被控股股东频繁倒腾的迪森股份（300335.SZ）经营业绩欠佳，而控股股东却赚得盆满钵满。

　　迪森股份于2012年上市，自称是一家清洁能源综合服务商。2014年至2018年，公司实施了大规模并购，耗资13亿元，主营业务扩展至清洁能源综合服务、工业锅炉制造、家用壁挂炉制造三大业务板块。

　　然而，进入2018年，迪森股份经营业绩接连下滑。当年其实现营业收入17.76亿元、净利润（归属于母公司股东的净利润，下同)1.62亿元，同比分别下降7.56%、24.12%。今年一季度，二者降幅扩大至超40%。

　　备受关注的是，迪森股份上述并购全部依赖举债，导致公司债务急剧增长。在今年3月完成6亿元可转债发行之后，其流动性仍然不是很充足。

　　另一个值得关注的现象是，公司由马革等三名自然人联合创立，共同构成公司控股股东、一致行动人，但三人各自持股比例较低，公司股权较为分散。近期，公司推出“反恶意收购”措施，市场猜测其存在控股权争夺风险。

　　不仅如此，上市6年来，三名实控人通过二级市场减持、向迪森股份高溢价出售资产等途径实施套现，其中部分资产系上市公司早年出售的资产。据长江商报记者粗略估算，上市以来，三名实控人累计套现金额超过10亿元。

　　值得一提的是，作为一家高薪技术企业，2017年、2018年，其研发投入占营业收入比例为2.68%、2.79%，均未达到3%的标准。

　　一季度营收净利降幅均超40%

　　大肆扩展之后，迪森股份经营业绩接连大幅下降。

　　今年前三个月，迪森股份实现营业收入2.69亿元，同比下降43.56%，净利润3287.87万元，同比降幅也达到48.73%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为2077.54万元，2018年一季度为6165.31万元，降幅达66.3%。

　　对于营业收入和净利润降幅均超40%，迪森股份解释称，公司顺利完成B端装备生产基地搬迁，B端装备受此影响有所回落。同时，受上年同期家用壁挂炉“煤改气”业务业绩基数较高影响，今年一季度存在回落压力。

　　实际上，迪森股份去年经营业绩也不理想。2018年全年，公司营业收入为17.76亿元，同比下降7.56%，净利润1.62亿元，降幅为24.12%，扣非净利润1.52亿元，降幅为29.1%。

　　迪森股份曾在发布2018年度业绩快报时解释，报告期内，公司完成对常州锅炉有限公司收购，积极推进B端装备生产基地搬迁，短期内对公司经营业绩产生压力。同时，家用壁挂炉“煤改气”市场实施政策调整为“以气定改”，“煤改气”市场回归理性，使得报告期业绩存在回落压力。

　　分季度看，2018年四个季度，迪森股份实现的营业收入分别为4.77亿元、3.49亿元、4.68亿元、4.81亿元，对应的净利润为6413.23万元、2666万元、5816.7万元、1267.8万元，扣非净利润为6165.31万元、2352.95万元、5777.93万元、879.81万元。

　　对比发现，除了去年二季度营业收入较低外，其他三个季度相差不大，但四季度主营业务盈利能力明显大幅下降。这些数据似乎说明，经营业绩下降与政策调整关系并不大。

　　备受关注的是，此前迪森股份还实施了系列资产收购。

　　Wind数据显示，从2014年开始至2016年，迪森股份相继收购了迪瑞华森70%股权、迪森设备100%股权、广州中瑞53%股权、瑞迪租赁5%股权等10家公司，其中规模较大两笔为迪森家锅100%股权、世纪新能源51%股权，二者收购价依次为7.35亿元、3.67亿元。2018年，公司又以4200万元完成了对常州锅炉100%股权收购。

　　上述收购合计耗资13.11亿元。至此，迪森股份产业拓展至清洁能源综合服务、工业锅炉制造、家用壁挂炉制造三大板块。

　　借助标的业绩贡献，2016年、2017年，迪森股份营业收入为10.61亿元、19.21亿元，增幅为25.8%、81.09%，净利润为1.12亿元、2.14亿元，同比增长235.68%、90.45%。

　　债务猛增12亿

　　大肆并购并未带来盈利能力提升，反而是债务大幅攀升。

　　迪森股份有马革、李祖芹、常厚春三人创立，但股权较为分散，或许因通过发行股份方式危及控制权，上述收购全部采用现金支付，为此，公司不得不频频举债。

　　债务数据显示，2015年底，迪森股份货币资金9.58亿元，债务中仅有1亿元短期借款。然而，截至今年3月末，货币资金为9.44亿元，而短期借款为7.12亿元、一年内到期的非流动负债0.98亿元、长期借款1.21亿元、应付债券4.03亿元，合计为13.34亿元。仅过3年，债务增加了12.34亿元。

　　备受质疑的是，在迪森股份举债与并购过程中，实控人频频趁机套现。

　　2014年、2016年，迪森股份收购的迪森设备、迪森家锅合计耗资81353万元。这些收购，交易对方为Devotion，而Climate持有Devotion的100%股权，常厚春、李祖芹、马革3人合计持有Devotion96.96%股权。Devotion于2014年3月完成私有化从新加坡交易所退市。

　　这意味着，两笔交易均为向控股股东、实控人购买资产，而这两项资产均是迪森股份出售给Devotion的。

　　2002年12月19日，迪森股份作价1709.35万元将中央热水机业务资产出售给迪森设备，后者在交易前一个月设立。

　　2004年4月，迪森股份又将迪森家锅75%股权作价3120万元出售给Devotion，后者随即将剩余25%股权收入囊中。

　　时隔12年，迪森股份又分别回购两项资产，不同的是，收购价暴增。以迪森家锅为例，截至2015年底，其净资产为1.25亿元，而交易价为7.35亿元，增值率高达4.88倍。这一价格较12年前的亿元出售价增长了6.35亿元。

　　出售与回购，如此倒腾的好处是，不仅仅是标的超高增值率，控股股东成功实现了套现。粗略估算，三名实控人套现7.89亿元。

　　此外，三名实控人还在二级市场上大肆套现。2016年9月，三人合计减持1000万股，套现1.55亿元。去年，实控人之一马革4次减持，合计套现0.65亿元。

　　综上所述，三名实控人累计套现约10.1亿元。