《投资者攻略》王庆超

　　山雨欲来风满楼，近期，围绕南宁百货大楼股份有限公司（以下简称“南宁百货”，SH.600712）的控股权争夺，市场各方给予高度关注。自2019年12月4日宝能系旗下南宁富天投资有限公司（简称“南宁富天”）成功拍得南宁百货4.21%股权，该公司股价便开始连续涨停，并最终收获9连板。截至12月26日，南宁百货收盘价报10.4元。此间，南宁百货因子公司败诉，产生了数百万的负债，对其当期利润产生负面影响。

　　诉讼致负债570万元 盈利能力长期疲弱

　　2019年12月13日，南宁百货发布公告称，收到南宁市兴宁区人民法院送达的民事判决书。其全资子公司——广西南百超市有限公司（简称“南百超市”）因与广西伟茂商贸有限责任公司产生合同纠纷被对方起诉，被判赔偿567万元。再加上案件受理费用，南百超市需支付共计570.51万元。

　　南宁百货在13日公告中亦提及，“本次诉讼预计产生负债570万元，可能对本期利润造成负面影响”。事实上，南宁百货今年的净利润寥寥无几。

　　据今年三季报披露，前三季度南宁百货实现营业总收入13.51亿元，同比下降13.26%，已连续四个报告期下降。净利润0.06亿元，同比增加115.98%，虽较同期增长明显，但利润规模仍非常有限。营业净利率仅为0.45%。

　　梳理发现，业绩增长，始终是困扰南宁百货发展的瓶颈。自2016年至今，该公司营业总收入一直维持在20亿出头，净利润亏损严重，最高时不过177万元。1996年上市以来，南宁百货净利润也未曾破亿。

　　从公开数据来看，南宁百货在23家百货行业上市公司中，营收规模排第18，净利润规模排第19。与行业第一梯队差距越来越远。

　　营收不及估值 地产价值引关注

　　南宁百货成立于1956年，与鄂武商A、王府井、合肥百货、重庆百货等齐名，公司于1996年登陆A股市场。

　　作为一家老牌国有控股的百货公司，跟国内多数百货企业一样，主要商业业态为百货零售，包括超市、家电、物业管理等。但是，在电商浪潮冲击下，南宁百货转型滞后，经营业绩不佳。

　　此时南宁百货突然受到资本关注，大幅上涨背后其实另有玄机。

　　有市场人士指出，宝能青睐南宁百货，看重的或许是其“物业资产”。南宁百货公司朝阳店、新世界店等主力门店均为该公司自有物业，位置处于城市商圈的核心地段。南宁百货坐拥的这些黄金地段土地物业价值不菲。

　　据南宁百货在2015年5月15日发布的公告，按当时地价估算，2015年南宁百货自持物业的总价值就已接近37亿人民币。12月4日，宝能系用3.65元每股拍下价值8385万的南宁百货股权，这个对价背后代表了19.9亿元的南宁百货总市值，已经远远低于南宁百货旗下物业价值总和。

　　也许正是因为这一点，宝能系旗下南宁富天再次挥舞大旗，强势入主南宁百货。

　　宝能系来势汹汹 控股权花落谁家

　　12月18日公告，南宁百货第一大股东南宁沛宁和第五大股东南宁农工商签署《一致行动人协议》，拟结成一致行动人。协议签署后，双方共计持有公司股份21.2%，成为控股股东，实际控制人仍为南宁市人民政府国有资产监督管理委员会。

　　两大国资股东结盟的原因很明显，只为对抗“野蛮人”宝能系对南宁百货控股权的挑战。以回应此前南宁富天的增持行动。

　　南宁百货12月4日的公告称，南宁市富天通过司法竞拍增持2291.23万股，累计持股比例上升至18.85%股份。超过了南宁沛宁持有的18.26%股份，成为南宁百货的第一大股东。

　　其实早在2015年9月开始，南宁富天就举牌南宁百货拿下5.01%股权。此后经多次增持，截止9月末，南宁富天已持有南宁百货股票7977.55万股，占南宁百货总股本的14.65%，成为南宁百货的第二大股东。

　　12月4日的出手，是宝能系紧随“宝万之争”后，对A股的再次征战，因此引起市场的格外关注。此举也使得南宁百货在11天内获得10个涨停板，近乎成了一支“妖股”。

　　据相关媒体报道，包括宝能系在内的险资偏爱的上市公司大多具备四大特征：一是估值低、股息率高、有稳定现金流的大盘蓝筹股；二是高增长、盈利能力强的成长型公司；三是股权相对分散的高成长性公司。如南玻A、中炬高新、万科A等被宝能举牌之前，大股东持股比例均低于20%。分散的股权结构有利于险资在股市上吸筹，便于向董事会派驻董事，对公司决策形成影响；四是拥有大量隐蔽资产，有国企改革或重组预期，符合政策导向，未来可能享受政策红利的上市公司。

　　但南宁百货并不符合上述第一、第二大特征。南宁百货的基本指标并不像宝能系之前拿下的南玻A、韶能股份、中炬高新等拥有靓丽的业绩表现。

　　从股权结构来看，南宁百货符合第三大特征，南宁沛宁持有南宁百货18.26%的股权，即便新增了一致行动人，仍然只有21.2%的股权，若没有后续动作，以宝能系的资本实力，南宁富天要通过二级市场增持股份可轻松超越其地位。

　　作为广西南宁市属国有企业，“中华老字号”南宁百货是否存在国企混改或重组机会，目前尚不得而知。对此，《投资者攻略》也会持续关注。（投资者攻略出品）