三方面制度设计保障科创板流动性

　　■本报记者 李 文

　　日前，中国证券业协会召开证券基金行业首席经济学家座谈会，会上就宏观经济形势和资本市场改革发展有关问题进行了研讨。其中，资本市场增量改革、去杠杆力度节奏、规范市场、停牌制度、养老金入市等方面成为首席经济学家们热议的话题。中原证券首席经济学家邓淑斌参加此次会议，并就上述话题接受《证券日报》记者专访。

　　近期，整个资本市场都在关注与“科创板”相关的消息。11月14日，上交所发行上市部总经理魏刚披露，科创板争取在明年上半年“见到成效”。而在11月13日，上交所召开第四届理事会第十次会议，与市场代表就科创板定位、上市企业门槛、交易制度设计、注册制如何试点等内容进行讨论。

　　《证券日报》：科创板是资本市场进行改革的一项重要探索，您如何看待科创板推出的意义？

　　邓淑斌：“科创板”推出的目的在于支持科技创新企业在境内资本市场发行证券上市，进而有针对性的在融资渠道拓展、战略投资者引入、治理结构完善等方面促进科技创新企业的持续发展和做优做强。

　　就中长期来看，其意义在于：首先，通过创业创新项目、创新创业投资与资本市场的直接连接，将直接增加天使投资、VC(风险投资)、PE(私募股权投资)等风险投资机构参与到孵化创投项目、筛选创投项目的积极性和动力，进而从源头上促进我国高新高新技术产业和战略性新兴产业的发展。其次，据了解，较之目前主板市场对于企业发行上市标准和挂牌上市后交易机制，科创板的标准将更加符合创新型企业处于成长期的特点，进而通过发挥资本市场资源配置、风险分散等基础功能，直接促进创新型企业的做优做强，加快我国高新技术产业和战略性新兴产业的发展；第三，相关研究表明，民营企业和中小企业是我国创新发展的主要载体，因此，科创板的推出也是资本市场聚焦支持民营中小企业、助力技术创新、服务实体经济的一项重要举措；第四，科创板作为上交所主板市场的补充，重点面向具有成长潜力的科技型中小企业，这对交易所现有的制度、流程、监管等方面都提出了新要求，从而促进交易所不断完善现有的市场制度、监管机制等。

　　另外，在科创板试点“注册制”，可以说是资本市场进行“增量改革”的一大举措，以试点形式小范围探索“注册制”实施模式，应是一种较为妥当的安排。“注册制”的目的在于新股发行的“去行政化”和“市场化”，由市场供求双方来决定新股发行节奏和定价，逐步形成“卖者有责、买者自负”的投融资氛围，进而促进资本市场市场化建设的深入推进。

　　《证券日报》：“流动性”被视为科创板推出后是否达到预期目标的关键指标。您认为，流动性问题应当如何解决？

　　邓淑斌： 市场是以交易为前提而存在的，因此，将“流动性”视为科创板推出后是否达到预期目标的关键指标，并不为过，也十分必要。建议在科创板推出之前，不妨充分总结“新三板”的得与失，同时借鉴美国“纳斯达克”的经验，至少可以从以下三方面来考虑，有利于保障科创板流动性的制度设计：第一，明晰“科创板”的功能定位、发展目标以及市场化发展的基本原则，以便于各类市场参与者（如上市企业、投资者、中介机构）形成合理预期，同时也便于相关制度设计更具有前瞻性和长期性；第二，发行制度的市场化，不仅体现在试点“注册制”、降低企业进入门槛、发行流程简洁清晰易操作等方面，还应体现在发行时机、发行定价、企业退市等方面遵循市场法则，尤其是退市机制的完善，从而让市场主体各自归位并对自己的相关行为承担相应的法律责任；第三，交易制度方面，可以在全面评估现有主板市场交易机制运行效率、效果的基础上，明确交易监管重点，进一步提高科创板的市场化定价能力；同时，在投资者准入门槛方面，可考虑建立多维度的、可操作的合格投资者评价标准体系，以便于制定与之相适应的投资者适当性管理制度。

　　此外，作为一个细分子市场，科创板的流动性也与大环境下的资金供求情况、投资者预期等有较大关系，这也是需要科创板作为一个新生事物在推出时机的选择上需要考虑的。

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