看不见的生产力——无形资产

　　本刊特约作者 李国强／文

　　十几年前，我刚刚大学毕业参加工作的时候，无意间发现公司的账面上有无形资产。好奇心爆棚的我从报表查到账簿，再从账簿找到凭证，最后发现原始凭证竟然是购买手机的发票。我咨询了做账的同事，解释是，因为给公司高管配的手机价值比较昂贵（当时高档手机数万元），由于手机随身携带并没有在公司，所以放入固定资产不合适，就放到无形资产了，分十年摊销。

　　如今，手机的价格已经跌落到几千元甚至几百元，进入寻常百姓家，公司的无形资产账簿里再也没有这些奇奇怪怪的东西，取而代之的是土地所有权和科技创新带来的知识产权。

　　什么是无形资产？

　　无形资产是指用于生产商品或提供劳务、出租给他人或用于管理目的而持有的、没有实物形态的、使用年限超过一年的非货币性资产。

　　通过这个定义可以看出，无论价格多少，手机放在无形资产其实是不合适的。无形资产一般包括专利权、商标权、非专利技术、著作权、土地使用权、商誉、特许权、租赁权等。无形资产的突出特性在于没有实物形态，它只表明公司拥有一种法定权利，或者是表明公司拥有获得高于一般受益水平的能力。

　　几十年来，发达国家的企业发展方向由资本密集型向知识密集型经济转变，无形资产在总资产中的比例，代表了企业科技化、现代化的程度。那么A股公司里的无形资产又占到多大比例？

　　A股公司无形资产占比低

　　据Wind数据统计的2016年年报，沪深两市剔除金融行业后，在3200多家上市公司中，仅有34家账面没有无形资产。无形资产总额从2007年的3014亿元增加到2016年的23167亿元，说明企业对无形资产越来越重视，其发挥着越来越重要的作用。

　　但是，从占总资产比例来看，上市公司中无形资产占总资产平均比例为4.81%（不含金融行业）。而美国的企业，无形资产占总资产比例为20%左右。相比之下，中国企业的无形资产占总资产比例较低，代表着核心竞争力严重不足。

　　从无形资产占比来看，楚天高速（600035.SH）、皖通高速（600012.SH）、四川成渝（601107.SH）等高速公路企业占比最高，比例均超过60%，其中楚天高速的无形资产占总资产比例高达83.51%。

　　从无形资产总额来看，中国交建（601800.SH）、中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）等巨无霸金额最大。中国交建的无形资产为1483亿元，“两桶油”的也均超过700亿元。

　　单纯从数字看，这些坐拥巨额无形资产的企业，似乎具有更强的科技竞争力。但是，将年报中的无形资产拆解开来看，就是另外一回事了。

　　无形资产的含金量不高

　　一般情况下，公司无形资产以知识产权为主，许多投资者也会想当然地认为，无形资产高的企业一定会有更强大的技术能力。然而，A股中无形资产比较高的公司，加以分析就会发现，高额的无形资产并不一定代表了企业的科技含量。目前，上市公司的无形资产中，土地使用权、许可经营权等非科技类的无形资产占据主流。比如楚天高速74亿元无形资产中，绝大多数为土地使用权和道路收费权，软件技术仅有247万元，不足无形资产总额的千分之三。中国交建1483亿元无形资产中，基本为道路使用权。

　　因此，从无形资产的实际内容来看，A股公司更多的是并没有多少技术含量的土地所有权、特许经营权等无形资产，国内上市公司的无形资产整体“含金量”并不高。

　　从个股来看，也有一部分公司的无形资产含金量是比较高的。比如中兴通讯（000063.SZ；00763.HK）、中国石化、中国石油、京东方A（000725.SZ）和比亚迪（002594.SZ）等公司知识产权金额比较大，也是上市公司中专利数量最多的几家。事实上，这些公司在国际市场上也具有非常强的竞争力。因为油价过高饱受诟病的“两桶油”，其实默默地进行着技术革新，在油田开采、炼化等方面，把许多以前只能高价进口的技术设备国产化，价格做到最低并反过来进军海外市场。在页岩油方面，打破了美国的技术垄断，在国家能源安全方面做出了突出的贡献。而中兴通讯、京东方A、比亚迪等公司，更是把产品和技术大量销售到了国外，并在部分领域保持国际领先。这些技术实力，都体现在它们年报中的无形资产里。

　　无形资产对科技公司的重要性

　　随着科技的进步，知识产权的重要性不言而喻。而知识产权正是无形资产的核心组成部分，与重资产的传统企业相比，信息技术企业理应有更高比例的无形资产。

　　有关机构对全球十大PC制造商进行了统计，苹果公司的营业收入仅占全行业的7%，但其经营利润却占到了全行业的35%。主要原因就是苹果公司拥有独特的无形资产，主要是专利。再比如腾讯控股（00700.HK），无形资产占总资产比例的近10%，如今的腾讯，已不是那个靠“山寨”度日的企鹅了，通过收购和内部研发，掌握着大量知识产权，并将其变成产生利润的驱动力。

　　但是，A股上市公司中，信息技术板块的无形资产占总资产平均比例竟然只有3.09%，甚至低于A股平均值。由于国内信息技术龙头企业腾讯、百度等公司均在香港或美国上市，A股市场的信息技术公司整体科技含量比较低。美国的高科技公司，无论是无形资产的绝对金额还是占总资产的比例都比较高，尤其是无形资产的构成，大多以专利、非专利技术等知识产权为主。

　　在A股，无形资产占总资产比例最高的信息技术公司是纳思达（002180.SZ）、晓程科技（300139.SZ）和乐视网（300104.SZ）。纳思达146亿元的无形资产中，真正的知识产权含量并不高，有62亿元为客户关系，以及36亿元的商标权。晓程科技40亿元的无形资产中，有34亿元为收购的加纳BXC公司的资产。乐视网69亿元的无形资产中，有51亿元为影视版权——当然，这些版权后来的下场众所周知。

　　无形资产为零的信息技术公司是生意宝（002095.SZ）和中电广通（600764.SH），很难想象没有专利技术、知识产权的科技公司是如何在市场上立足的。

　　从板块来看，医药、生物制造板块无形资产分行业最高，平均比例达5.02%。

　　占总资产比例最高的医药生物制造公司是启迪古汉（000590.SZ）、金河生物（002688.SZ）和济民制药（603222.SH）。原以为启迪古汉这样的医药公司会持有高端的医药专利技术，打开年报却发现1.7亿元的无形资产几乎全部是土地使用权。济民制药与启迪古汉类似，无形资产也是土地使用权为主。不过，金河生物7.2亿元的无形资产中，60%以上为行业领先的生物制药研发和生产技术，其年报介绍：这家主营为兽药的公司高度重视研发，拥有自治区级的研发中心、博士后工作站，为充分吸引高端人才，在北京建立有现代生物学实验室。与中国农大、华中农大等知名高校、科研院所、行业企业签订了一系列技术合作研发和技术转让协议。并且该公司还收购了美国的一家兽用疫苗公司，将其16个已经通过美国农业部批准的产品纳入麾下。

　　通过上市公司无形资产的统计数据分析，可以看出当前高科技企业的资产结构仍然没有摆脱传统经济的特征。这并不符合知识经济时代的特点，我国的产业转型还有很长的路程要走。

　　投资者如何选择

　　在了解了上市公司无形资产的现状后，投资者可以根据自己的投资兴趣进行筛选。当前环境下，具有成长性的中小板企业是散户投资者们比较追捧的。在选择这类股票时，不要被其华丽的名称（如做化肥的某某智能、做房地产的某某高科、做烧碱的某某科技等）所迷惑，认真看一下年报里的无形资产，里面是足以支撑起未来业绩的领先行业的自主知识产权，还是土地使用权，抑或是这家公司压根就没有多少无形资产。

　　如今，中国的GDP总量已经成为全球第二，仅次于美国。中国产品的科技含量也在不断的提升，国家提倡企业转型，从“中国制造”到“中国创造”。而这个转型过程的引擎就是企业的创新能力，但是从投资方向来看，当前的经济增长更多的是通过固定资产投资拉动的，所以，在上市公司中，重资产的传统企业仍占大多数。

　　无形资产正是反映企业技术创新能力、市场竞争力和可持续发展能力变化与趋势的核心指标，上市公司的无形资产的相关数据说明了技术能力的欠缺。缺乏核心技术已经成为限制行业发展的瓶颈，提高技术创新能力，掌握自主知识产权是解决这一矛盾的唯一途径。