《企业透明度报告》葛凡梅

　　1月10日，长城汽车（601633.SH）发布了2019年12月产销快报。产销快报数据显示，2019年1-12月，长城汽车产品累计销量106.03万辆，同比增长0.69%；累计产量108.46万辆，同比增长2.98%。

　　长城汽车2019年年产销量双增长的背后，汽车行业业绩整体表现并不理想。根据最新由中国汽车工业协会发布的2019年全年销量数据显示，2019年，我国汽车产量达到2572.1万辆，销量为2576.9万辆，较2018年分别下滑7.5%和8.2%。

　　在汽车行业普遍遇冷的情况下，产销量逆势增长的长城汽车也未能提振市场信心。自1月10起，至1月14日收盘，长城汽车产销快报发布后，股价下跌1.76%。

　　产销降幅扩大

　　事实上，我国汽车行业自2018年开始产销量已经两年连续陷入负增长，且2019年产销量降幅比2018年分别扩大3.3个和5.4个百分点。因转型升级、新能源补贴退坡、环保标准切换等因素致使汽车行业面临市场阵痛，造车新势力出现颓势。

　　在汽车行业的至暗时刻，即使是国内首屈一指的汽车企业——长城汽车也无法避免产销量出现下降。梳理长城汽车2019年月度产销快报发现，2019年里长城汽车有三个月出现产销量下降情况，分别是在5月、11月和12月，产量降幅分别为10.86%、11.84%和10.26%，销量分别下降了11.78%、13.08%和20.77%。

　　2019年，汽车行业产销量各月连续出现负增长，上半年降幅更为明显，下半年逐步好转。但从长城汽车行业产销量数据来看，长城汽车的产销量则表现为上半年持续增长，仅5月份出现下降，下半年降幅则更为明显，11月和12月产销量出现双降。

　　值得一提的是，在春节前的销售旺季12月份里，长城汽车的产销量与汽车行业整体情况也并不一致。根据中国汽车工业协会产销量数据显示，2019年12月中国汽车产销分别为268.3万辆和265.8万辆，产量同比增长8.1%，销量同比下滑0.1%。相较而言，在行业产量增加，销量降幅放缓的情况下，长城汽车10.26%的产量降幅和20.77%的销量降幅高于行业均值。

　　关于上述3个月里产销量出现双降的原因，长城汽车表示，“2019年7月，中国部分省市开始实施国六排放标准，公司已于去年5月前完成主力车型国六排放标准的技术储备，为保证公司国五排放标准车型库存压力小并在5月顺利完成产线切换，导致2019年5月公司产销量出现下降。2019年11-12月主要是考虑到今年春节提前，春节后即将步入汽车销售淡季，公司进一步开启库存管控，保证渠道库存健康。”

　　业绩与毛利率连降

　　从市场来看，2019年11月8日因10月产销快报的发布释放积极信号提振市场，使得长城汽车达到近半年内的股价峰值，以10.08元/股的高价收盘。之后，长城汽车产销量下降，股价也一路走低，截止1月14日晚收盘，股价下跌4.39%。

　　长城汽车股价不稳，或许也正是其业绩在市场上的映射。

　　2016年长城汽车迎来业绩高光时刻，彼时长城汽车营业收入986.16亿元，归母净利润105.54亿元。然而到了2017年，长城汽车又来到了业绩“拐点年”，归母净利润“腰斩”，仅有50.27亿元。

　　从近三年财务数据来看，2017年和2019年，长城汽车的营业收入分别为1011.69亿元、992.30亿元和625.78亿元，同比增减2.59%、-1.92%和-6.10%；扣非归母净利润分别为42.98亿元、38.89亿元和25.89亿元，同比增减-58.49%、-9.53%和-28.65%，业绩连续三年下滑。

　　长城汽车方面表示，“业绩同比下滑主要系本公司提高产品优惠额度让利消费者，并继续加大品牌推广力度及研发投入，致使归属于上市公司股东的净利润同比下降。”

　　然而，长城汽车在提高产品优惠额度让利消费者，企图“以价换量”的同时，也导致了毛利率同比下降。数据显示，2016年至2019年前三季度，长城汽车的毛利率分别为24.46%、18.43%、16.69%和15.32%，毛利率呈现持续下降态势。

　　此外，长城汽车加大品牌推广力度也使得销售费用攀升。2016年至2018年，长城汽车的销售费用分别为31.75亿元、44.06亿元和45.75亿元，同比增长11.74%、38.77%和3.83%。但在2019年前三季度，销售费用大幅下降，仅有23.51亿元，同比下降22.90%。

　　相比之下，长城汽车在研发方面的投入远不及其销售费用，可谓是“重销售轻研发”。翻阅财报可知，2016年、2017年，长城汽车到的研发投入尚有31.80亿元、33.65亿元之多。但是到了2018年，研发费用锐减，仅有17.43亿元，而2019年前三季度，长城汽车的研发费用也仅有14.74亿元，也远低于同期的销售费用23.51亿元。

　　或许正是得益于品牌推广的重视，长城汽车的销量位居全国销量排名前十。2019年12月份，上汽集团、东风汽车、中国一汽分别以68.64万辆、36.10万辆、30.54万辆的销量位列国内汽车公司销量前三，其次是北汽集团、中国长安、广汽集团、吉利控股，长城汽车以10.60万辆的销量位列第七，销量占比为3.99%。

　　目前来看，汽车行业产销降幅有收窄走势，但短期内市场影响不会消失，回暖将成为汽车行业共同的期待。在汽车行业持续承压的环境下，当长城汽车力挽业绩颓势之际，或许就是其股价回调之时。（企业透明度报告）