2020年上半年，黑芝麻预计归母净利润亏损2200万元—3000万元，与其曾提出的2020年实现净利润9000万元目标尚存巨大缺口。此外，该公司近些年销售费用高企也成为制约其发展的重要因素

　　《投资时报》研究员 林申

　　从“一股浓香，一缕温暖”到“黑营养、早餐喝、南方黑芝麻”，曾经家喻户晓的南方黑芝麻集团股份有限公司（下称黑芝麻，000716.SZ)在经历品牌概念老化、转型之路不畅后，近几年业绩表现也不甚理想。

　　《投资时报》研究员留意到，该公司近三年业绩呈现增收不增利现象，净利率和毛利率均处于下降通道，且销售费用呈现上涨态势，远高于该公司同期净利润。

　　此外，该公司曾在2019年年报中透露2020年的经营计划，明确提出“2020年要实现含税营业收入50亿元，实现净利润9000万元”。而考虑到今年上半年净利润预亏2200万元—3000万元，要实现该目标，黑芝麻下半年道阻且长。

　　需要注意的是，该公司于2020年7月11日发布公告称，截至本公告日，黑芝麻控股股东广西黑五类食品集团有限责任公司（下称黑五类集团）的质押股份数量占其所持公司股份数量比例高达77.44%，黑五类集团及其一致行动人质押股份数量占其所持公司股份数量比例为76.50%。

　　截至7月16日收盘，该公司收于3.97元/股，较年初高点下挫两成，总市值约为29.63亿元。

　　归母净利润增速过山车

　　近日，黑芝麻披露了2020年半年度业绩预告，数据显示，该公司上半年预计归母净利润亏损2200万元—3000万元，同比暴降213.41%—254.65%；预计基本每股收益亏损0.029元—0.04元，上年同期则盈利0.26元。

　　对于2020年上半年业绩的变动，该公司将原因归结为三方面因素。其一，受新冠肺炎疫情影响，在2020年一季度，公司基本处于停产停工状态，叠加处理疫情期间积压的产品库存产生额外费用等因素共同影响，导致一季度亏损26.77亿元。其二，疫情对产品动销和货款回笼产生影响，公司在报告期向相关银行申请疫情应急贷款而增加相应的利息支出，经营成本有所增加。其三，二季度虽然经营有所回稳，但尚难以弥补第一季度造成的亏损。

　　《投资时报》研究员留意到，该公司近几年成长性波动较大，且相对于营业收入同比增速的波动程度来讲，其归母净利润同比增速呈现“过山车”现象。2015年—2019年，黑芝麻营收同比增速均为正值，而其归母净利润同比增速于2016年降为负值外，最近两年均录得负值，分别为-46.06%、-43.51%。

　　黑芝麻2015年—2019年营收及归母净利润同比增速

　　数据来源：公司年报

　　此外，需要注意的是，2017年—2019年，该公司毛利率分别为26.28%、20.57%、19.19%，净利率分别为3.78%、0.61%、0.31%，两者作为反映公司盈利能力的重要指标，均呈现下滑趋势。

　　销售费用高企

　　公开资料显示，黑芝麻主要产品包括黑芝麻糊、豆浆粉等冲调系列产品；即饮黑芝麻糊、黑黑轻脂饮品、黑芝麻牛奶等饮料系列产品；富硒大米、黑芝麻硒片、五谷粗粮等养生系列产品；曲奇饼干、明胶软糖等休闲系列产品。

　　作为一家食品行业上市公司，不断拓宽销售渠道、让产品触及更多的消费人群是公司创收的关键。该公司曾在2019年年报中披露，“公司销售网络遍布全国，无论在现代渠道还是传统渠道，市场覆盖率达到90%以上，在业内均处在领先水平”。

　　然而，《投资时报》研究员注意到，该公司近几年销售费用高企，已连续四年保持上升态势。具体来看，2016年—2019年，该公司销售费用分别为3.88亿元、4.25亿元、5.03亿元、5.23亿元，而同期其净利润则分别为2517万元、1.05亿元、2421万元、1394万元，该公司销售费用不仅远远高于同期净利润，且连年增加的销售费用也在一定程度上反映出其销售渠道拓展成本较高。

　　此外，该公司近三年研发投入呈现下降趋势。2017年—2019年，其研发费用分别为2210万元、660.7万元、425.9万元，显然，研发投入若不到位，则很难确保产品满足消费者不断升级的消费需求。

　　频繁跨界投资、收购

　　为进一步发展健康产业，黑芝麻于今年4月6日发布公告称，拟以自有资金通过增资和受让股权的方式对广西广投国医投资有限公司（下称广投国医）进行投资，本次对外投资的金额约为6553万元。

　　公开资料显示，广投国医成立于2016年，主要经营投资医疗业、医疗基础建设设施等业务，目前持有南宁市儿童医院建设运营管理有限公司（下称南宁儿童医院运管公司）59.31%的股权。需要注意的是，广投国医近两年业绩表现不佳，2018年—2019年，广投国医净利润分别亏损1.71万元、62.4万元。

　　《投资时报》研究员查阅黑芝麻公告了解到，这并非该公司第一次跨界投资。

　　2017年，黑芝麻宣布以总价7亿元收购电商平台上海礼多多电子商务有限公司（下称礼多多）100%股权，并签署业绩对赌协议，礼多多分别于2017年、2018年完成业绩承诺，但2019年却仅实现净利润金额7536.67万元，业绩承诺完成率只有83.74%。

　　而此外，该公司也曾进军锂离子电池行业，拟从事新能源产业中的锂离子动力电池系统的研发、生产和销售业务。

　　黑芝麻近年频繁跨界投资、收购

　　资料来源：据公司公告不完全统计