T+0是一把双刃剑 用不好就是“熔断机制第二”

　　■安 宁

　　近段时间，随着A股市场的震荡盘整，呼吁恢复T+0交易的声音再起。6月27日，央行发布的《中国金融稳定报告（2016）》中提到“审慎对待A股市场T+0交易”。对此，笔者认为， 对于T+0，投资者需要有正确的认识，不要把T+0当成解决股市问题的灵丹妙药，T+0是一把双刃剑，根据当前A股的市场情况，推行T+0交易制度并不是一个好时机。

　　重启T+0不仅意味着交易成本的大幅上升，与大资金和机构投资者相比，中小投资者由此造成误判而加大损失的几率应更大。

　　很多人都记得，早在上世纪90年代初，A股曾经实行过T+0交易，但由于当时股市投机过度，T+0交易被认为助长了市场炒作。1995年初，为维护市场秩序，抑制投机，A股T+0交易制度被取消。1999年实施的《证券法》规定“当日买入的股票，不得当日卖出”，禁止了股票T+0交易。

　　笔者认为，虽然很多成熟市场都有T+0制度，但是，成熟市场的制度未必适合我们这个新兴市场，就像熔断一样。目前A股投资者还不足够成熟，T+0通过短期提高活跃度，会加剧市场混乱，现在推出的时机并不合适。

　　首先，目前，我国资本市场制度建设尚不完备，各类机构投资者的风控体系尚显薄弱，中小投资者的非理性行为依然突出，在相关环境没有根本性改变的情况下，贸然恢复股票T+0交易不仅无助于提高市场效率，还可能助长高频交易，加剧金融投机氛围，诱发系统性金融风险。

　　其次，市场投资者结构仍以个人投资者为主体，投资者的专业知识较欠缺，风险意识较淡薄，自我保护能力尚不足，合法权益易受侵害，在市场中整体处于弱势地位。

　　第三， 在目前技术条件下，推出T+0后，高频交易必然相伴而生。真正的T+0，只能进行计算机程序化交易，但能够用得起高频交易软件系统的，显然不是散户，而是大资金，大资金才能无限趋于T+0，散户的T+0大打折扣，由此形成新的不公。

　　因此，笔者认为，在当前的市场环境下，推出T+0的时机并不成熟，T+0也不是救市良药，而是一把双刃剑，涉及交易所、证券公司、投资者及其他各类市场参与人，必须进行深入、细致地研究和评估，进行全面细致地准备。