华安基金牛勇：投资要有“中心轴”

　　⊙记者 朱贤佳 ○编辑 金苹苹

　　“投资和打太极是相通的，一定要有中心轴，不能过分偏离。这个"中心轴"在很大程度上就是基本面因子。”这是采访中牛勇给记者留下印象最深的一句话。

　　牛勇身兼数职，既是华安沪深300量化增强基金经理，又是华安基金指数与量化投资事业部助理总监。回顾其今年以来的投资业绩，在沪深300指数整体呈区间波动的市况下，截至9月7日，在指数量化增强基金中，华安沪深300量化增强基金今年以来累计上涨27.13%，高出同行业11.11%的平均收益，大幅领先同类产品排名。究其原因，今年价值股和白马股持续受到资金追捧，从基本面角度出发选股的该量化基金在兼顾风险与收益方面有较大优势。

　　投资和太极有异曲同工之处

　　有着深厚数学功底的牛勇，平时喜欢打太极拳。他说，自己从太极中悟出了投资的真谛。“投资和太极一样是有一条中心轴的，过分偏离就会走型。”牛勇如是说。

　　谈及量化组合，他的话匣子一下子打开了。据他介绍，当前市场上比较主流的量化基金选股方法为多因子量化选股模型，因子主要包括以下三类：基本面因子、和市场交易特征相关的技术因子、体现流动性的因子。其中，基本面因子被牛勇视为能为组合创造稳定收益的重要来源。无论是量化基金还是主动管理基金，重视基本面的价值投资始终是“中心轴”。牛勇对记者表示，打太极的轴就是人的身体，而投资的轴就是基本面。

　　他进一步解释了组合中不同因子的特点和对组合的贡献程度：“在量化组合中，我们把因子大致分成两类：一类是风险因子，特征比较显著，但是波动很大，很难预测。另一类是阿尔法因子，比如基本面因子。在不同的市场特征下，这几个因子会交替发挥作用。与风险因子不同，阿尔法因子很稳定，可以为基金组合创造比较好的收益。”

　　牛勇认为，短期来看，大小盘因子、主题因子等会对组合形成较大的正面影响。但由于这些因子的影响偏短期，如果量化基金的模型过于侧重这些交易性机会，短期可能会获得超额收益，但是胜率并不高，远远比不上基本面支撑股价上涨带来的长期超额收益。

　　对于高出同行逾10%的收益率，他表示：“在我们的量化体系中，基本面因子占的比重比较大，发挥的作用也比较明显，这也是这只基金在相当长时间能获得稳定回报的主要原因。”

　　管理难度不亚于主动基金

　　牛勇介绍，指数增强基金介于主动基金与被动指数基金之间，一般要求基金的收益不能过分偏离所跟踪的指数，但要追求超过指数的超额收益。投资者通过投资该基金，不仅可获得代表市场基准收益的贝塔收益，也可获得体现管理人投资管理能力的阿尔法收益。

　　对于连续多月在同类基金中排名突出的原因，牛勇较为客观地分析了该只基金实力和运气的成分。“今年初以来，市场环境发生较大变化，之前几年有效的小盘风格等因子失效，而历史上持续有效的部分基本面类因子变得突出，我们及时发现这一变化并一直坚持，收获了较好的超额收益。”牛勇表示。

　　牛勇不否认其中有一些运气的成分，但运气往往眷顾有实力的人。从指数增强基金的运作来看，此类基金既要获得尽可能高的超额收益，又要控制跟踪偏离，管理难度不亚于主动基金。从国内外实际经验来看，量化选股模型应用于指数增强基金与主动基金上的差别，仅限于指数增强基金在模型中加入了控制跟踪偏离的约束条件，有效的选股模型在两类基金上可产生近似的超额收益效果。

　　为了发掘稳定的阿尔法因子，而非特定市场周期才有效的风险类因子，整个团队在操作层面上高度协同，充分沟通。牛勇透露，开盘前一小时，团队就要测因子，只有做到时刻贴近市场，才能降低管理中的焦虑。谈到对自己的工作管理，牛勇也有着很强的自律性。早晨8点的公司晨会，牛勇几乎没有缺席过，在他看来这是极其宝贵的学习机会。他坦言：“当模型失效时，作为管理人会面临巨大的压力。而化解压力最好的方法就是积累丰富的经验，逐步加深对市场的理解，这样才能有效把控住风险模型，当因子失效时能作出及时调整。”