中国证券报实习记者 张焕昀

　　据银河证券统计数据显示，今年以来，截至6月7日，融通通乾研究精选基金实现12.06%的收益率，在灵活配置基金中位居前5%，同期同类基金平均收益率为1.33%。近日，融通通乾研究精选基金经理张延闽在接受记者采访时指出，面对市场热捧蓝筹股局面，投资者应当谨慎对待，同时超跌优质成长股或将复苏。

　　6月震荡或将持续

　　张延闽认为，6月份仍然可能是“多事之秋”。首先利率水平会影响短期风险偏好。这种影响来自两个方面，国内银行季末考核以及美联储月中议息。其次，金融监管的阶段性定论将在月中阐述，从严去杠杆的趋势或将持续。与此同时，有利的一面是新股发行速度被控制，减持亦被限制，因此小股票或将超跌反弹，而蓝筹股构成的指数并没有太多机会。

　　当下市场严重分化，龙头“螺旋式上涨”和小股票的“落叶式下跌”同步上演。张延闽认为，二级市场如是分化有深刻的实体经济背景：首先，在总量饱和、增速放缓的经济背景下，公司成长从分蛋糕变成抢蛋糕，这对于企业的经营管理能力要求越来越高。其次，国内的传统行业、小微企业和管理不善的民营企业负债成本增加，而有特许经营权的国企实际负债成本下降。目前的竞争环境有利于行业龙头的发展，在经济下行阶段各个细分行业的市场集中度反而会借机提升。

　　虽然过往粉饰业绩、操纵股价的行为在二级市场屡见不鲜，但张延闽认为，现阶段钟摆正逐步向基本面分析平衡，“无论牛熊，市场对内生业绩高增长和确定性趋之若鹜。收入和利润的增长只是外在表现形式，其背后反映的是企业内在价值增长，而这正是二级市场长期回报的源泉。”张延闽表示：“当下资本市场追捧的不是‘蓝筹’，而是对一些优秀特质的资本溢价，比如技术壁垒、行业地位、公司战略、管理效率等方面。”

　　成长股或“脱颖而出”

　　张延闽表示，在钟摆向基本面靠拢的过程中，要防范“泡沫”。市场无差别地拥入“蓝筹”的怀抱，导致部分公司的市值走向荒谬，长期取得绝对收益的可能性微乎其微。张延闽表示，下一轮“价值”的分化和“成长”的脱颖而出或将同时进行。

　　蓝筹股泡沫化后，基金投资将真实地面临“资产荒”。张延闽指出，一方面信贷需求高峰过后，整个中国的金融行业处于长期被动缩表的进程中。流动性时紧时松，短期来看显然是一个预期偏紧的过程，抑制了风险偏好上升；另一方面，A股并没有美股牛市的基本面基础（标普500近1年涨幅14.9%，其中估值贡献5.2%，业绩贡献9.7%），国内资产要找到ROE向上拐点的成功率越来越低。

　　针对后市布局，张延闽表示：“目前，我们较为关注行业有中药、CRO、医药商业、汽车和汽车零部件、金融、公用事业等。”