长江商报消息 ●长江商报记者 蔡静 综合报道

　　万万没想到沽空机构将狙击目标瞄准了李嘉诚，甚至被指其隐瞒了高达577亿元的债务。

　　5月14日早间，GMT Research在其网站首页发布一份研究报告。该报告在导言部分指出，李嘉诚家族旗下长和最近发表的年报显示，在与收购Wind Tre相关的会计调整加上2015年重组的双重影响下，长和集团2018财年利润增加了132亿港元。

　　这些非现金调整项目解释了为何长和集团经营现金流滞后于现金利润，以及为何其资本开支持续高于折旧和摊销水平。该报告在导言强调，长和集团涉嫌通过将部分资产视为代售资产隐瞒577亿港元债务的行为，并称这一行为可能被用来为长和带来更高的市场评级，以及获得比原本更廉价的信贷。

　　当晚，长和集团发公告澄清称，该研究导言显现选择性、带有偏见且严重误导。公司完全否认导言内会计违规所含之任何影射或建议。长和集团强调，其财务报表严格遵守适用香港财务报告准则。

　　5月15日早间，受消息影响，长和股价早盘一度以78港元/股低开，随即小幅收紧。截至17时38分，股价78.45港元，下跌0.44%。而在过去近两年时间里，长和股价下跌近25%，由最高的107港元/股跌至5月16日收盘的78.5港元/股。

　　被指营运现金流低于税后现金利润

　　长和年报显示，长和2018年纯利同比升11%至390亿港元，是自2013年以来首次呈现双位数增长。不过，长和的现金流量表下多项科目却出现负增长，如投资活动现金流减少590.79亿港元。此外，长和在经营活动的现金流量为557.34亿港元，同比增幅不到4%。

　　长和被沽空机构直指“营运现金流一直低于税后现金利润”。GMT在其官网上发布沽空报告，称长和2018年年报显示，公司受自2015年来重组的残余影响以及2018年时收购意大利电信巨头Wind Tre的相关会计调整，长和2018财年的利润被做多了132亿港元。

　　GMT将长和的非现金项目（折旧、摊销、递延所得税、资产处置收益和其他非现金项目）相加，2018年的现金利润应为629亿港元，除去流动资本的变化外大致相当于营运现金流。然而，长和2018年的营运现金流仅为547亿港元，与629亿港元相差82亿港元。

　　GMT认为，长和2018财年的营运现金流之所以出现了82亿港元的差额主要在于非现金项目调整、处置收益和其他非现金利息调整。此外，GMT称，长和的资本支出一直高于折旧和摊销，一定程度上是因为折旧和摊销费用很可能被人为压低。

　　GMT表示，通过将部分资产视为待售资产，长和可能隐瞒了与待售资产相关的577亿港元的债务。据GMT推测，这种会计操作正在被长和用来提供更高的市场评级和更低的信贷额度。

　　对于GMT此次沽空报告，如若属实则意味着，贴着李嘉诚标签的长和也有操纵财务报表，操纵利润之嫌疑。这对长和的名誉来说，无疑是一次打击，而对港股市场而言，可能会有一场不小的风波。

　　当日，长和深夜发布澄清报告，称“董事会强烈否认传言所含的影射”。长和表示，集团经审核财务报表是严格遵守适用香港财务报告准则的。与导言所提述集团呈报盈利有关的事宜均已按照适用会计准则在集团之经审核财务报表作出全面透明披露。至于沽空报告提述与待售资产相关之债务并无综合入账的事宜，此亦同样全面按照适用会计准则之要求，并已与信贷评级机构讨论。

　　长和认为，导言显现选择性、带有偏见且严重误导。其仅指出非现金盈利项目，惟未有提及均按照适用报告准则亦有于相关期间呈报之非现金亏损。其提述并无于长和2018年财务报表综合入账的债务，只是未有提及因期内收购活动而在资产负债表要列示的债务。

　　部分机构下调长和评级

　　尽管目前GMT的报告是否可信尚不能判断，但从大部分的研报来看，仍有不少机构看好长和，去年首次覆盖长和的中信建投更是将其目标价定在了110港元，给予增持评级。

　　不过，此前也有机构下调长和目标价和评级，瑞银华宝国际证券近日发表研究报告称，长和去年业绩大致符合市场预期的382亿元，但较该行预期低5%，派息增长与盈利增长同步。该行预期2019年公司纯利增长仍可维持双位数，主要受惠于WindTre作为全资附属带来的全年贡献及零售业务表现强劲。该行维持长和“买入”评级，但目标价由111元降至107元。

　　早在去年8月，里昂就发布研报下调了长和的评级。该行称，长和盈利增长主要受汇率优势、赫斯基能源业务因油价上升大幅改善、零售业务及基建业务表现稳固所致，但上述利好因素被电讯业务疲弱表现抵销。里昂表示，集团零售业务于数码化的努力令人鼓舞。虽然中期息同比上升12％至每股0.87元，但派息比率同比持平令人失望。里昂将长和2018至2020年盈利预测下调2-4％，以反映对电信业务每用户平均收入（ARPU）及上客量预期下降的因素，目标价由102元降至95元，评级由“买入”降至“跑赢大市”。

　　近两年，除了上述两家之外，德银也下调过其评级。2017年，德银表示，对长和的增长前景信心减少，一方面是预期港口业务增长面对结构性挑战，新航运联盟将为收费带来压力；而欧洲电讯业务增长减慢，集团在意大利及英国市场竞争风险正逐步加剧，而长和在转型收购方面也受制于其规模及资产负债表。将其评级由“增持”降至“持有”。

　　实际上，自李嘉诚退休之后，李泽钜开始接棒家族企业。1985年，李泽钜就开始进入长江集团开始工作。在李嘉诚将目光投向英国之后，李泽钜便开始在英国主导天然气，电网等业务方面的投资布局。2018年的年报也是李泽钜执掌长和的首份年报，如果光看利润数字，增速的确不错。但其澳洲业务进展颇为不顺。去年11月20日，长实集团发布公告，由长和系公司长江基建牵头，联合长实、电能以130亿澳元(约合760亿港元)收购澳大利亚天然气管道公司APA Group的实施协议已终止，长和系公司将不会继续进行收购事项。今年5月8日，长和旗下Vodafone Hutchison Australia(VHA)宣布，将联同TPG电讯公司，就双方的合并计划申请遭澳洲竞争及消费者委员会否决。

　　数据显示，过去近两年时间，长和股价下跌近25%，市值蒸发超千亿港元。未来，李泽钜所承担的压力或许会更多。