茅台换帅一事引起业内广泛关注。

　　据贵州茅台近日公告，62岁的李保芳不再担任公司董事长、董事职务。接任者是48岁的高卫东，他此前担任贵州省交通运输厅(省交通战备办公室)厅长(主任)、省交通运输厅党委书记。

　　高卫东将是贵州茅台近年来最年轻的“掌门人”。在他执掌之下，茅台将向何处走备受市场关注。

　　业绩增速是否会持续放缓？

　　李保芳在任期间，茅台集团营收突破千亿元，提前一年完成“十三五”规划目标。

　　2016年，茅台集团曾出台“十三五”规划。规划提到，到2020年，茅台集团白酒产量将达到12万吨，龙头产品茅台酒的产量达5万吨，整体收入达到千亿元级。数据显示，2016年，茅台集团的年销售收入刚刚突破500亿元，为502亿元。

　　而2019年，茅台集团实现营收1003亿元，同比增长17%；净利润达460亿元，同比增长16%，较“十三五”规划提前一年实现了千亿目标。

　　贵州茅台方面，1月2日，贵州茅台发布公告称，经初步核算，2019年，公司生产茅台酒基酒约4.99万吨、系列酒基酒约2.51万吨；实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)405亿元左右，同比增长15%左右。

　　需要注意的是，与前两年相比，贵州茅台2019年的业绩增速明显放缓。数据显示，2017年、2018年，贵州茅台的营收增速分别为49.81%、26.49%；净利润增速分别为61.97%、30%。

　　“15%的营收增速，达到了贵州茅台此前定下的目标，但却明显低于市场预期。”白酒行业分析师蔡学飞接受中新经纬客户端采访时表示。据Wind数据，此前有不少机构预测，贵州茅台2019年的营业总收入将突破900亿元。

　　蔡学飞分析指出，贵州茅台2019年业绩不及市场预期，或由三方面原因造成，一是中国高端白酒增长空间有限；二是贵州茅台2019年进行了组织架构等方面的战略调整，对其业绩增长造成了一定影响；三是贵州茅台主动调低了营收目标。

　　中新经纬记者注意到，在2018年年报中，贵州茅台曾给自己定下2019年营收目标，即较上年增长14%左右，与2017年、2018年相比，增幅有所调低。“主动调低营收目标，某种程度上是为了给市场降温，缓解茅台酒市场价过高给公司带来的舆论风险。”蔡学飞表示。

　　2020年，贵州茅台也调低了公司的营收目标。公告显示，贵州茅台2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。

　　对此，李保芳曾公开表示，作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任；茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。

　　如今，高卫东成为茅台新任“掌门人”，他是否也认同李保芳的观点？贵州茅台的业绩增速是否会持续放缓？目前仍是一个谜。

　　公司股价能否再创新高？

　　除业绩外，贵州茅台的股价也是市场关注的焦点。

　　Wind数据显示，2018年10月30日，贵州茅台股价曾创下一个低点，为501.59元/股，之后，其股价一路高歌猛进，于2019年7月1日首次突破1000元。进入2019年下半年，贵州茅台股价更是持续走高，并于2019年11月19日创下历史最高价1241.61元/股。

　　需要注意的是，之后，贵州茅台股价就开始持续回调，自2019年11月22日放量大跌后，其股价曾连续六个交易日收阴，市值较高位蒸发逾1400亿元。

　　在业内人士看来，基金等机构的“抱团”曾是贵州茅台等白马股股价持续上涨的重要原因之一，但是随着年末机构开始调仓换股、兑现收益，贵州茅台的股价也将面临回调的压力。

　　中新经纬记者梳理发现，与2019年以来贵州茅台不断上涨的股价相反，北上资金自2019年4月份贵州茅台股价突破800元/股后不久，就开始陆续减持贵州茅台股份。

　　资料显示，自沪港通开通以来，贵州茅台一直备受北上资金的青睐。从持股比例看，2016年6月港交所首次公布陆股通持股明显时，北上资金就已经持有贵州茅台7553万股，在贵州茅台总股份中的占比达到6.01%。2018年初开始，北上资金开始陆续加仓贵州茅台股份，这一趋势一直维持到了2019年3月份。

　　2019年3月4日，北上资金持有贵州茅台股份首次突破1.2亿股，并将这一持股规模维持了将近一个月的时间，期间持股比例最高曾达9.61%。不过，进入4月，就在贵州茅台股价刚刚突破800元/股关口时，北上资金就开始大笔减持其股份。

　　数据显示，2019年11月25日时，北上资金持有的贵州茅台股份已降至9860.03万股，占贵州茅台总股份的比重为7.84%，较3月份最高时减持逾2000万股。之后，北上资金所持贵州茅台股份有所增加，但截至2020年3月4日，还尚未恢复到去年3月份时的高值。

　　需要注意的是，进入2020年，已有包括华泰证券、广发证券在内的多家机构下调了贵州茅台目标价。其中，华泰证券将贵州茅台目标价下调至1271.94元/股，该机构前次给出的目标价为1455.04元/股；国盛证券将贵州茅台目标价下调至1250元/股，该机构前次给出的目标价为1350元/股；广发证券将贵州茅台目标价下调至1300元/股，该机构前次给出的目标价为1308元/股。

　　据Wind数据，贵州茅台股价自2019年11月19日创下历史最高价1241.61元/股后，目前未再有新的突破，截至3月5日收盘，报1171元/股，总市值约1.471万亿元。

　　接下来，贵州茅台股价能否再创新高？也是高卫东上任后需考虑的问题之一。

　　茅台酒价长期居高难下？

　　中新经纬注意到，市场对于茅台换帅似乎早有预期。

　　资料显示，在高卫东之前，季克良、袁仁国、李保芳也均担任过贵州茅台董事长，其中，李保芳任期最短，不足两年。

　　平安证券指出，2020年，李保芳已62岁，退休在即，茅台换帅一事市场已有预期，但在年初且疫情尚未结束就“换帅”，时间略早于预期。

　　值得一提的是，新冠肺炎疫情的爆发，给国内白酒行业的正常运营及销售带来了一定影响。长城证券曾在研报中提到，本次疫情短期影响食品饮料行业，作用路径是疫情的隔离防治导致人员流动减少，带来走亲访友、外出就餐、线下购物频次降低，消费需求锐减，与社交、餐饮等相关的品类将受到一定影响，比如白酒、乳制品等。

　　“对于白酒的影响，一方面是终端需求锐减，渠道及终端库存短期消化存在压力；另一方面是节后批价可能继续下探。”长城证券表示。

　　平安证券认为，换帅后，茅台酒短期批价下行风险或加大。该机构指出，李保芳任期内，2016年下半年至今，茅台酒批价坚挺，期间伴随着控制供给、大力整顿分销、产品结构调整、渠道结构调整等重要事件。2019年第四季度开始，茅台酒供给加大，叠加新冠疫情减少需求、报表压力大2月末酒厂要求经销商提前执行4、5月计划，多因素共振，茅台酒批价有所下跌。

　　数据显示，3月初，茅台酒批价跌至2050-2100元/瓶左右，较春节前跌250-300元，经销商库存约占全年计划量的10%，高于往年同期。

　　“新老领导接替之时，一方面容易有政策和执行上的空窗期，另一方面，新领导或需时间来建立市场敏感度。综合看，换帅有导致批价加速下行的风险。”平安证券表示。

　　不过，平安证券提到，“少壮派接捧，或许更是机遇”。平安证券指出，高卫东年仅48岁，接任贵州最重要国企一把手，未来想象空间大。

　　“贵州省财政正处困难时期，2019年12月末，刚将茅台集团持有的4%股权划转至省财政厅下属的贵州省国有资本运营有限责任公司。此背景下，新领导率领茅台集团为贵州省做更大贡献应是合理预期，市值、利税目标均有想象空间。已两年未涨的出厂价，或许可能出现变数，茅台产能扩张也完全可能有新变化。”平安证券称。

　　值得一提的是，疫情之下，茅台并未对其年度目标进行调整。李保芳曾表示，2020年茅台“计划不变，任务不减，指标不调，员工收入不降”，上半年必须完成“双过半”，一季度下降的销售收入缺口，要在上半年补齐。

　　不仅如此，茅台集团更是于2月28日发文称，茅台一季度开门红是大概率事件。

　　疫情尚未结束又伴随换帅，茅台能否顺利度过这个关键期？我们拭目以待。