经点问答：一行两会资管新规细则释放出哪些利好？

　　中国经济网编者按：7月20日，中国人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，证监会、银保监会分别就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》和《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。

　　一行两会颁布的这些资管新规配套细则， 将对金融机构资产管理业务产生怎样的影响，对资本市场和普通投资者来说，又释放出哪些利好呢？

　　一方面，允许发行老产品投新资产、明确公募产品可以适当投非标以及估值方法上的适当妥协，都释放了利好信号；另一方面，严禁期限错配、严禁开展资金池业务以及打破刚性兑付，去杠杆防风险仍为主题。政策并非大放松更不意味着完全转向。

　　此次的资管新规将影响到全市场近47万亿资金规模，市场人士预计新规细则出台有助于新产品的加速推出，理财产品规模的下行势头也有望改善。同时，新产品的加速推出有助于改善股票市场和债券市场的流动性。

　　央行允许公募投资非标债权类资产 降低信用违约爆发风险

　　此次央行的《通知》主要分为三个方面：首先，进一步明确公募资产管理产品的投资范围，其中允许公募资产在合规的前提下适度投资非标准化债权类资产超出市场预期。过渡期内允许老产品投向新资产，但需优先满足国家扶植工程与小微企业的融资需求。

　　其次，进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法，要求对资管产品实行净值化计价，打破刚性兑付。但对难以用市值计价的资产，可用摊余成本的方式计价。

　　第三，进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。对于过渡期后难以消化的非标余量，可以转回银行的资产负债表内，人民银行可调整MPA考核参数予以配合。对于难以回表的非标资产，经监管同意后，金融机构可妥善处置。

　　《通知》的发布，一方面明确了公募产品进行非标债权投资的许可，有助于引导市场预期，缓解当前的悲观情绪；从另一方面，放开老产品（即资管新规发布前就已经存在而不符合规定的资管产品）投资新资产也避免了规模压缩下的“城门失火”给实体企业带来池鱼之灾，缓解实体企业的资金流压力，降低信用违约爆发的可能性。

　　中信证券固定收益首席分析师明明表示，政策面就非标回表的支持态度对于商业银行体系的超额储备将会形成一定的占用，资金面的持续宽松将会告一段落，“紧信用”逻辑虽然方向未变，但却存在显著弱化，配置盘对交易盘的承接能力有待观望，债券牛市格局面临放缓可能。

　　此外，监管层为了进一步降低商业银行的负债荒局面，加速了银行的现金管理类产品对货币基金的替代过程，同意该类产品参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值，预计未来货币基金规模将会进一步收缩。

　　银行理财区分公募、私募 居民理财门槛大幅下调

　　银保监会的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》中拟实行分类管理，将银行理财产品分为公募和私募。公募理财产品面向不特定社会公众公开发行，私募理财产品面向不超过200名合格投资者非公开发行；同时，将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。

　　《办法》还要求理财产品投资非标准化债权类资产需要期限匹配，规定保本型理财产品按照结构性存款或者其他存款进行规范管理，允许理财产品投资各类公募证券投资基金。

　　兴业研究报告认为，这一规定一方面将降低公募理财产品投资门槛，使得更多投资者可以投资理财产品；另一方面，也在一定程度上拉平了公募理财产品与公募基金等其他同类资管产品之间的销售起点金额。

　　联讯证券撰文指出，理财新规与《通知》在过渡期上的要求显然是给了银行较大的自主权，既可以自主决定整改节奏，又可以自行安排超长期非标与股权资产，有利于防止运动式监管对存量业务强制性压缩引发的债权人流动性风险。

　　同时过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产但总规模不能大于资管新规发布前的存量规模，是在争取时间，在过渡期逐渐降低债务滚动规模，降低债务风险。新资产到期日不能晚于2020年底，意味着资产的期限将控制在两年半以内，短久期的信用债可能会因此受益。

　　证监会预留创新空间 加速A股估值修复

　　证监会同日公布的意见稿中，强调了坚持统一监管、有效整合、细化指标、平稳过渡等四项原则，并表示将系统界定业务形式，厘清资产类别，保留FOF、MOM产品预留创新空间，进一步明确同一经营机构私募资管投资非标不得超过全部资管计划净资产的35%。

　　对股票而言，由于新规为公募产品投资股票市场开拓了渠道（理财产品可投资各类公募证券投资基金），平安证券认为，A股市场将受益于流动性修复和风险偏好的有效提振，大资管新规相关细则全面落地也有助于修复之前对于监管持续加码的悲观预期，权益市场的反弹动力在政策信号调整下更加明确。

　　机会方面，一是流动性和风险偏好的修复有助于成长板块的反弹，新经济板块受益；二是直接受益政策调整的金融板块也具备较大的估值修复空间。

　　国金策略李立峰表示，资管新规执行通知最终版本大概率会有较明显的松动，这有利于A股市场阶段性底部区间的形成。但当前属于A股反复摸底的阶段，不建议盲目追高，但A股大跌时要敢于增加仓位。

　　华泰证券认为，细则大幅降低了资管新规过渡期内(2020年末以前)非标准化债权资产的投资难度，鼓励理财资金投资股市债市，有利于解决今年上半年因为流动性紧张导致的信用风险问题。对于银行板块，风险因素消除，监管靴子落地，板块反转趋势已经形成。