“金九”消费旺季到来 沪胶去库存周期延续

　　偏多氛围支撑，价格维持涨势

　　三季度以来，随着沪胶主力合约的移仓换月，2016年的老胶仓单压力消失，1801合约期价重心稳步抬升，自15000元/吨一线攀升至9月初的17500元/吨。考虑到“金九”消费旺季到来、轮胎行业掀起新一轮涨价潮，加之美元指数疲弱、环保因素刺激合成胶涨价，沪胶1801合约具有再上一个台阶的动力。

　　美元指数走势疲弱

　　备受关注的Jackson Hole全球央行研讨会于8月26日落下帷幕，然而会议结果出乎市场预料。可以看到，美联储主席耶伦在会议上对货币政策“避而不谈”，更多强调应温和调整金融监管。与此同时，欧洲央行行长德拉吉也未提及退出QE路线。

　　两位重量级“大佬”的表态均比预期更偏鸽派有其背后的原因。近期经济数据显示，欧元区制造业持续向好，为经济稳健复苏提供重要基石，从而对欧元区核心通胀中枢抬升形成支撑，而美国PMI、耐用品订单、地产销量与核心通胀等经济数据均低于市场预期，表明其经济复苏仍然疲弱，这在很大程度上降低了美联储继续加息及开启缩表的可能性。美元也因此持续萎靡不振。

　　据显示，今年以来，美元指数维持振荡回落的态势，自103一线逐渐走低至92附近，创逾一年新低。美元指数的疲弱，给商品市场营造了偏多氛围。

　　保价措施值得关注

　　虽说今年年初泰国遭遇洪水侵袭，导致胶水产量出现阶段性下滑，但在新胶树面积扩增、产能陆续释放的背景下，产胶量在随后的几个月重新回升并保持增长态势。天胶生产国协会(ANRPC)发布的最新报告显示，2017年1—7月，全球(含非ANRPC国家)天然橡胶产量同比增长5%，ANRPC成员国产量同比增长3.82%。其中，中国、印尼、越南、马来西亚、印度分别增长5.4%、4.8%、13.1%、20.4%和28.5%，柬埔寨增速甚至达到32.3%。而1—7月，全球(含非ANRPC国家)天然橡胶消费量为748.6万吨，同比微增0.4%，供应缺口达到64.8万吨。

　　虽然多数国家天然橡胶消费量同比出现正增长，但中国消费量同比下滑8.2万吨，至284.5万吨，拉低了整体增速。预计2017年全球天然橡胶产量同比增长5.9%，至1279.7万吨;消费量同比增长1.7%，至1290万吨。

　　产胶量的回升无疑对胶价构成压力。为了维护胶价平稳运行，据了解，亚洲较大的几家橡胶生产商将于9月在泰国举行会议，把以出口限制来提高橡胶价格的计划提上日程。

　　此前，泰国橡胶局曾表态，将原定于今年12月召开的三国部长级会议提前至9月召开，希望尽快寻求解决橡胶业问题的措施。另外，泰国还提出启动限制橡胶出口措施，以提振短期胶价。

　　总体来看，后期胶市供应预期增加，但产胶国的保价措施干预预计使多空效应相抵消，供应端负面影响可能有限。

　　新车产销同比好转

　　刚刚过去的夏季，虽然国内车市处于季节性淡季，新车产销环比均出现回落景象，但同比出现回暖迹象。中汽协统计数据显示，2017年7月，汽车产销较6月有所下降，同比却有一定增长;1—7月，汽车产销同比小幅增长，增幅较1—6月略有提升。具体来看，7月，我国新车产销量分别完成205.9万辆和197.1万辆，较6月分别下降5%和9.2%，较2016年同期分别增长4.8%和6.2%;1—7月，新车产销分别完成1558.5万辆和1532.5万辆，较2016年同期分别增长4.7%和4.1%，产销量累计增速较1—6月分别提高0.1%和0.3%。

　　新车产销遭遇季节性淡季考验，经销商均加大了销售力度，出台优惠措施刺激购买。从市场数据来看，优惠措施还是有成效的。中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，8月，库存预警指数为47.1%，较7月下降5.4个百分点，位于警戒线以下。从分指数情况看，8月，库存分指数环比下降，市场需求分指数、平均日销量分指数、从业人员分指数、经营状况分指数环比上升。9月，车市步入传统旺季，经销商预计需求将增加，经营状况将好转。

　　鉴于“金九银十”消费旺季到来，加之2018年起小排量汽车购置税将恢复至10%，随后两个月，新车需求将显著回升，迎来消费增量提前释放的景象，进而传导至上游天胶原料端，形成利多效应。

　　图为汽车经销商库存预警指数走势

　　重卡销售淡季不淡

　　在治理超载的环境下，自2016年四季度开始公路运力紧缺，重卡行业因此受益，销量迅猛增长。2017年三季度以来，国内重卡销售依然如火如荼，即使在传统淡季也热火朝天。据了解，7—8月，市场订单纷至沓来，各家主流企业的车间生产线一反常态，完全不像往年传统淡季那样冷清，生产线一片红火，重卡产品供不应求。

　　据统计，7月，我国重卡市场预计销售各类车型9.4万辆，较2016年同期的4.97万辆增长89%，环比只微弱下降。8月，市场产销量也不会低，预计在8.5万辆以上，同比增长超过70%。这样一来，2017年1—7月，重卡市场预计累计销售67.8万辆，较2016年同期的39万辆大幅增长74%，整体市场净增长28.8万辆，累计增速较1—6月的72%高出两个百分点。

　　按照1—7月67.8万辆的累计销量计算，要突破百万辆大关，就意味着在接下来的5个月时间里，重卡市场累计销量要达到32.23万辆，也就是月均销量达到6.45万辆。1—7月，国内重卡市场的月均销量是9.68万辆，按照目前各家主流企业的排产态势和旺盛的订单需求情况，完全看不到月均销量从9.7万辆陡然下降至6.5万辆以下的迹象。换言之，2017年重卡销售在时隔7年后，有望再次站到年销100万辆的水平上。回顾历史，重卡市场历史最高销量发生在2010年，当年的年销量达到101.74万辆。也就是说，2017年的年销量规模有望超过2010年，创下历史新高。

　　图为国内重卡销量走势

　　轮胎企业库存偏低

　　根据季节性规律，终端车市迎来“金九银十”消费旺季，订单增加会进一步提升轮胎行业的开工率，进而增强对上游天胶原料的采购力度。从这一角度来讲，轮胎企业在原料上需要提前补库。不过，受环保监察力度趋严的限制，截至9月初，下游轮胎行业开工情况依然欠佳，企业维持刚需采购，市场维持正常成交节奏。

　　可以看到，由于受环保监察、限电以及工人短缺的影响，山东地区多数轮胎企业有减产甚至停产的现象。据监测，9月初，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为59.55%，周环比下滑3.69个百分点，较2016年同期下滑10.02个百分点。

　　由于轮胎企业开工率持续走低，而成品库存又消耗过快，企业整体库存水平偏低。为了缓解成本压力，近两个月以来，国内已有近70家轮胎企业宣布涨价，有的企业甚至连续两次宣布调涨。其中，8月中旬以后，有14家轮胎企业加入涨价大军，包括一些大型企业，如库铂、玲珑、正新、双星、银宝等。

　　目前，刚性需求依然旺盛，采购力度不减。从库存环节来看，青岛保税区橡胶库存持续下滑，库存压力显著缓解。据统计，截至9月1日，青岛保税区橡胶库存延续回落态势，较8月中旬下降10.2%，至20.33万吨;较年内高点27.88万吨回落27.08%。其中，天胶库存降至14.96万吨，较8月中旬回落2.17万吨，降幅达12.67%，也较年内高点21.70万吨回落31.06%。

　　合成胶产量受限制

　　受环保监察力度趋严的影响，合成胶、促进剂和防老剂等生产装置面临减产或停产的局面。据了解，8月中央环保组第四批督察展开，山东作为重点督察省份，合成胶、辅料等企业开工均受到明显冲击。与此同时，合成胶还遭遇到丁二烯涨价和销售公司惜售的影响，合成胶生产成本和对外售价水涨船高。截至9月上旬，山东地区齐鲁1502丁苯橡胶参考报价在14750元/吨，顺丁胶报价在15000元/吨，上海市场全乳胶价格在14300元/吨。丁苯橡胶和顺丁橡胶较上海全乳胶的贴水程度大幅收敛。合成胶价格上涨对沪胶起到一定的提振作用。

　　综上所述，美国通胀数据持续表现不佳，美联储在9月升息的可能性非常低，年底加息的概率也不断减弱。目前，这种观点已成为市场主导，因此美元指数会呈持续疲弱走势，从而给商品期货带来偏暖的氛围。同时，产胶国打算在9月召开会议，商讨削减天胶产量的问题，利多因素修正供应端过剩预期，从而给予胶价一定的支撑。此外，下游重卡和乘用车市场呈现出淡季不淡的景象，对原料的需求有望进一步好转。当前，青岛保税区橡胶库存持续回落，去库存周期得到延续，多头信心增强。笔者认为，9月沪胶市场处于偏多氛围，主力1801合约料维持振荡偏强走势。