南京证券：业绩增速低于行业整体水平四大风险仍待解

　　截至6月8日，新三板市场挂牌公司的总数已达7565家，总股本为4716.66亿股，时至今日，新三板已然成为中国资本市场举足轻重的板块之一。新三板市场上，有的公司市值上千亿，有的公司市值仅仅几十万，呈现冰火两重天的态势，九鼎集团以1025亿的市值称霸新三板。

　　对此，易三板特做系列研究报告，在6月8日当天总市值排名前二十的企业中筛选部分具备亮点和投资价值的企业，深入挖掘公司商业模式，对比财务指标，分析行业前景，把握风险因素，旨在帮助投资者发掘投资机会，愿与大家分享交流。

　　系列研报（3）：南京证券（833868），总市值169.96亿元（6月8日），排名第8位。

　　导读：

　　一、公司概况：南京市国资委旗下券商顺利进入创新层大名单

　　二、竞争优势：股东国资背景实力雄厚传统与创新业务齐头并进

　　三、行业竞争格局及公司地位

　　四、估值及财务预测

　　五、风险提示

　　一、公司概况：南京市国资委旗下券商顺利进入创新层大名单

　　公司历史沿革及简介

　　公司前身南京市证券公司在1990年10月24日经中国人民银行批准设立。1995年，南京证券公司划归南京市人民政府管理。

　　1996年12月20日，中国人民银行同意南京市证券公司改制变更为南京证券有限责任公司，后经增资扩股、股权变更等，于2012年9月12日经证监会核准，正式变更为南京证券股份有限公司，注册资本19 亿元。

　　2015年10月30日,公司股票在全国股转系统公开转让。2016年6月18日,全国中小企业股份转让系统官网发布创新层挂牌公司初步筛选名单的公告,进入初选名单新三板挂牌公司共有920家。南京证券因同时符合新三板分层标准一、标准二，从而得以进入创新层初选大名单。

　　公司股权结构及控制关系概况

　　南京紫金投资集团有限责任公司（以下简称“紫金集团”）持有公司30.16%的股份，并通过其控股子公司紫金资管、紫金信托间接持有公司4.31%的股权，是公司的控股股东。

　　南京市国资委旗下国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司（以下简称“国资集团”）通过其控股子公司（包括紫金集团在内）合计间接持有公司41.69%的股权，是公司的实际控制人。

　　图表1、南京证券控制关系图

　　数据来源：南京证券2015年年报易三板整理

公司主要业务概况

　　公司的主要业务包括证券经纪业务、证券自营业务、投资银行业务、资产管理业务、信用交易业务、期货经纪业务等多个板块。其中，证券经纪业务2015年度收入达19.10亿元，占公司营业收入比重为63.73%，较上年度60.59%的占比有所增加；证券自营业务、信用交易业务分别占比24.11%、25.22%。

　　公司股价表现

　　图表3、南京证券挂牌以来股价表现

　　数据来源：易三板易三板整理

二、竞争优势：股东国资背景实力雄厚传统与创新业务齐头并进

　　公司控股股东、实际控制人实力雄厚

　　南京证券控股股东为紫金集团，实际控制人为南京国资委旗下国资集团。紫金集团控股和投资的企业涉及银行、证券、保险、信托、担保等主要金融领域，其资源实力为公司的业务拓展与合作提供了诸多机遇。

　　国资集团业务范围则囊括了金融控股、风险投资、资产管理、房地产、现代农业等五大投资领域，主要职能和任务是代表政府有效整合和管理授权经营的国有资产，确保国有资产保值、增值；在盘活国有存量资产的同时，代表政府对公益性项目、先导性、基础性项目进行投资，发挥投资导向作用。

　　国资集团和紫金集团在客户、渠道、产品等多方面均拥有得天独厚的资源优势，能够为公司在产品创新、业务开拓和客户维护方面提供强有力的支持。

　　南京证券可以充分利用大股东紫金投资集团在金融行业的布局优势和资源，重点建立与大股东旗下南京银行的战略合作伙伴关系，除了基础服务（如三方存管）领域外，依托南京证券在资本市场投融资的能力和资源，以资产管理业务为核心，为银行提供债券/票据投资、理财池定向资管、产品配置方案等综合服务；同时深入挖掘在融资方面的合作空间。

　　在此基础上，逐步延伸到紫金投资旗下信托、保险等同业机构，全面推进在产品代销、财富管理、资产管理等方面的合作；在未来时机成熟的前提下，可与大股东下金融机构共同筹划“大金融平台”，依托互联网和大数据技术，实现充分的客户资源共享和平台互联互通，构建围绕客户的“金融生态圈”，与各金融机构一起为客户提供综合服务。

　　图表4、南京证券控股股东控股或参股企业

　　数据来源：联讯证券研究报告易三板整理

区位优势明显，经营网点已形成全国化布局

　　公司已经形成了以长三角地区为核心，以宁夏为中西部地区战略立足点，向全国拓展业务的区域布局。截至2015年报告期末，公司共有13家分公司及76家证券营业部，基本覆盖全国经济发达地区和各大主要中心城市。

　　分公司在各省市的分布情况为：江苏省7家，北京、上海、深圳、宁夏、云南、重庆各1家；营业部在各省（自治区、直辖市）的分布情况为：江苏省35家，宁夏回族自治区14家，北京市2家，上海市5家，浙江省3家，福建省2家，江西省2家，山东省1家，湖南省1家，广东省3家，广西壮族自治区1家，重庆市3家，云南省3家，陕西省1家。

　　公司管理层行业经验丰富

　　公司董事长步国旬自公司成立以来便任职于南京证券，亲身参与了公司每一步的发展壮大，具有央行任职经历。副董事长王海涛任为现任国资集团、紫金集团董事长，同时兼任南京银行董事、紫金财产保险股份有限公司董事、利安人寿保险股份有限公司董事，具有丰富的金融行业从业经验及业内资源，对公司未来开展金融行业其他新业务有着较强的资源优势。

　　传统与创新业务齐头并进

　　证券经纪业务作为一项渠道驱动型的传统业务，多年来是公司的优势业务。公司平均佣金费率一直保持相对较高的水平，一方面是由于公司营业网点区位优势明显，议价能力较强，另一方面，信用交易的平均佣金费率高于非信用交易，公司通过大力发展融资融券业务，使平均佣金费率水平基本保持稳定。

　　2015年，公司先后取得了上海证券交易所股票期权交易参与人资格、深圳证券交易所上市公司股权激励行权融资业务资格以及私募基金综合托管业务资格，进一步丰富了公司的业务链，同时，公司获得了军工涉密业务咨询服务。

　　三、行业竞争格局及公司地位

　　据中国证券业协会统计，截至2015年末，125家证券公司总资产为6.42万亿元,净资产为1.45万亿元,净资本为1.25万亿元,客户交易结算资金余额(含信用交易资金)2.06万亿元,托管证券市值33.63万亿元,受托管理资金本金总额11.88万亿元。

　　证券公司未经审计财务报表显示，125家证券公司2015年实现营业收入5,751.55亿元，实现净利润2,447.63亿元，124家公司实现盈利，占证券公司总数的99.2%。

　　图表5、2013年-2015年中国证券行业概况

　　资料来源：中国证券业协会，上海证券研报易三板整理

公司在证券行业中的地位

　　2013 年、2014 年和2015 年，公司的分类监管评价结果分别为CC 级、CC 级和BBB 级。根据历年中国证券业协会公布的《证券公司经营业绩排名情况》，2013、2014、2015年公司在包括总资产、净资产等各项重要指标上均处于国内证券行业中上游水平，在整个行业中具备一定的竞争力。

　　图表6、2013、2014 、2015年公司业务规模及行业排名

　　数据来源：证券业协会历年《证券公司经营业绩排名情况》易三板整理

　　公司业绩与行业整体业绩对比

　　证券行业2015年全年实现营业收入5751.55亿元，同比增长121%，实现净利润2447.63亿元，同比增长153.5%。营收、净利大幅增长，是近年行业趋势持续向上，达到阶段性顶点的丰收之年。2014年120家证券公司全年实现营业收入2602.84亿元,同比增长63.45%;实现净利润965.54亿元,同比增长119.34%。

　　根据南京证券2015年年报，公司本年度实现营业收入29.97亿元，同比增长110.88%，实现净利润14.13亿元，同比增长154.4%。2014年实现营收14.21亿元，同比增40.04%，净利润5.55亿元，同比增103.78%。

　　公司业绩增速与行业整体业绩增速整体持平且略有落差，2015年大牛市中，如此业绩表现确实差强人意。