11月11日，在信中利（833858 ）召开的董事会上，审议通过了公司股票做市转让变更为协议转让的议案。而就在几天前，九鼎集团（430719）才决定抛弃做市转让，重新投入协议转让的怀抱。
挖贝网发现，2016年以来，已经有52家公司明确公布了由做市转让变更为协议转让的公告，其中有25家是创新层公司。
做市转协议企业（挖贝网wabei.cn配图）
谋发展 甩“做市包袱”
1月18日，新三板挂牌公司奇维科技（430608）因将被上市公司公司雷科防务（002413）收购，宣布要变更为协议转让方式，成为新三板第一家由做市转让变更为协议转让的公司。
有人吃下“第一只螃蟹”后，变为协议转让的公司逐渐增多。9月，九五智驾（430725）因为将被兴民智通（002355）收购，在也宣布变为协议转让。天源迪科（300047）拟以8.04亿元的估值收购维恩贝特（831117）部分股权，维恩贝特在11月11日也变更为协议转让。
此外，扬子地板（430539）、明德生物（430591）、恒达新材（835147）、捷昌驱动（830948）等计划IPO或将要IPO的企业，也纷纷变更为协议转让。
新三板独立评论员刘子沐对挖贝网表示，企业一旦接受IPO辅导就要停牌，而做市资金本身有限，如果IPO停牌做市资金很可能被“停”在其中，为避免做市资金受影响，这些企业就会选择变更回协议转让。
除了IPO、重组，为了更加便利的做市值管理，也有许多企业选择协议转让。2015年9月29日，华图教育（830858）由协议转让变更为做市转让。2016年4月22日，华图教育突然决定变更回协议转让，放弃做市交易。
挖贝新三板研究院数据显示，华图教育去年8月起停牌，今年9月29日复牌，复牌后成交量大幅提升。2016年10月，华图教育的股票成交额达到13.73亿元，位居新三板当月成交量第一。以11月16日收盘价算，华图教育的总市值达到了91.07亿元，较停牌前的64.45亿元增加了26.62亿元。
刘子沐认为，做市制度和券商考核导致“做市助涨不助跌”，如果企业股票下跌，做市商不会为企业提供流动性。而另一方面，协议交易下企业有选择性成交的权力，对于股东数量较少的企业来说，协议转让对公司的市值锁定有一定作用。
“大家觉得放弃做市是一种不正常的事情，但在新三板你不能这样去理解企业的行为。企业永远站在利益最大化的角度去选择自己的交易方式。”刘子沐对挖贝网说道。
做市制度存在缺陷 未来有待优化
挖贝新三板研究院数据显示，股转系统2014年8月引入做市商制度，截止截至11月16日17时，新三板挂牌企业达9579家，其中做市转让企业为1644家，做市商共87家。
今年以来，做市板块整体活跃程度下降、做市指数逐步下跌等情形体现出做市制度存在的缺陷。有报道认为，企业选择变回协议转让，也是挂牌公司对做市失望的一种表现。
“做市商在整体的环境下自由度比较差，本身企业没有什么流动性，还要让渡一部分股票给做市商，这种让利没有给企业带来预期的流动性效果，也没有对市值产生一个核心的影响，相当于是无效的。所以说对于企业来说，还不如转回做协议，这样可以选择自己的投资者和股东。”刘子沐说道。
挖贝新三板研究院分析师刘芸也认为，采用做市转让的挂牌企业在交易流动性方面并没有本质性的改善，同时，现有做市商数量仍然较少，做市商自身对于相关业务也还处于学习与探索的阶段。
事实上，新三板做市制度推出两年多，依然处于期初的探索阶段，股转系统也在不断完善新三板的做市制度。今年9月，全国股转系统副总经理隋强对外透露，计划年内推出私募基金做市制度，让更多人看到了做市制度改善的希望。
刘子沐认为，未来新三板的发展方向是混合型做市，对于企业的市场价值发现和公允定价会有所帮助。“这其实是一种制度建设的反作用力。随着做市商制度的完善，最后还会有企业转回到做市。”刘子沐说道。
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