债市入场时点仍需观察

　　周五(11月24日)，债券市场继续回暖，国债期货全线收红，10年期主力合约大涨0.39%；银行间现券收益率大幅下行，10年期国开活跃券170215收益率下行6BP至4.82%。

　　市场人士指出，经历本周前三天连续下跌后，债券市场出现超跌后的反弹并不意外，尤其利率债配置价值有所提升，配置需求趋于释放，不过整体来看，当前市场情绪依然较为脆弱，月末资金面紧平衡背景下，除非有更明确的利好信号释放，否则市场并不具备持续反弹的基础，建议投资者不要着急入场。

　　债市企稳反弹

　　本周债券市场先抑后扬，尤其周二、周三的剧烈调整超出市场预期，随后两日市场则出现超跌后的反弹。从盘面上看，周一至周三，10年期国开活跃券170215收益率分别下行了2.75BP、8BP、12.5BP，尤其周三的下跌幅度为历史罕见，盘中一度触及4.955%，离5%大关仅一步之遥；此后，得益于央行公开市场操作转为净投放的支援，市场情绪有所企稳，170215收益率本周最终并未突破5%，且周四、周五分别下行了5.5BP、6BP，周五最后一笔成交在4.82%，较本周触及的最高点下行约13BP.

　　与此同时，在配置盘的支撑下，本周国债的调整幅度相对国开债较小，周二、周三，10年期国债活跃券170010收益率分别上行约4BP、3BP，周四、周五则下行了1BP、5BP，最新报3.97%。

　　期货方面，周五国债期货震荡走高，全线收红。其中10年期国债期货主力合约T1803收涨0.39%，盘中最大涨幅0.46%；5年期国债期货主力合约TF1803收涨0.19%，盘中最大涨幅0.23%。此前的4个交易日，T1803合约累计大跌了0.64%，尤其周三(22日)大跌了0.55%。

　　入场时点需再观察

　　市场人士指出，央行连续净投放助力资金面转好，继口行推迟发行金融债后，国开行下周也停发10年期品种，支撑债市情绪回稳，特别是经过10月以来疾风骤雨般的调整后，债券绝对和相对价值均在提升，一次较大级别的反弹可能正在孕育，配置需求释放的意愿也有增强迹象，但当前市场情绪依然脆弱，入场时点需再观察。

　　招商固收报告认为，10年国开债国债利差表征的交易盘行为出现失真，与中小银行2016年利率低点大规模增持政金债后，被迫“硬扛”浮亏有关，但监管与负债端压力的发酵，促使此前积蓄的压力骤然释放；不过考虑到本轮“大型交易盘”潜在抛盘规模不小，加之负债端的施压，调整幅度超预期的概率依旧不小。

　　国泰君安固收最新报告称，10年期国开债停发短期对市场形成利好支撑，但这并不构成市场反转的信号，在利空显性化之前，除非央行释放明确利好信号，否则市场并不具备持续上涨的基础；料市场经过短暂缓和后，会继续下跌，国开215会测试一下5.0%这一整数关口的坚韧程度。

　　兴证固收称，市场短期可能因为资金面缓解和交易压力释放等利好逐渐稳定，但还不足以扭转市场，最难把握的情绪因素对市场走势影响较大，多空博弈均很难。

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