紫鑫药业：卖壳国资难解存货“虚胖”

　　当地财政一年预算内资金不过23亿元，但柳河县县财政下属企业却最多要掏38.4亿元来化解紫鑫药业大股东的债务问题。

　　本刊记者 许梦旖/文

　　10月15日，紫鑫药业（002118.SZ）发布公告称，公司接到控股股东敦化市康平投资有限责任公司（下称“康平公司”）的通知，康平公司与柳河县峰岭大健康产业园有限责任公司（下称“峰岭大健康公司”）于2018年10月12日共同签署了《框架合作协议书》。该协议为意向性协议，具体股权交易方案及权利义务以双方最终签订的交易文件为准。

　　协议内容如下：

　　据2018年中报，康平公司持有紫鑫药业5.03亿股，占总股本的39.27%。截至10月16日收盘，紫鑫药业二级市场报价3.95元/股。按照协议中的两种方案分别计算，方案一中拟定标的股数为2.56亿股以及康平公司以投票权委托的方式出让实际控制权，每股拟定价格为15元人民币，溢价达3.80倍；方案二中拟定标的股数为6404万股至1.28亿股以及康平公司以投票权委托的方式出让实际控制权，每股拟定价格为20元人民币，溢价高达5.06倍！目前，康平公司质押其持有的紫鑫药业股份5.02亿股，占其持有股份总数的99.99%，能否按照协议的约定顺利解除过户障碍并办理过户手续存在不确定性。

　　除了溢价率奇高之外，更加离奇的是接盘方成立仅4日。峰岭大健康公司是由吉林聚财实业有限责任公司（下称“聚财实业”）于2018年10月11日“仓促”发起设立的全资子公司，注册资本金2亿元，经营范围为药品研发、销售等。

　　目前，聚财实业的实际控制人为柳河县财政局。 按照方案一的15元/股计算，此次交易将斥资38.4亿元；若按方案二，交易金额则为12.81亿元至25.6亿元。 记者在柳河县人民政府网站中查到一份《2017年柳河县人民政府工作报告》，报告中提到“争取财政预算内资金23亿元”。依据最高交易价格来看，38.4亿元会是柳河县全县1.5年的财政预算内资金。如果单依靠债权融资，负债率将超过90%。

　　柳河县以如此高价接盘紫鑫药业，究竟是图啥？

　　此外，上市时曾被称作“中国人参第一股”的紫鑫药业在上市两年后公司存货占比猛增，至2018年上半年末，公司存货达到47.49亿元。其中，消耗性生物资产高达30.02亿元，且并未计提跌价准备。2016-2017年及2018年上半年，紫鑫药业存货周转天数分别达到4004天、5014天、3543天。存货周转天数达到匪夷所思的十几年，这种情况超出了行业合理的逻辑范围。

　　与此同时，公司应收账款增长速度与存货的增速完全不相匹配。2016-2017年及2018年上半年，紫鑫药业应收账款分别为6.17亿元、7.44亿元、9.46亿元；存货周转率分别为0.09次、0.07次、0.05次。以上数据说明，公司存在严重的库存积压。

　　再来看一看存货占公司资产比重的情况：紫鑫药业存货占总资产比重也由2016年的40.29%增长到2017年的54.43%，超过了总资产的一半。 从历年公司的存货构成来看，消耗性生物资产占据了近60%的比例，消耗性生物资产对存货价值影响最大。根据《<企业会计准则第5号——生物资产>应用指南》及其附录《会计科目和主要账务处理》，分年全部结转的即为“消耗性生物资产——人参”的先期价值。人参价格自2015年大跌后，目前仍徘徊在低位。然而作为最主要的存货资产，紫鑫药业却并未能计提相应的进行减值。2015 -2017年，紫鑫药业计提的存货跌价准备竟然全部为零！

　　可见虽然存货的市价不振，紫鑫药业却堂而皇之地拒绝计提跌价准备，显然是极不合理的，公司为何会这样做呢？众所周知，存货减值是调节当期利润的一大“法宝”，公司2015-2017年净利润分别为3923万元、1.63亿元、3.71亿元，特别是2015年完全依靠政府补贴这种营业外收入来生存；存货分别为20.83亿元、26.73亿元、48.33亿元，所以当存货计提一个百分点，就直接减少利润几千万元，业绩也将受到较大影响。但这“虚胖”存货依旧高高在上，若是哪天存货大幅减值，就又会是一个“雷”了。

　　（本文来源微信公众号：天下公司）