银华基金：制度是业绩最重要保障

　　2017年，A股的结构性行情演绎得淋漓尽致，“买股不如买基金”这一理念深入人心。作为老牌基金公司，银华基金交出了一份靓丽的成绩单：2017年，公司旗下31只权益类基金年内收益超过10%，17只超过20%，更有5只基金的年内收益接近甚至是超越了50%。

　　银华基金投资总监王华与绩优基金经理李晓星、周可彦在接受中国证券报记者专访时表示，公司长短激励相结合的机制，以及鼓励交流和重视基本面研究的氛围，是投资业绩最重要的保障。展望2018年，结构性行情仍将延续，全面牛市难现，但机会或有所扩散。

　　长效机制和短期激励相结合

　　制度是业绩最重要的保障。2017年，银华基金推出员工持股计划，加上此前推出的增量激励制度，形成了长效机制与短期激励相结合的模式。此外，创造无障碍交流氛围和重视基本面研究也为银华基金的业绩提升带来了很大帮助。

　　中国证券报：2017年，银华基金在权益投资方面取得了优秀的业绩，背后是什么原因？

　　王华：最核心的原因是银华基金在公司层面建立和完善了相应制度。对于资管机构而言，管理能力无疑是核心竞争力，这一核心竞争力又建立在人才的基础上。所以，如何建立一支有战斗力的、专业化的、值得委托人信任的团队，是摆在我们面前很重要的问题。

　　最近几年，我们不断进行制度改革。建立了员工持股计划和增量激励制度，前者是长效机制，后者是短期激励。银华基金有149位同事参与到员工持股计划中，这是股东和公司对员工的认可；几年前建立的增量激励制度把基金经理和核心员工的薪酬待遇与其对公司所做的贡献建立了更直接的联系，只要为公司创收，就可以从增量部分获得收入。长短机制并举，银华投研团队更为稳定，人员的稳定也提升了业绩和投资风格的稳定性。

　　其次，我们在投研团队中提倡无障碍交流。投资方面的分歧是很正常的，倾听不同的意见可以促使每个人进行更深入的研究，防止投资出现较大的偏差。

　　再次，重视基本面研究。机构投资者平台大、人员多、经费充足，有需求就直接调研，因此在基本面上是有优势的。我们必须充分发挥这一优势，把基本面研究做得更细致、更扎实。市场的情绪是很难准确把握的，但中长期来看，做好基本面研究是取得好的投资业绩的关键。

　　中国证券报：一个基金经理管理规模增多之后，如何做好管理，是否增加投研力量？

　　王华：一个人的管理边界是很明显的，因此现在银华在投研团队中建立小组管理的方式。我们希望这些小组的人员配置比较齐备，各种类型、各个行业都有，例如既有研究消费行业的，又有研究大宗商品的，还有研究投资品的。不同研究经历的人组合到一起，就能发挥专业化分工的好处，形成优势互补。我们希望组与组之间不要有太明显的界限，而是充分交流，这对提高投资成功率是很有帮助的。当然，我们也建立了相应的制度，鼓励交流。

　　周可彦：随着管理规模的增加，投资管理的难度一定是加大的，对任何人都一样，只是不同的投资体系、框架或风格受影响程度不一样，这和当时的市场环境也有关。管理规模越大对投资决策的准确性要求越高，因为纠错成本更高，所以管理大资金对研究和投资能力都有更高的要求。

　　结构性行情将延续

　　展望2018年，银华基金认为，2018年预计仍是结构性行情，不太可能出现全面牛市，但机会将有所扩散。

　　中国证券报：如何判断2018年的市场走势，更看好哪些板块的投资机会？

　　王华：2018年多空因素交织。利空在于市场利率一直处于高位，同时金融监管周期远未结束。从这个角度来看，整个金融市场的流动性可能偏紧。此外，市场利率较高，企业的融资成本和财务成本可能受到比较大的影响。利多主要在于投资者比较一致地看好全球经济。在这个大环境下，中国经济不会出现太大问题，进出口、消费应该都还不错。同时，在供给侧结构性改革的背景下，行业低效产能退出后，优势企业的开工率和产能利用率将得到提升，产品价格保持坚挺。所以还是能够选到一些业绩出现较大增长的企业。

　　总体来看，2018年还是结构性行情，不太可能出现全面牛市，但还是有很多企业能够带来赚钱机会，可能是“二八”行情。

　　李晓星：可以看到，真正优质的成长股在2017年都涨得很好。我所定义的成长股，就是业绩持续高增长的股票。从全球范围来看，最好的成长股，如美国过去50年上涨最好的消费股和医药股，每年都是靠业绩来不断提升股价的。业绩持续高增长的公司2018年还是会有不错的表现。

　　具体到子行业，新兴领域方面，第一个方向是新能源，我比较看好光伏风电。新能源成本比传统能源低，而且环保治标、新能源治本，真正解决雾霾问题一定要改变能源结构。所以，未来一段时间，新能源将是一个较好的投资方向。第二个方向是高端制造。制造业进入资本开支周期，工业自动化设备的需求会上行，相关公司的基本面都在上行。现在中国比较有竞争力的是电子行业。电子行业很大，创新是永远存在的，永远能找到电子行业细分领域处于景气度向上周期的公司。第三个方向是传媒。传媒板块跌了两年，2018年应该有一定的逆袭机会。以游戏公司为例，再好的游戏研发成本也很少过亿元，但爆款很容易赚到过十亿元的净利润。除了新兴领域，传统领域还关注白酒、家电和医药。

　　周可彦：2016年开始的长期结构性慢牛行情将会持续很长时间。很多行业都有机会，我最看好三条主线：一是大消费，消费升级在多个领域的迹象越来越明显；二是盈利出现向上拐点的行业，如银行、寿险、工程机械和某些大宗商品等；三是有壁垒的制造业，背后是产业升级的逻辑，涉及大部分申万一级子行业。

　　2018年食品饮料行业个股投资逻辑没有变化，本质还是消费升级带来的重品牌、重品质企业的业绩增速提升，市场份额和利润向优势企业集中的过程。虽然这类投资标的的股价经历了较长时间和较大幅度的上涨，但是结合未来几年的增长水平和增长的确定性，综合考虑ROE、经营性现金流等因素，从长期的投资视角审视商业模式，以及国际同类企业比较，我们认为大多数食品饮料优势品种的估值水平没有泡沫，当然我们要密切关注行业和公司的基本面变化和估值水平变化。

　　中国证券报：如何看待机构投资者对市场风格的影响？

　　王华：一方面，2017年很多散户是亏钱的，但很多基金是赚钱的，未来散户可能逐步将资金交给专业的投资者来管理；另一方面，从2017年的市场特点来看，很多增量基金都是机构基金，这是很明显的方向。未来，不管是养老金、QFII，还是沪港通和深港通的资金，机构化的趋势很明显。

　　投资者都要适应机构化的游戏规则。举个例子，以前大家不太关注流动性，但以后流动性可能是一个很重要的指标。流动性太差的股票，会受到一些影响，估值可能折价。

　　李晓星：对于散户而言，从赚钱的角度来说，肯定还是买基金更好。过去十年，基金平均收益率在10%左右，长期持有基金，还是能够赚到10%以上年化收益率，好点的基金可能有20%以上的收益率。

　　中国证券报：2017年港股表现突出，怎么看待2018年港股的机会？

　　李晓星：长期来看，港股机会还是比A股大一些，毕竟便宜，有估值优势。我们可以把二者看成两个湖，中间修了一条隧道，就是沪港通和深港通，长期来看，水面肯定会持平。

　　周可彦：2018年港股投资环境大概率还是有利于投资人的，机会在于毕竟绝大多数上市公司的业务在内地，内地实体经济向好的方向不会变；再者，还是有不少行业的港股估值低于A股，如寿险、银行、医药、TMT等，强周期行业的估值更是显著低于A股。不过风险在于港股历史上受欧美市场影响更大些，美国这一轮牛市毕竟持续了很长时间。

　　保持对市场的敬畏之心

　　在银华基金投研团队看来，好的投资是走在市场前面，在市场未察觉的时候就能提前挖掘企业的价值。优秀的基金经理要保持对市场的敬畏之心，同时也要懂得投资过程中的平衡。

　　中国证券报：好的投资应该是什么样的？

　　王华：首先，研究要走在市场前面，在市场还忽视的时候，提前挖掘企业的价值，这是最欣慰的事情。不过，逆向投资做早了就会变成劣势。所以，我们要做有保护的逆向投资，不追求在特别左侧的地方入场，而是希望在基本面的信号不断出现的时候，把底部区域买出来，通过股价刺激其他投资者，引发市场关注，最终大家发现基本面真的变了，这是最好的投资。

　　周可彦：好的投资需要多方面的因素，查理·芒格的“格栅理论”是好的思维方式，例如能不能比别人更早、更准确的发现真相，能不能更好地评估企业的内在价值，以及心理学或行为金融学的内容，这些都很重要。如果一定要说做好投资的关键，我觉得是独立思考，始终保持理性，知行合一。

　　中国证券报：基金经理如何保持业绩稳定性？

　　王华：第一，要保持对市场的敬畏之心。市场是一个合力的结果，它有自己一定的逻辑。基金经理要关注市场，理解市场，但要保持独立的思考。如果前面这两步没有做到就坚持自己的观点，那就是走向极端了。

　　第二，平衡也很重要。在进攻的时候，要想一想防守；在追求“阿尔法”的时候，要想一想“贝塔”；在偏离的时候，要想一想怎么平衡；在获得超额收益之后，更要想一想怎么平衡。

　　李晓星：我买股票时，优先考虑的是安全边际，而不是赚多少钱。可以亏时间，但不能亏钱。同时买每一只股票，都希望它有绝对收益。虽然每个月都不会追求跑得很靠前，但综合下来，业绩就会很靠前。这就是积胜的理念。