东华测试发行价20.31元/股 市盈率29.18倍

    中国经济网北京9月10日讯 江苏东华测试技术股份有限公司首次公开发行不超过1, 109万股人民币普通股(A股)。本次发行采用网下向配售对象询价配售(以下简称“网下发行”)和网上向社会公众投资者定价发行(以下简称“网上发行”)相结合的方式同时进行。本次发行股份数量为1, 109万股。其中，回拨前网下发行量占本次发行数量的51.40%，即570万股；网上发行数量为本次发行数量减去网下最终发行数量。本次发行价20.31元/股，市盈率为29.18倍。

    图为：江苏东华测试技术股份有限公司

    主要财务指标

    风险提示

    (一)行业竞争风险

    目前国内从事结构力学性能测试仪器生产的企业多数规模较小，研发能力较弱，产品结构单一，缺乏稳定的客户资源，经常采用降价等低层次的竞争手段,加剧了低端市场竞争。另外，部分国外知名企业也在国内以独资或合资的方式建立工厂，从事结构力学性能测试仪器的研发、生产和销售。若国外知名企业大幅降价或提高其售后服务的响应能力，可能会对本公司现有市场份额构成影响。

    (二)技术失密及核心技术人员流失的风险

    技术先进性是本行业最主要的竞争因素之一。目前公司的核心技术人员多数为中高级管理人员，有利于公司的长期稳定发展。同时，为防止核心技术人员流失、防止技术失密，所有核心技术人员都与本公司签署了保密协议。另一方面，结构力学性能测试系统产品是传感器、电子技术、数采技术、接口与通讯技术、软件工程、信号分析与处理、力学分析理论等多种技术的系统集成，是多种专业人才智慧的结晶，因此，即使小部分人员的流失也不会对公司产生实质的影响。同时，为加强主要技术人员对本公司的忠诚度和利益相关度，本公司已经通过相关人员持股的方式，使其切身利益与公司的长远发展紧密相连。

    但随着行业竞争格局的不断变化，对技术人才的争夺必将日趋激烈，若公司未来不能在发展前景、薪酬、福利、工作环境等方面持续提供具有竞争力的待遇和激励机制，可能会造成核心技术人员队伍不稳定以及技术失密，从而对公司的业务及长远发展造成不利影响。

    (三)核心营销团队和核心管理人员流失的风险

    公司产品是典型的硬件、软件及服务相结合的技术密集型产品，营销团队也是精通技术和服务的团队，经过近年努力，公司营销团队已日趋成熟和完善，对公司销售业绩的稳步增长起着重要作用。虽然公司已建立了完善的销售激励机制，但随着行业竞争的加剧，核心营销队伍有可能会流失，这将对公司的经营业绩产生不利影响。

    近年来公司从外部引进了部分核心管理人员，虽然公司提供了相应的激励制度，以及通过相关人员持股的方式来维持核心管理团队的稳定。但随着行业竞争的加剧，核心管理人员有可能会流失，这将对公司的经营业绩产生不利影响。

    (四)实际控制人不当控制的风险

    本次股票发行前，公司实际控制人刘士钢持有发行人股权比例为77.2894%，本次股票发行后，刘士钢持有发行人股权比例为57.9624%，仍为绝对控股。

    虽然公司已经并将继续在制度安排方面防范控股股东、实际控制人操控公司现象的发生，但即使如此，也不能排除在本次发行后，控股股东、实际控制人利用其绝对控股地位，通过行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行影响，控股股东有可能会损害公司及公司中小股东的利益。

    (五)募投项目实施的风险

    1.产能迅速扩张导致的销售风险

    本次募集资金到位后，随着公司投资项目“智能化结构力学性能测试分析系统产品扩建项目”的实施，公司年生产能力将有所扩大。具体情况见下表：

    2011年，公司开始对募投项目进行前期投入。2011年度，静态应变测试分析系统及动态信号测试分析系统产能分别为1850台套和6700通道。

    虽然公司是在对市场容量、技术水平进行了谨慎分析基础之上提出该项目，且新增产能可实现市场、品牌、服务、生产条件等资源共享，但仍然存在因产能扩大后，无法迅速占领市场而导致的产品销售风险。

    2.募集资金用于“机械设备与装置运行状态监测系统项目”的开发生产可能存在的风险

    随着公司募投项目“机械设备与装置运行状态监测系统项目”的实施，达产后将形成年产240套设备与装置巡检系统、460套旋转机械状态监测与故障诊断系统的生产能力。虽然公司已掌握项目产品的相关专利和核心技术，且产品已开始规模化生产，目前销售形势良好，2011年度完成销售额1,787.12万元，客户对本项目产品的认同度较高，但仍然存在因产能扩大后，无法快速占领市场而导致的产品销售风险。

    3.因折旧费用大幅增加而导致利润下降的风险

    公司固定资产与投资性房地产规模相对较小，2011年末，公司固定资产与投资性房地产合计为2,350.19万元，占2011年末资产总额的15.69%。本次募集资金投资项目实施后，公司的固定资产将大幅增长，新增房屋及建筑物、设备共计8,140.30万元。如不考虑其它因素，募投项目全部建成后每年新增固定资产折旧637.13万元,占2011年度利润总额的17.34%。

    如果募集资金投资项目不能如期达产或者募集资金投资项目达产后不能达到预期的盈利水平以抵减因固定资产增加而新增的折旧金额，公司将面临因折旧费用增加而导致短期内利润下降的风险。

    4.净资产收益率下降的风险

    2009年度至2011年度，公司加权平均净资产收益率分别为27.75%、36.28%和35.93%，本次发行成功后，将导致公司净资产大幅增长。由于募集资金投资项目有一定建设期，且在项目建成后，逐步达产，募集资金投资项目从建设到产生效益需要一定的时间，因此，本公司存在因净资产增长较大而导致净资产收益率下降的风险。

    (六)进口材料采购风险

    进口材料金额及占当期营业成本的比例如下：

    公司部分原材料中的集成电路、连接器等元器件主要为进口材料。公司采购进口材料主要是为了保障公司产品质量更具可靠性。虽然该部分原材料主要为通用电子产品，不属于专为发行人生产的定制产品，供应厂家较多，但若国外企业停止对本公司出售，有可能对公司部分产品性能产生一定的影响，进而可能会影响公司部分产品销量及盈利水平。

    同时，虽然公司对进口材料的采购主要为向国外生产厂家在国内的代理商直接采购，且国家目前的关税政策鼓励进口此类原材料。但若国家出台不利于采购进口材料的政策，或通过调整税收政策对采购进口材料进行限制，可能会对公司采购的进口材料在数量及价格上产生影响，进而有可能影响公司的产品功能及质量，并对公司的业绩产生影响。

    (七)营业收入的季节性风险

    公司营业收入在各季度呈现不均衡的特点，主要为本公司两类主要客户专业科研及检测机构、高校及部分国防军工及航空航天客户对公司的采购具有较强的季节性和周期性，一般集中在四季度。这些客户的普遍特点是，上半年制订计划、预算审批，下半年主要是四季度实施。报告期内公司四季度的营业收入占全年营业收入的比率均在40%以上。因此，公司销售分布的季节性特征明显。具体见下表：

    公司报告期内各季度营业收入、营业成本、营业利润、净利润、应收账款均呈季节性特点，各季的变动趋势与同期营业收入的变动趋势密切相关。应收账款和存货余额在年末余额一般高于其他三个季度。因此，公司经营存在与季节性相关的风险。

    (八)公司成长速度放缓的风险

    公司作为国内结构力学性能测试仪器行业的龙头企业，近年来一直保持较快的成长速度，报告期内公司的营业收入、利润总额、净利润具体情况见下：

    报告期内公司营业收入、利润总额及净利润均保持较快速度的增长。“十一五”期间，我国仪器仪表行业规模以上企业工业总产值的复合增长率达到24.2%。同时，根据《仪器仪表行业“十二五”发展规划》，“十二五”期间仪器仪表行业将保持行业平稳增长，到2015年，行业总产值年均增长率为15%，“十二五”期间仪器仪表行业增速较“十一五”期间将有所放缓。因此，作为仪器仪表行业的子行业，本行业的增速在“十二五”期间可能较“十一五”期间有所放缓。因而，公司成长速度可能面临因行业成长速度放缓而放缓的风险。

    (九)应收账款余额较大的风险

    报告期内，随着公司规模的持续扩大，公司各年末应收账款余额逐年增加。公司2009年12月31日、2010年12月31日、2011年12月31日及2012年6月30日应收账款账面价值分别为1,380.65万元、2,588.97万元、4,153.54万元和3,788.73万元，占总资产的比例分别为22.52%、23.28%、27.73%和22.80%。

    报告期各年末应收账款增幅较大，主要是由于两方面因素造成：

    1.营业收入的季节性

    报告期内，每年第四季度营业收入占全年收入比例均在40%以上，在收账政策不变前提下，每年四季度营业收入大幅增加，年末应收账款余额也会随之增加。

    2.销售规模扩大导致应收账款余额增加

    报告期内2009年度、2010年度、2011年度公司营业收入分别为4,347.40万元、7,214.99万元、9,522.93万元，报告期内营业收入快速增长，在不改变收账政策前提下，随着销售规模扩大，应收账款期末余额也会相应增加。

    虽然，报告期内公司的应收账款账龄主要为一年以内(一年以内的应收账款占比均在85%以上)，且公司主要客户为国防及航空航天、专业科研及检测机构、高校、装备制造业及设备状态监测行业等行业内客户，主要客户质地优良，财务状况良好，发生坏账可能性较小。但随着公司规模的快速发展，公司可能面临因应收账款快速增加而发生坏账损失的风险。

    (十)存货金额较大的风险

    公司2009年12月31日、2010年12月31日、2011年12月31日及2012年6月30日存货账面价值分别为636.78万元、1,109.03万元、2,257.27万元和2,864.14万元，占总资产的比例分别为10.39%、9.97%、15.07%和17.23%，各年末存货余额增幅显著。虽然公司的生产模式主要是“以销定产”，且2009年度、2010年度、2011年度及2012年1-6月公司的综合毛利率分别为66.53%、69.19%、69.04%和66.63%，综合毛利率较高，存货计提跌价的风险较小。但随着生产规模及存货规模的扩大，公司若不能加强生产计划管理和库存管理，可能存在存货占用资金余额较大而给公司生产经营带来负面影响的风险。

    公司简介

    江苏东华测试技术股份有限公司成立于1993年，始终专注于结构力学特性智能化测试技术及应用领域，为数千家用户提供测试系统解决方案，是国内领先的结构力学性能测试系统供应商。

    公司为客户提供由传感器、调理放大器、数据采集仪、分析软件、工程应用软件和专业服务组成的“一站式”完整测试系统解决方案，广泛应用于航空航天、国防、科研、检测、教学、大型企业等领域，帮助用户实现对结构力学性能的全面了解，解决结构的安全性、可靠性、优化设计和故障诊断的最终目的。

    公司目前设有结构力学特性智能化测试仪器研发中心、制造中心、结构力学性能测试与服务中心等机构，东华上海软件研发中心，东华上海测试技术应用研究中心承担着公司最新软件和应用研究任务，保持公司技术水平与世界领先水平同步并不断专业化。 点击进入路演实录