一位公募基金经理奔私三年的五个感悟

　　中国基金报记者 房佩燕 刘明

　　近几年来，私募基金迅猛发展，总体规模已赶上并超过了公募。在这个过程中，不少公募明星基金经理转战私募。在股市沉浮中，有的奔私投资人在新的领域褪去光环，也有人迅速调整角色，适应私募的新环境，在市场起伏中有效控制回撤，取得了不错的业绩，承泽资产CEO曹雄飞便是其中一位。

　　2014年7月，曹雄飞离开公募基金，从大成基金首席投资官岗位卸任转战私募投资。近日，曹雄飞向中国基金报记者总结了他眼中公私募的差别。“同样是做证券投资，公募与私募有天壤之别。”在曹雄飞看来，除了基于基本面研究进行投资，组合构建及坚持合规运营这两点没有差异之外，公募和私募主要有五大方面的显著差别:

　　首先，最大的差异来自于绝对收益和相对收益。从组合管理、投资管理的角度来看，追求绝对收益和相对收益的差别确实非常大。公募基金追求相对收益，涨起来之后敢追，跌下来敢扛，阶段性大幅回撤和业绩排名差，不影响职业生涯、产品存续和公司经营，甚至都不会影响薪资收入。

　　而私募如果追涨的话，追高后一旦出现大幅回撤，他们的职业生涯、产品存续和公司的生存立刻面临巨大压力，稍有不慎，游戏就结束了。私募产品很多的委托期限是一年期，而且设有严格的预警平仓线，可以说是很残酷的。所以私募追求绝对收益，任何时候都想要控制好回撤、保住本金。

　　公募基金公司的收入来源于管理费，相对稳定。私募基金机构的收入基本靠超额业绩提成，组合存续规模和回撤的大小决定了公司收入的稳定程度。

　　第二个差异是客户能直接找到你。公募基金的客户来自销售渠道，单个客户普遍持有金额较少，基金经理基本上不会直接面对客户，来自客户的压力都在渠道和公司客服部，基金经理只要管理好自己的组合就可以了。私募基金公司和组合经理要直接面对客户，既要做好投资，又要面对客户的压力，尤其是在市场较差和回撤大的时候。与面对组合相比，承受客户压力其实是更加困难的事情，客户的情绪、压力能直接传导到基金经理身上，甚至可能影响操作。

　　第三是资金性质不一样。私募基金面对的是高净值个人客户或机构客户，他们并不一定追求超高收益，但一定要低风险，对风险（损失）的厌恶大大超过对更高收益的追求。公募基金面对的是众多看不见的散户或者配置型机构，风险收益特征由产品合同约定，基金经理只要在合规的前提下操作，就可以充分体现自己的风格和理念。

　　客户风险收益要求不同，对私募基金公司和组合经理来说，找到真正合适的客户其实也是很难的。客户要能够完全认同你的操作手法、投资理念，这种认同是一个非常长的过程。

　　公募产品主要是银行渠道在卖，客户非常分散，单一客户对产品的影响非常小，可以说几乎不会影响产品的操作和风格。而私募产品往往只有少量的客户，一旦风险过大，偏离了客户的目标，产品存续就很难了。

　　第四是可用的投资工具不同。通常来说，公募基金组合的投向和可运用的投资工具比较单一，而且由合同事先约定，在投资过程中很难变更。而私募组合几乎什么工具都可以用。不过，可用的工具多，压力也更大。一个投资经理真正熟悉的工具其实不多。所以要考虑到底要用什么工具？怎么用？用错了可能是致命的。

　　第五是单票的比例、投资限制不同。公募基金投资有“双十”规定，对单只股票的投资比例控制在10%以内，加上各家公司的股票库管理和投资权限管理，组合集中度很低。也正是因此，公募基金产品整个组合遇到黑天鹅事件并受到严重影响的几率不大。但私募组合单票比例普遍允许放到20个点甚至30个点，很多组合甚至允许单票。一旦遭遇黑天鹅事件，产品风险就相当大，并很可能导致清盘。