证券时报记者 刘明

　　在充满博弈的A股市场，值得做价值投资的好股票并不多，贵州茅台是少见的公认价值股，符合消费升级、业绩稳健、持续高分红概念。然而，这样一个价值样板股，今年以来却让不少价值派私募尴尬，不是因为股价跌了，而是因为股价涨了，而且涨幅居前。与茅台股价涨幅相比，这些价值派私募的净值差得实在有点远。

　　去年年底贵州茅台的收盘价是212.02元，截至今年7月11日，最新收盘价为315.14元，今年以来涨幅高达48.64%，1月因熔断出现回落，随后一路上扬不断创出新高，而上证综指今年以来下跌15.38%。

　　日前在茅台股价突破300元大关之际，一直被视为茅台忠实拥趸的知名私募人士、微博大V但斌先生，在微博转发茅台股价突破300元的文章，然而有好奇者将其旗下产品净值搜出来一看，这位长期看好茅台价值的私募人士，其公司旗下产品业绩与茅台股价表现相差甚大。作为价值派私募的代表人物之一，但斌被认为是投资界茅台最好的宣传家，时刻看好茅台的价值。

　　但斌表示，确实持有茅台，但今年年初熔断期间，其他股票跌幅较大，造成产品整体有所亏损。但斌表示，2015年股灾发生以后，汲取2008年与反腐时茅台下跌61%的教训，茅台仓位减持到只剩5%。今年熔断时其他股票仓位占30%，因此受影响较大。后期加仓茅台至仓位的最高比例，茅台的上涨抵消了熔断期间的部分影响。

　　可以看出，即使是但斌这样长期看好茅台的价值投资者，也不会忘记2008年大熊市和打击腐败造成茅台股价暴跌。在去年以来三轮股灾的惨烈背景下，即使价值派的私募，也选择降低仓位进行防守，择时控制净值回撤，无疑会成为很多私募的“本能”选择，因为“活下来”最为重要。

　　据证券时报记者了解，实际上去年股灾以来，不少价值派私募都选择了轻仓甚至空仓，即使是茅台这样的股票，也进行了减仓，就算今年1月份到达底部区域，也不敢贸然加仓。股灾让人印象深刻，万一净值再出现大的回撤，对私募来说，可能意味着职业生涯到头。

　　作为稳健价值派的私募，深圳丰岭资本管理公司董事长金斌去年股灾以来业绩稳健，在同行中算是佼佼者，近日也在反思为什么错过了今年的贵州茅台。金斌表示，回过头来看，过去任何时候卖出茅台都是错的，但就算茅台这样的股票，从去年最高点到最低点，最多也有35.8%的跌幅。再往前看，2012年到2014年最大跌幅54%，2008年跌幅63%。

　　金斌说，如果不幸去年最高点全仓买入茅台，产品净值最低点是0.642元，现在净值是1.222元，然而很多人也许等不到现在。因为大多数私募基金清盘线在0.7~0.8元。即使现在看来眼光超群，但已经被市场当作傻瓜淘汰。

　　金斌的话，道出了私募的尴尬，经历过2015年的股灾，有过2008年茅台暴跌60%多的记忆，即使在茅台底部的时候，即使是价值投资，但因为厌恶净值回撤，仍然需要做好择时和仓位控制，并不敢于贸然买入。