券商资管发力竞逐转型机遇 股债投资关注“确定性”与盈利修复

　　随着一系列监管新规的发布，当前资管行业正迎来发展分水岭。通道业务的收缩、委外资金的减少，以及净值化转型，让券商资管身处变局之中。有机构指出，需从投资和负债两端出发抓重点，把握市场机遇。从投资角度看，股债逻辑趋于一致，主要源于紧货币条件下的风险偏好降低，更多追逐确定性和盈利修复。从负债端看，在资管新规和流动性新规的大监管环境下，要更多去关注负债端的稳定。而在业务布局方面，中国证券报记者了解到，多家机构正结合自身优势对业务方向进行调整，增强投资、风控能力，以期在行业转型阶段把握发展机遇。

　　债市策略主打稳健配置

　　对2018年的固收市场，德邦证券对中国证券报记者表示，可能会存在两大特征：一是行业集中度提升、信用质量两极分化趋势加剧。2018年信用债投资无论外部供需，还是内部研究方面，趋势上均有加大行业覆盖的客观需求，即加深基础研究，在可控的风险下挖掘出溢价。

　　另一个是信用风险由点及面，有扩散趋势。未来随着监管逐步趋严，去杠杆逐渐落到实处，部分资质较弱的企业的资金周转压力将凸显，做好持仓的回顾管理。

　　财通资管指出，总体而言，将主要密切关注监管政策落地的节奏，对2018年的债券市场走势持谨慎乐观的态度。

　　海通资管认为，相对2017年而言，2018年的债市虽然不排除个券出现风险事件的可能，但总体发展趋势向好。

　　从投资端来看，有券商指出，债券市场经历了2017年的大调整，市场对于基本面数据、海外因素以及监管因素等都反应了一定的预期，从配置角度而言，已经有了相对的安全边际。

　　德邦证券表示，2017年债券收益率曲线体现为极度平坦化的走势，2018年收益率曲线或出现陡峭化的趋势；更大概率的是伴随金融去杠杆取得一定成效后，市场焦点将重回基本面，市场情绪更为理性，收益率将有所修复，短端利率出现下行。

　　海通资管认为，基于对市场整体走势的把握并结合对于个券的深入研究，在严控风险的前提下，仍能挑选出具有较好成长性的个券。

　　具体到投资品种，德邦证券指出，短久期品种的机会更为确定，目前期限利差虽较前期有所走扩，但曲线不足够陡峭，因此不建议在年初拉长久期。ABS品种从供给和收益上来看也将是比较好的标的之一，但ABS也存在分化的趋势，需在实际操作中进行细分择券。

　　对于投资策略，财通资管表示，目前，配置为主、交易为辅的投资策略是比较稳健的。收益率已经逐渐凸显出配置价值，在负债端稳定的前提下将逐步进场配置；交易性机会可能出现在政策逐步落地、经济基本面拐点出现后。此外，也将把握可转债和公募可交换债的投资机会，关注上市低吸的机会及其他潜在机会，以期增强组合收益。

　　权益市场依然是结构性行情

　　对2018年权益市场而言，有券商资管指出，总体判断是：普涨行情驱动力不足，结构分化阶段性演绎，价值成长的投资逻辑仍会延续。

　　华东某券商表示，投资者结构的变化使得2018年机构的定价权优势会更加强化，以基本面、估值为综合判断的价值投资理念会长期主导市场；市场对于大小市值股票的分化会有所收敛，仅凭市值大小和绝对估值低位去选股的思路可能会失效，但行业龙头仍然会取得显著的超额收益；2018年市场资金面供小于求，行业龙头仍有流动性溢价。行业方面建议以抗通胀为主线，把握行业轮动节奏。

　　财通资管建议重点关注细分子行业的龙头企业。主要有两层原因：受益于经济基本面以及供给侧改革利好影响超预期，龙头企业的盈利能力有望大幅提升且可持续；当前包括QFII、港股通在内的机构投资者是市场主要参与者，持有市值约一万三千亿，以价值投资为导向，市场影响力巨大。

　　投资方向上看，财通资管指出，主要关注两方面的机会：大消费服务板块和制造业升级及科技板块。

　　此外，券商资管的资金来源之一，委外资金也显露出对权益投资的偏好。天风证券首席银行业分析师廖志明表示，此前，委外管理人可以加加杠杆，做做波段提升债券投资收益，但在去杠杆的大环境下，这些方式受到限制，所以，银行委外意愿也在下降。部分银行认为，债券委外整体收益率不如票息，委外明显低于预期效果。资金投向来看，2018年，债券市场如没有趋势性机会，银行更希望多元化配置，特别是提高股票配置，预计委外资金中的股票投资会有所上升。

　　券商资管发力业务转型

　　随着一行三会关于资管新规征求意见稿等文件的发布，有分析人士认为，大资管行业各类参与主体的竞争壁垒将被打破，监管套利的操作空间将越来越小。

　　海通资管指出，整个资管行业已经进入新的发展阶段，将由以前的行业分工转向专业分工。这种改变要求资产管理机构能结合自身优势进行业务方向调整。那些专业能力不足，风险控制不到位的公司，未来有可能面临较为困难的环境。但有长期专业积淀，风控措施到位的公司，反而可能有更好的机会。

　　中国证券报记者了解到，多家券商资管业务调整都在进行中，主动适应新环境、新形势。在上述大背景下，财通资管表示，资管产品打破刚兑，转型净值化管理将是主基调。作为券商资管，公司将顺应脱虚向实的趋势，坚持“深度研究、价值投资、绝对收益、长线考核”的主动管理发展理念。

　　海通资管指出，在2017年主动压缩通道业务规模的基础上，继续回归资产管理的本源，继续致力于提高主动管理能力和风险控制能力，提升固定收益及权益产品的投资水平，为委托人提供稳健的资产管理服务。

　　此外，海通资管指出，还将继续在严格筛选投资标的，做好风险控制的基础上做大做强股票质押式回购、ABS等业务。

　　中泰资管则正在加大多策略业务投入。记者了解到，中泰资管联合了量化，权益和固收团队的骨干投研人员，通过长时间的研究和实践，设计了一款多策略产品，将其命名为“中泰拳头多策略”系列，意思是“全投”，即同时投资于股票、债券、大宗商品等各类资产，达到分散和对冲风险的目的。

　　中泰资管总裁助理叶展对中国证券报记者表示：“我们看到在2013-2015年期间，成长股大幅战胜蓝筹股，而2017年开始，蓝筹股又大幅战胜成长股。投资者如果下注于某种单一策略，那么跑输市场的概率很大。因此，中泰资管提出一种设想，能不能将市场上行之有效的几类策略混合运用，通过风险预算和组合管理的形式，达到风格的均衡，以及风险收益比的最佳。”

　　叶展指出，在打破刚兑的预期下，居民对稳健型绝对收益导向理财产品的需求会更大，而传统的权益类或者混合型产品，天然具有较大的波动，固收类产品虽然波动低，但收益率也较低。市场需要一种风险可控，收益可观的产品，来填补这个空白。