近1200家新三板公司股价低于净资产

　　进场“扫货”需谨慎

　　截至5月21日，东方财富Choice数据显示，除4370家停牌和470家尚未公布2017年年报的公司外，在其他6197家挂牌公司中，1180家公司“破净”。剔除金融行业公司后为1150家。这意味着大约一成挂牌公司处于“破净”状态。其中，做市公司属于重灾区，近3成“破净”。在1282家做市公司中，369家“破净”。

　　多位市场人士指出，这些新三板公司“破净”，既有流动性不足造成估值失真的原因，也部分企业业绩大幅下滑，违规案例频现。从目前情况看，尽管不排除部分公司被“错杀”，但低估值并非意味着可以轻松进场扫货，公司质地仍是挑选投资标的的重要指标。

　　“破净”企业增加

　　在上述1150家“破净”公司中，基础层和创新层公司分别为991家和159家。从行业分布情况看，制造业602家、软件计算机信息服务业235家、租赁和商业服务业55家以及建筑业行业52家。这些行业“破净”公司数量居前。

　　整体来看，“破净”公司业绩表现不佳。其中，260家公司2017年净利亏损，563家公司2017年净利同比出现下滑，268家公司连续两年净利润同比下滑。

　　云南路桥、海鑫科金、浩博新材、中海阳等8家公司2017年亏损金额超过1亿元。若细究这些公司亏损的原因，行业属性和公司会计方式选择特征较为突出。例如，云南路桥2016年、2017年连续两年亏损。年报显示，公司持续亏损主要是受累于应收账款(主要为磨思高速公路建设产生应收账款)数额巨大，陷入了负债不断、财务费用增加、利润被吞噬、现金流不足、项目无法获取的恶性循环。未来一段时间，公司的工作核心在于解决应收账款问题。主攻人像、掌纹识别的海鑫科金2017年亏损超过1.2亿元。主要在于公司人工智能项目投入过大。2017年上半年，公司研发投入达到9389万元，2016年同期仅为1704万元。

　　而ST明利是由于自身的公司治理出现问题。公开资料显示，公司于2015年2月挂牌新三板，主营磷化工产品、货物仓储业务。公司2017年年报被审计机构出具无法表示意见的审计报告。加之此前重组失败，由此遭遇投资者用脚投票。最新收盘价仅为0.08元/股，已成为“仙股”。

　　对于这些“破净”公司而言，雪上加霜的是不少做市商选择退出。海鑫科金、ST明利等多家公司近日就公告其做市商退出。

　　对于新三板大量企业“破净”的主要原因，东北证券新三板研究总监付立春指出，有估值方法适用性方面的问题。在相对估值中，传统实体企业常用PE估值，金融等行业通常采用PB估值；对于一些新兴、创业早期公司而言，PS或PCF估值的参考性更强。不过，更重要的因素还是新三板投资氛围低迷，资金流入不足。于是，指数下行，估值下降，而投资者更为谨慎。随着优质企业的流失，形成负向效应循环。

　　可能存在“错杀”

　　多家“破净”公司董秘对中国证券报记者表示，对于自己公司“破净”相当无奈。在他们看来，不少公司实属被“错杀”。

　　在上述1150家“破净”公司中，有的公司成长能力及盈利能力均较强。数据显示，309家公司2016年、2017年两年均实现净利润同比增长。62家公司2017年净利润在3000万元以上，24家公司2017年净利润超过5000万元。

　　赛特传媒属于“破净”大军中一员。公司董秘方让对中国证券报记者表示，公司“破净”除了市场低迷因素外，做市制度不完善也是重要因素。方让表示，公司流通股股份数目不大。当股东由于各种原因在二级市场减持，在做市制度下，股东卖出做市商接。接完后做市商再继续报价成交。低迷的市场环境下，做市商撮合交易成功的动力远大于价值发现。由此造成一些流通股数目不大的公司，某个股东一笔很小的卖盘都能使得公司股价大幅下跌甚至直接“破净”。“这些成交价格不能反映公司的真实价值。这在做市企业中尤其明显。”

　　从上市公司收购新三板的案例可以窥见这种估值失真。联创种业是“育、繁、推一体化”种子经营企业，主营农作物种子研发、生产和销售。其中，杂交玉米种是公司主要产品，其研发的中科玉505、裕丰303、联创808等玉米新品种通过了国家审定，投入市场后表现优异，销售势头强劲，公司近年来业绩稳定增长。2017年，公司营收和利润分别为4.14亿元和1.22亿元，2016年和2017年净利增速分别为327.9%和136.5%。2018年3月，上市公司隆平高科发布公告，拟通过定增方式收购联创种业90%股权，该部分股权预估值14.27亿元。而截至5月21日收盘，联创种业总市值不足2亿元，截至2017年底净资产为2.88亿元。

　　方让表示，无法改变低迷的市场环境，努力做好主业是公司的头等大事。“现在已经不去想每天的股价了。”

　　两思路选股

　　目前，索牌科技、悦高软件、模式生物等14家挂牌公司市值低于100万元。其中，索牌科技仅为10.5万元，市值最小。ST展唐、瑞捷股份、悦高软件等10家公司股价仅为0.01元/股；股价低于1元/股的“仙股”达到368家。这是否意味着进场“扫货”时机来临？

　　对此，多位市场人士均提示风险。付立春认为，新三板的估值可以参考股权市场的增值溢价，或相对于A股市场的流动性折价。就流动性而言，不排除继续下行的可能，并带动整体估值下行。同时，不少中小企业面临的经营压力可能继续加大，业绩不确定性增强。此外，政策及其效应也存在不确定性。因此，很难说现在就是新三板整体估值的底部。新三板资深投资人王刚(化名)持类似观点。他认为，短期新三板难有大的政策变化以及行情出现。流动性难以改善，不少在经营以及治理方面存在问题的公司可能仍会下跌。股价低于1元/股的“仙股”将增多。

　　投资策略方面，付立春建议坚持精选作为主线。新三板属于企业数量最多的资本市场，其中不乏优质企业或有潜力的企业。在目前情况下，这些公司估值优势逐渐显现，吸引力增加。

　　李刚认为，从个人的投资经验看，行业选择应在公司选择之前，应该在成长性行业中精选成长性公司。

　　中科沃土基金董事长朱为绎表示，一些“破净”个股存在价格失真，蕴涵一定投资机会，建议从两条思路寻找潜在投资标的。一类是净利润3000万元以上的公司。这类公司存在IPO或被上市公司并购的可能；二是类似成大生物这些“三板+H股”企业。这类企业如果新三板被低估，可以借助登陆港股提升估值。

　　如果从财务数据筛选个股，新三板公司的财务报表可靠性程度需要重视。一位从事新三板并购的人士特别提醒，新三板企业财务规范和公司治理规范方面与A股公司存在较大差距，投资者应多方甄别信息的可靠性。