短多长空 二季度债市将继续震荡

　　3月最后一周，季末流动性波动加大叠加信用风险升温，债市波动加剧，10年 国债 收益率周内上行约5BP，10年期国债期货主力合约全周累计下跌约0.5%。市场人士指出，跨季后资金面预计有所改善，同时机构配置需求仍将释放，短期内债市或有交易性机会，但国内经济数据大概率向好、货币政策维持中性稳健、资金面可能不如预期等，均不利于 利率进一步下行，二季度债市大概率将延续震荡格局。

　　债市整体表现偏弱

　　3月最后一天，央行仍未开展公开市场操作，这也是央行连续第六日暂停公开市场操作，当日有300亿元逆回购到期，由此单日净回笼300亿元，六日累计净回笼资金3200亿元。不过MPA考核未产生大规模流动性紧张，连续净回笼下 银行 间资金面仍维持稳势，交易所 资金利率亦明显回落。

　　消息面上，国家统计局3月31日公布的数据显示，3月官方制造业 PMI为51.8%，超过预期51.7%，较前值51.6%增长0.2个百分点，连续六个月处于51%以上的扩张区间；非制造业PMI为55.1%，较前值54.2%增长0.9个百分点，连续6个月处于54%以上的较高景气区间。

　　在上述因素的综合影响下，本周五债市整体偏弱震荡。银行间主要现券收益率窄幅波动，节假日前成交清淡，其中10年国开活跃券160213收益率下行0.82bp报4.065%，全周累计上行约3BP；10年国债活跃券170004收益率上行0.50bp报3.2900%，全周累计上行约5BP。国债期货昨日则冲高回落，尾盘勉强收红，最终10年国债期货主力合约T1706收涨0.06%，5年国债期货主力合约TF1706收涨0.11%，全周分别累计下跌0.49%、0.02%。

　　市场人士称，央行连续多日暂停公开市场操作，以及市场资金面的偏紧，使前期高涨的情绪逐渐降温；此外，齐星集团资金链断裂、36家金融机构存逾70亿元信贷敞口等消息亦打击市场情绪。上述两大利空加之经济基本面的企稳，导致债市弱势震荡。

　　震荡将延续

　　分析人士指出，随着MPA大考已过，短期内资金面大概率趋稳、 房地产 调控仍在加码以及全球避险情绪相对较高，债市短期内可能迎来交易机会，但近期违约事件频发，若未来资金面宽松程度明显低于预期，仍需警惕流动性风险与违约风险共振的可能性。

　　资金面上，尽管多数机构对4月初资金面较为乐观，但也有观点认为，季末度过之后资金面能否真的趋于宽松也依然存在较大的不确定性。如华创证券指出，在目前央行偏紧的货币政策基调下，一旦资金面过于宽松，央行必然会出手收紧流动性，因此同样不可对4月流动性过于乐观。

　　中信证券 在最新研报中表示，从基本面来看，一季度制造业及非制造业持续回暖，1-2月工业企业利润创8年来同期新高，经济弱复苏持续；资金面上，央行连续6日暂停逆回购，财政支出基本对冲公开市场净回笼，另外MPA考核影响总体温和。但长期 利率接近区间底部3.2%，央行无意进一步宽松，货币政策仍维持稳健中性，建议投资者谨慎判断。

　　招商证券 进一步指出，近期信用债违约事件开始凸显，涉及存量信用债规模超过百亿元，机构在交易所有比较大的短期抛售压力，短期“去杠杆”对债券市场也可能形成实际的冲击。

　　综合机构观点来看，展望二季度，当前经济基本面、政策面和资金面总体可能并不利于债市，收益率依然存在震荡反弹的风险，建议投资者适度博弈反弹的同时也要保持自身流动性的稳定。