从蜡烛工艺品到化妆品，青岛金王（002094.SZ）走了13年，仍旧要靠出售资产扭亏。

　　今年上半年，青岛金王经营业绩看似亮丽实则欠佳。根据公司发布的业绩快报，其上半年实现营业收入26.45亿元，同比下降3.49%，净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）2.81亿元，较上年同期大增119.41%。

　　净利润翻倍增长并非青岛金王自身主业向好所致，而是出售资产引起。今年上半年，公司以14亿元出售全资子公司杭州有可化妆品有限公司（简称杭州悠可），获得收益约3亿元。

　　备受关注的是，杭州悠可是青岛金王核心资产，曾是青岛金王产业转型的主要承载者。

　　青岛金王成立于2001年，2006年上市，曾是亚洲“蜡烛大王”。但是，公司上市之后发展缓慢，2006年，其净利润为0.34亿元，到2013年也不过0.54亿元。

　　2013年开始，青岛金王开始向化妆品行业转型，途径是外延式并购扩张。据长江商报记者粗略统计，2013年至2016年的3年间，其完成对10家公司收购，交易金额约为21亿元，杭州悠可、广州栋方、上海月沣、广州韩亚等知名化妆品公司均被其收入囊中。

　　显然，青岛金王的转型是失败的。去年，公司对7家标的公司计提商誉减值。而一直是公司主要利润来源的杭州悠可，却在今年上半年被公司出售，有效避免了上半年亏损风险。

　　如今，青岛金王联合腾讯发力众妆优选，聚焦数字化新零售业务。有过转型失败经历的青岛金王能如愿吗？

　　出售核心资产扭亏

　　如果出售一宗核心资产，今年上半年，青岛金王难逃亏损窘境。

　　根据公司披露的业绩快报，今年前6个月，青岛金王实现营业收入26.45亿元，同比下降3.49%，去年同期为27.41亿元，较上年增长37.04%。营业收入下滑，净利润却在大幅增长。其净利润为2.81亿元，同比增长119.41%，去年同期为1.28亿元，较上年同期下降58.28%。

　　去年同期营业收入大幅增长、净利润大幅下降，今年上半年营业收入下降、净利润反而大幅增长，难道是公司产品价格大涨？显然不是，而是出售核心资产。

　　今年2月26日，青岛金王发布出售全资子公司杭州悠可100%股权公告，公司将杭州悠可出售给刚刚成立的杭州悠美妆，后者由中信资本控股实际控制，交易作价14亿元，加上应付给公司2亿元股利。此番交易，公司可回收现金16亿元，扣除投资成本等，给公司带来约3亿元收益。

　　由此可见，扣除3亿元的投资收益，今年上半年，青岛金王将亏损0.19亿元。今年一季度，公司实现营业收入13.53亿元，同比增长13.30%，净利润为0.27亿元，同比下降43.26%，走势跟去年上半年走势相同。这意味着，如果没有出售杭州悠带来的投资收益，公司二季度将亏损0.46亿元，而这也将是公司上市以来的首次亏损。

　　备受关注的是，青岛金王出售杭州悠可属于“杀鸡取卵”，后者是公司利润主要来源。

　　杭州悠可是青岛金王分步收购而得。2013年9月，公司支付1.52亿元现金收购杭州悠可37%股权。2016年10月，公司通过发行股份及支付3.28亿元现金完成对剩下63%股权收购，后者因此成为其全资子公司。

　　交易对方承诺，2017年、2018年，杭州悠可实现的扣非净利润分别不低于1亿元、1.23亿元。实际上，杭州悠可的扣非净利润为1.13亿元、1.25亿元，均超额完成了业绩承诺。

　　年报显示，去年，杭州悠可实现营业收入11.40亿元，净利润1.31亿元，分别占公司营业收入、净利润的20.89%、125.72%。由此可见，如果不是杭州悠可利润贡献，青岛金王在去年就已经陷入亏损。而在2017年，杭州悠可的营业收入、净利润为10.17亿元、1.17亿元，占比分别为21.74%、29.03%，其贡献也是不菲。

　　并购10公司7家商誉减值

　　出售杭州悠可标志着青岛金王此前转型落败。而此前，公司转型可是费了一番功夫的。

　　青岛金王原本主营新材料工艺蜡烛制品，曾是国内最大的新材料工艺蜡烛制品及相关工艺制品生产商，而其产品主要销往海外，出口销售员收入占其营业收入95%以上，因而，公司也被称之为亚洲“蜡烛之王”。

　　凭借“蜡烛之王”的名头，青岛金王成功闯关IPO，登陆深交所。然而，上市之后，公司发展十分缓慢，基本上属于原地踏步。2006年到2013年，虽然其营业收入增加了约10亿元，但净利润仅增加约2000万元，整体上在0.5亿元左右徘徊。而且，2012年开始，蜡烛制品的销售收入在下降，2013年降幅超过10%。

　　传统主业遇到了天花板，青岛金王寻求新的经济增长点。从2013年开始，公司通过投资、并购等途径，向化妆品领域转型。

　　根据wind数据，2013年9月至2016年10月，青岛金王相继完成了对杭州悠可、广州栋方、广州韩亚、上海月沣、山东博美、四川弘方、浙江金庄、安徽弘方等10家公司收购，收购途径为或支付现金或发行股份加支付现金，交易作价合计为20.66亿元。

　　上述收购不乏高溢价，系列收购导致青岛金王商誉激增。截至2017年底，公司商誉为14.56亿元，约占公司总资产的31.24%。

　　收购完成后，青岛金王形成了蜡烛新材料蜡烛及工艺品与化妆双主业运营格局。

　　收购杭州悠可股权无疑公司转型中的重要一步。2017年，青岛金王完成对杭州悠可剩余股权收购时曾称，提升线上渠道营销能力，完善公司化妆品业务布局，进一步加强化妆品业务协同效应，扩大化妆品业务规模，增强公司整体盈利能力。

　　诚然，借助并购标的业绩贡献，青岛金王的财报也亮丽了几年。2015年至2017年，其实现营业收入14.77亿元、23.71亿元、46.77亿元，两年增长了2.20倍。同期净利润为0.91亿元、1.85亿元、4.03亿元，同比增幅分别为84.64%、104.63%、117.41%，两年增长了3.43倍。2017年、2018年，化妆品贡献的营业收入占比分别为54.82%、65.45%，占比持续提升。

　　然而，业绩承诺期满后，变脸、商誉减值随之而来。仅在去年，青岛金王就对广州韩亚、上海月沣、安徽弘方等7家标的计提商誉减值，合计为1亿元。原因是业绩爽约。如广州韩亚、上海月沣，扣非净利润实现数为3308.31万元、4931.54万元，均未达承诺数4600万元、8400万元的80%。计提上亿元商誉减值直接导致去年净利润大降74.08%。

　　中植系计划大举减持

　　青岛金王仍旧走在转型化妆品路上，与此前不同的是，这一次是聚焦数字化新零售。

　　在披露出售杭州悠可100%股权时，青岛金王向投资者算了一笔账，声称是一次划得来的买卖。

　　按照青岛金王说法，现阶段，公司化妆品业务核心战略为加码化妆品智慧零售，目前已构建供应链管理、终端零售网点的架构，并通过与腾讯合作开发的“众妆优选”平台逐步打通线上、线下渠道，以实现打造“数字化新零售服务平台”的战略目标。目前公司与腾讯合作开发的微信小程序“众妆优选”已投入运营，公司化妆品线上业务的建设重心转移至与“数字化新零售服务平台”结合度更高的线上渠道，杭州悠可与公司“数字化新零售服务平台”的关联度较低。

　　同时，公司化妆品数字化新零售业务建设前期资金投入量大，出售杭州悠可股权可回收16亿元，使公司进一步聚焦数字化新零售业务的战略部署。而且，出售杭州悠可后，7.86亿元商誉随之消失，还可给公司带来3亿元投资收益，扮靓业绩。

　　不过，在分析人士看来，青岛金王出售杭州悠可并没有如此简单，更深层原因或是整合不力。

　　杭州悠可是B2C领域的知名运营商，其优势是经营国外美妆品牌，包括雅诗兰黛、倩碧、娇韵诗、欧舒丹、谜尚、薇姿、理肤泉等。青岛金王收购杭州悠可主要利用其电商运营能力，运营好关联公司的自主品牌或定制品牌。广州韩业业绩不达标，足以说明，借助杭州悠可运营营国内品牌，打造新的电商品牌，远远未达到预期。

　　于是乎，青岛金王无奈抛弃杭州悠可，牵手腾讯进行新的营销模式转型。只是，借助杭州悠可整合线上线下的目标没有实现，借助众妆优选似乎也不会那么容易。

　　值得一提的是，前晚，在披露业绩快报之时，青岛金王同时披露了重要股东的减持计划。股东新能联合及其一致行动人合计持有公司5589.69万股（约占总股本的8.07%），拟在未来6个月内减持不超过4155.31万股（约占总股本的6%）。以昨日收盘价4.96元/股计算，此番减持，将套现逾2亿元。

　　新能联合、新能动力作为劣后级投资人，通过中植定增1号持有青岛金王1400.46万股，通过中植定增8号持有789.24万股。新能联合只有两个合伙人，普通合伙人为深圳京控融华投资，系中植产投全资子公司，有限合伙人亦为中植产投。新能动力的普通合伙人为中植产投（北京），也是中植产投全资子公司。二者的背后，就是中植系。