发审委审核，但证监会发布公告称鉴于翔丰华尚有相关事项需要进一步核查，决定取消发审委对翔丰华发行申报文件的审核。

　　在创业板推行注册制后，翔丰华于2020年6月29日再度披露招股书，选择继续冲击上市。

　　此次翔丰华拟发行不超过2500万股，拟募集资金5亿元，全部用于30,000吨高端石墨负极材料生产基地建设项目，由申万宏源证券担任保荐机构。

　　翔丰华主要从事锂离子电池负极材料的研发、生产和销售，主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于包括新能源汽车、电动自行车、3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域。

　　公司控股股东、实际控制人为周鹏伟、钟英浩，均为中国国籍，无永久境外居留权。其中周鹏伟持股20.8278%，钟英浩持股8.5862%，两人合计持有公司29.4140%的股权。如本次发行完成，周鹏伟股权比例降至15.6208%，钟英浩股权比例降至6.4397%，两人合计持有股权比例降至22.06%。

　　翔丰华从2013年开始不断有投资机构入股，先后进行了12次股权转让，公司26名股东中有19家投资机构，这些机构大多是通过增资及股权受让入股。

　　2014至2019年，翔丰华营业收入分别为7676.06万元、13,013.42万元、23,665.11万、36,277.34万元、59,954.88万元和64,552.88万元，净利润分别为1115.35万元、732.42万元、4098.98万元、6168.89万元、6155.32万元和5724.61万元，其中最近三年净利润呈下降趋势。

　　同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为2680.93万元、3989.36万元、8963.45万元、47,803.61万元、34,706.84万元、10,490.64万元。经营活动产生的现金流量净额分别为-265.47万元、973.87万元、-1072.07万元、-1.09亿元、-5501.37万元和6543.46万元，其中2014年、2016年至2018年共4年的经营净现流为负。

　　2020年1-6月，公司实现营业收入21,077.45万元，同比下降32.58%，净利润2774.21万元，同比下降38.15%，营收和净利双双下滑，经营活动产生的现金流量净额为-4321.87万元。

　　2014至2019年，翔丰华的综合毛利率分别为37.76%、41.56%、39.05%、30.40%、22.13%和22.00%，从2017年开始公司毛利率大幅下滑。同期行业毛利率均值分别是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%，翔丰华2019年的毛利率比行业平均值低了10%左右，并且是同行业可比公司中毛利率最低的。

　　2014年至2019年，翔丰华前十大客户的收入占营业收入的比例分别为69.47%、74.32%、84.38%、82.33%、91.23%和86.05%。其中对第一大客户比亚迪的收入占营业收入的比例分别为46.32%、61.32%、54.24%、55.46%、62.75%和40.62%。

　　翔丰华对比亚迪的议价能力严重不足。2017年-2019年，公司给比亚迪提供的天然石墨DT-1销售单价为2.45万元、2.13万元和1.98万元，低于同期供货均价2.59万元、2.42万元和2.60万元。特别是2019年，公司对比亚迪的售价比同期供货均价低23.85%。

　　另外，翔丰华对比亚迪的销量也出现明显下滑。2020年1-6月，翔丰华对比亚迪累计出货为2472.88吨，较上年同期下降了42%。

　　2014年至2019年各期末，翔丰华的应收账款净额分别为6144.84万元、8326.68万元、10,742.20万元、21,735.60万元、22,709.45万元和40,314.34万元，占当期营业收入的比重分别为80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。

　　另外，2017年至2019年，翔丰华的逾期应收账款分别为13,354.71万元、15,934.88万元、23,505.92万元，坏账准备金额分别为2309.01万元、3190.53万元、5828.47万元。

　　根据最新招股书披露，翔丰华长期未收回的应收账款共有30笔，翔丰华对13笔采取了司法催款措施，但其中7笔执行未果。例如翔丰华2017年第二大应收账款客户河南捷源盛，因涉及合同纠纷被列为失信被执行人，目前正在进行破产清算，翔丰华2019年末对其全额计提坏账准备1625万元。

　　事实上，随着新能源补贴退坡，翔丰华下游的部分厂商倒闭、破产，导致公司回款风险上升。目前翔丰华仍由15起诉讼未完结，均为原告翔丰华诉其他企业的买卖合同纠纷，诉讼金额合计1423.62万元。

　　2014年至2019年各期末，翔丰华的负债合计3443.35万元、11,739.23万元、15,382.36万元、28,555.14万元、55,434.34万元和51,656.36万元，其中流动负债分别为3323.35万元、9758.32万元、12,109.44万元、23,560.78万元、50,225.21万元和47,042.82万元，增长迅速。

　　上述同期，公司资产负债率分别是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%，流动比率分别为2.58、1.41、1.75、2.53、1.64和1.65，速动比率分别为2.24、1.19、1.52、2.17、1.25和1.34。

　　2014年至2019年各期末，翔丰华的存货账面价值分别为1138.70万元、2155.66万元、2704.90万元、8714.01万元、19,785.51万元和14,957.85万元，占流动资产的比重分别为13.29%、15.64%、11.86%、14.59%、24.01%和19.23%，占比较高。

　　值得关注的是，在2017年9月21日翔丰华首次申报披露的招股书中，公司2016年的第五大供应商是郴州杉杉，采购金额为800.75万元。但在2018年12月18日翔丰华更新的招股书中，公司2016年的第五大供应商变成了郑州兴然，采购金额956.52万元，郴州杉杉变成了第六大供应商，采购额为861.90万元。

　　天眼查显示，郑州兴然成立于2016年，同年营业收入475.88万元，净利润为－187.05万元。但翔丰华2016年对其采购金额却高达956.52万元，而且前后两份招股书对供应商披露出现如此大变化，令人难以理解。

　　发审委在反馈意见中要求翔丰华补充说明上述公开信息与公司披露的2016年向郑州兴然采购956.52万元差异较大的原因，郑州兴然2016年注册成立即成为当年第五大供应商的原因等问题。不过在此后的各版招股书中，翔丰华均未说明。

　　另外，2016年拟收购翔丰华的上市公司跃岭股份（002725.SZ），虽然终止了收购，但两家公司交集并未中断。

　　跃岭股份的董事长林仙明，和翔丰华实控人周鹏伟的配偶王健蕾，均为另一家公司致格电池股东，分别持股8.10%和4.34%，王健蕾还曾在致格电池担任高级管理人员。

　　2014年，致格电池曾是翔丰华第五大客户，2014年至2016年翔丰华对其销售金额为262.45万元、257.16万元、3.7万元，直到2016年后销售才中断。

　　而致格电池持股5.73%的股东雷祖云，在2015年入股翔丰华并担任监事会主席。虽然2017年辞职并将其持有256.50万股的翔丰华股份转让给女儿雷萍，但雷祖云实际控制、持股77.04%的福建恒基建设股份有限公司（简称恒基建设），承接了不少翔丰华的工程。

　　2015年至2018年，恒基建设承接的翔丰华工程建设价格分别为772.72万元、2746.43万元、2975.95万元、5244.48万元和3778.38万元，合计约为1.55亿元。不过2016年8月恒基建设因一桩买卖合同纠纷全部未履行，被福建当地列入失信人名单。近年来这家公司涉及的法律诉讼也达到20多起，包括建设工程施工合同纠纷、买卖合同纠纷等。

　　锂离子电池负极材料生产企业冲刺上市 19家机构携资入股

　　翔丰华的前身翔丰华有限成立于2009年，公司主要从事锂离子电池负极材料的研发、生产和销售，主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于包括动力（电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等）、3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域。

　　招股书披露，本次发行前，控股股东、实际控制人为周鹏伟、钟英浩，二人均为中国国籍，无永久境外居留权。其中周鹏伟持有翔丰华1562.08万股，占公司总股本的20.8278%；钟英浩持有翔丰华643.97万股，占公司总股本的8.5862%，两人合计持有公司29.4140%的股权。

　　如本次发行完成，周鹏伟持有翔丰华的股权比例降至15.6208%，钟英浩持有翔丰华股权比例降至6.4397%，两人合计持有股权比例降至22.06%。

　　周鹏伟和钟英浩均为中国国籍，无永久境外居留权，二人在2016年6月25日签署《一致行动协议》。

　　值得关注的是，2013年开始翔丰华几乎每年都有机构入股，公司的26名股东中有19家为投资机构，先后进行了12次股权转让，这些机构大多是通过增资及股权受让入股。

　　业绩拐点或来临 今年上半年营收、净利双降

　　2014至2019年，翔丰华实现的营业收入分别为7676.06万元、13,013.42万元、23,665.11万、36,277.34万元、59,954.88万元和64,552.88万元，净利润分别为1115.35万元、732.42万元、4098.98万元、6168.89万元、6155.32万元和5724.61万元，其中最近三年净利润呈下降趋势。

　　同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为2680.93万元、3989.36万元、8963.45万元、47,803.61万元、34,706.84万元、10,490.64万元。经营活动产生的现金流量净额分别为-265.47万元、973.87万元、-1072.07万元、-1.09亿元、-5501.37万元和6543.46万元，其中2016年至2018年连续三年经营净现流为负。

　　2020年1-6月，公司实现营业收入21,077.45万元，同比下降32.58%，净利润2774.21万元，同比下降38.15%，经营活动产生的现金流量净额为-4321.87万元。

　　毛利率迅速下滑 2019年比同行低10%

　　2014至2019年，翔丰华的综合毛利率分别为37.76%、41.56%、39.05%、30.40%、22.13%和22.00%，其中从2017年开始公司毛利率大幅下滑约8个百分点。

　　翔丰华在最新披露的招股书称，2018年度主要源于天然石墨和人造石墨毛利率下降，2019年度主要源于人造石墨毛利率持续下降。

　　2017年度和2018年度，公司天然石墨毛利率分别较上期下降13.96个百分点和15.51个百分点；2018年度和2019年度，人造石墨毛利率分别较上期下降6.78个百分点和2.05个百分点。

　　而2014年至2019年，同行业可比公司的毛利率均值分别是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%。翔丰华2018年毛利率比行业均值低7%左右，2019年毛利率比行业平均值低10%左右，连续两年都是同行业可比公司中毛利率最低的。

　　过度依赖第一大客户比亚迪 售价打八折

　　2014年至2019年，翔丰华前十大客户的收入占营业收入的比例分别为69.47%、74.32%、84.38%、82.33%、91.23%和86.05%。其中对第一大客户比亚迪的收入占营业收入的比例分别为46.32%、61.32%、54.24%、55.46%、62.75%和40.62%。

　　翔丰华对比亚迪销售的主要产品是天然改性石墨负极材料DT-1和人造石墨产品X6，但对第一大客户比亚迪的议价能力严重不足。

　　从翔丰华对比亚迪供货的单价来看，2017年-2019年，翔丰华天然石墨DT-1的销售均价为2.59万元、2.42万元和2.60万元，同期对比亚迪供货的价格为2.45万元、2.13万元和1.98万元。尤其是2019年，公司对比亚迪的售价比同期供货均价低23.85%。

　　而对比亚迪销售的另一主要产品人造石墨X6，单价从2017年的5.60万元下降至4.71万元，销量同样也在下滑，2017年至2019年，翔丰华对比亚迪的X6销量分别为2009.20吨、4457.85吨和3707.05吨。

　　2020年1-6月，翔丰华对比亚迪累计出货为2472.88吨，较上年下降了42%。

　　2019年应收账款占营收6成 30笔长期未收回

　　2014年至2019年各期末，翔丰华应收账款余额分别为6519.59万元、9243.79万元、12,227.85万元、24,044.61万元、25,899.98万元和46,142.80万元。

　　同期，应收账款净额分别为6144.84万元、8326.68万元、10,742.20万元、21,735.60万元、22,709.45万元和40,314.34万元，占当期营业收入的比重分别为80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。

　　2017年末、2018年末及2019年末，翔丰华逾期应收账款的账面余额分别为13,354.71万元、15,934.88万元及23,505.92万元，占各期应收账款余额比例分别为55.53%、61.52%及50.94%，坏账准备金额分别为2309.01万元、3190.53万元、5828.47万元。

　　招股书披露，翔丰华长期未收回的应收账款共有30笔，翔丰华对其中13笔采取了司法催款措施，但7笔执行未果。

　　其中，翔丰华对2017年第二大应收账款客户河南捷源盛于2019年末全额计提坏账准备1625.00万元。捷源盛因涉及合同纠纷被列为失信被执行人，根据河南省新乡市牧野区人民法院2020年5月15日公告[（2020）豫0711破1号]，该法院受理捷源盛破产清算一案。

　　15起诉讼未完结 涉诉金额超千万

　　随着新能源补贴退坡，翔丰华下游的部分厂商倒闭、破产，导致公司回款风险较高。根据最新版的招股书披露，目前翔丰华仍由15起诉讼未完结，均为原告翔丰华诉其他企业的买卖合同纠纷，诉讼金额合计1423.62万元。

　　15起诉讼涉及梅州市正宜能源有限公司、东莞市世能电子科技有限公司、深圳市爱华动力电池有限公司等，其中金额最高的是与东莞市易升电池有限公司、陈国栋的买卖合同纠纷。

　　深圳市龙华区人民法院2019年1月22日做出（2018）粤0309民初1382号《民事判决书》，判决要求东莞市易升电池有限公司支付货款236.50万元及利息，陈国栋承担连带清偿责任。东莞市易升电池有限公司、陈国栋尚未执行该诉讼，翔丰华尚未申请执行，目前案件尚在进行中。

　　翔丰华在招股书中表示，诉讼案件主要系公司作为原告的买卖合同纠纷，涉及金额不大，公司已全额计提坏账准备，对生产经营不构成重大不利影响。

　　负债高企 短期借款增长迅猛

　　2014年至2019年各期末，翔丰华的负债合计3443.35万元、11,739.23万元、15,382.36万元、28,555.14万元、55,434.34万元和51,656.36万元，其中流动负债分别为3323.35万元、9758.32万元、12,109.44万元、23,560.78万元、50,225.21万元和47,042.82万元。

　　2016年至2019年末，公司应付票据余额分别为1517.15万元、11,096.04万元、17,576.28万元和15,047.39万元，占负债总额的比重分别为9.86%、38.86%、31.71%和29.13%。2014年末，2015年末、公司无应付票据。

　　2014年至2019年末，公司短期借款分别为674.32万元、2130.40万元、1590.66万元、900.00万元、6445.69万元和8000万元，增长迅猛，占负债总额的比重分别为19.58%、18.15%、10.34%、3.15%、11.63%和15.49%。

　　2014年至2019年末，公司资产负债率分别是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%，流动比率分别为2.58、1.41、1.75、2.53、1.64和1.65，速动比率分别为2.24、1.19、1.52、2.17、1.25和1.34。

　　上述同期，行业可比公司的资产负债率均值为56.17%、51.01%、44.56%、46.06%、52.28%和50.69%，流动比率分别为1.35、1.57、2.29、1.79、1.50和1.39，速动比率分别为0.93、1.14、1.77、1.23、1.00和0.94。

　　存货上升速度较快

　　2014年至2019年各期末，翔丰华存货账面价值分别为1138.70万元、2155.66万元、2704.90万元、8714.01万元、19,785.51万元和14,957.85万元，占流动资产的比重分别为13.29%、15.64%、11.86%、14.59%、24.01%和19.23%，占比较高。

　　2014年至2019年各期末，翔丰华的存货周转率分别为6.33、4.62、5.94、4.42、3.28和2.90。行业可比公司的存货周转率均值为2.72、3.26、3.00、2.67、2.52和2.94。

　　供应商真实性存疑

　　在2017年9月21日翔丰华首次申报披露的招股书中，郑州兴然未出现在2016年前五大供应商名单中，当时第五大供应商为郴州杉杉，采购金额为800.75万元。

　　但2018年12月18日翔丰华更新的招股书中，公司2016年向郑州兴然采购的金额为956.52万元，向其关联方新密天源采购362.01万元，二者合计为1318.53万元，位列翔丰华第五大供应商。郴州杉杉是公司第六大供应商，当年采购额为861.90万元。

　　前后两份招股书对供应商披露出现如此大变化，令人疑惑。另外天眼查披露的郑州兴然成立于2016年，2016年年报显示公司员工总数为16人，资产总额313.35万元，营业收入475.88万元，纳税总额10.03万元，净利润为－187.05万元。

　　郑州兴然2016年营业收入只有475.88万元，而翔丰华向其采购达到956.52万元，令人不解。

　　发审委也注意到了翔丰华供应商的相关问题，在反馈意见中要求公司补充说明上述公开信息与公司披露的2016年向该公司采购956.52万元差异较大的原因，郑州兴然2016年注册成立即成为当年第五大供应商的原因等问题。不过在此后的各版招股书中，翔丰华均未回复上述问题。

　　关联交易遮遮掩掩

　　2016年9月30日，上市公司跃岭股份（002725.SZ）曾计划收购翔丰华100%股权，但在停牌数月后，收购计划于2017年1月终止。

　　不过翔丰华与跃岭股份的交集并没有随着收购终止而中断。招股书显示，跃岭股份的董事长林仙明，和翔丰华实控人周鹏伟的配偶王健蕾，均为致格电池股东，分别持股8.10%和4.34%，王健蕾还曾在致格电池担任高级管理人员。

　　2014年致格电池曾是翔丰华第五大客户，翔丰华2014年至2016年对其销售金额为262.45万元、257.16万元、3.7万元，直到2016年之后销售才中断。

　　另外，致格电池的另一名股东雷祖云（持股5.73%），在2015年入股翔丰华并担任监事会主席，2017年辞职并将其持有256.50万股的翔丰华股份0元转让给女儿雷萍。

　　而雷祖云实际控制、持股77.04%的福建恒基建设股份有限公司，在2015年至2018年承接的翔丰华工程建设，价格分别为772.72万元、2746.43万元、2975.95万元、5244.48万元和3778.38万元，合计约为1.55亿元。

　　天眼查显示，2016年8月恒基建设因一桩买卖合同纠纷全部未履行，被福建当地列入失信人名单。近年来这家公司涉及的法律诉讼也达到20多起，包括建设工程施工合同纠纷、买卖合同纠纷等。