对话资管30人
2016年，我们对于债券市场投资的操作思路是“两防一多”，两防是指防信用风险、通胀风险，多是把握交易型的投资机会。从未来一段时间看，产能过剩企业基本面仍不乐观，信用风险的防范成为今年债券投资的重中之重。
本报记者 王晓 北京报道
理财市场规模高速增长，同时挑战不断。
从过去一年至今，理财业务市场风险越来越多地暴露；银行、券商、保险、期货资管等混业竞争加剧；资产荒下投资配置压力加大，博取超额收益需承担更大风险。
不过，民生银行资产管理部总经理何力仍对理财市场信心满满。他表示，未来理财市场快速增长趋势未发生根本性的改变：一是机构、居民理财需求高涨，金融脱媒、存款理财化为理财业务发展提供内生驱动力；二是资管投行兴起，理财业务可以通过并购重组、定增等投行化手段对接资本市场，拓展资产来源；三是随着间接融资向直接融资转化，债券市场、权益市场融资功能上升，理财增配债券、资本市场资产；四是美元加息周期和人民币国际化的大背景下，全球化资产配置需求增加，将拓展理财业务发展的基础。
伴随着理财市场大扩张，民生银行理财资产规模也实现翻倍增长，2015年首次突破万亿。截至2015年末，民生银行理财余额为10582.6亿元，较上年末增长56154亿元，同比增长113%。除去结构性存款外，纯理财规模为8597.9亿元，其中，个人理财、公司理财和同业理财各占三分之一，净值型理财占比暂未超过5%。
何力介绍，民生银行主动管理，借鉴保本策略，通过风险预算的模式进行大类资产配置。在业务创新上，引入权益、量化、分级A、RQDII等工具，把握了2015年的主要市场机会。
“配置+交易”提升收益
《21世纪》：随着2013年前后投资的非标资产陆续到期，如何持续获得高收益？
何力：随着非标资产不断到期，民生银行将进行多元化资产配置，从单一配置型资产转为配置加交易的双模式，以提升投资组合的投资收益。
一是提倡大类资产配置思路，通过大类资产配置投资弥补非标资产收益率的下降，抓住跨市场的投资机会；二是增加标准化资产占比，在严防风险的基础上实现资产的扩张；三是加大资产交易的属性，改变过去资产持有到期的模式，针对今年的市场环境，做到“早进早出”、“快进快出”，注意及时止盈；四是大力发展理财直接融资工具，强调去通道化、透明化和标准化，建立有效的风险隔离，促进理财业务向资产管理本质回归。
《21世纪》：如何看待参与权益类市场的机会，比如定向增发和股权并购？
何力：随着国内资本市场定位的不断回归，国内权益市场价值逐渐凸显，市场也将更为成熟，权益类市场前景辽阔，大有可为。
我们将分别寻找一、二级市场的投资机会，通过与上市公司深度合作，参与企业重组设计，深挖超额收益。
一级市场方面，在供给侧改革影响下，未来五年经济增速减缓、存量结构调整蕴含大量并购业务机会。随着国内产业集中度不断提升，并购将成为最有效手段。
我们将深入涉及并购市场，通过优先、夹层、平层等多重业务模式，为上市公司量身定制并购基金，积极鼓励企业兼并重组。
定向增发市场受市场环境和监管政策影响极大。随着一二级市场的价差有所减少，定增的获利直接驱动因素减弱，已经有部分定增项目出现价格倒挂现象。同时近期证监会的窗口指导也表明监管政策趋严。
二级市场方面，权益类资产是银行理财大类资产配置的重要一环，我们将适时、适度进行股票二级市场的资产配置，分享中国经济的长期增长红利。
《21世纪》：当前债市风险高发，如何看待债市投资机会？
何力：2016年，我们对于债券市场投资的操作思路是“两防一多”，两防是指防信用风险、通胀风险，多是把握交易型的投资机会。
从长周期来看，随着中国经济结构的调整，经济运行将呈现出L型走势，以及人口红利的消失，预期中国经济将继续下台阶，债券收益率可能还将出现下滑，债券市场还存在一定的投资机会的。但就短期来看，首要防止债券投资出现信用风险。
前两个季度，国内债券市场信用风险频发，违约从民企向国企蔓延，逃废债现象屡现，信用债市场风声鹤唳；从未来一段时间看，产能过剩企业基本面仍不乐观，信用风险的防范成为今年债券投资的重中之重。
第二个是要防止低基数环境下大宗商品、食品价格反弹导致的通胀问题。一季度黑色金属价格出现了明显抬升，石油价格也涨到了每桶50美元以上，猪周期短期持续发酵，粮菜价格坚挺，这些都带来了通货膨胀的可能性，进一步影响货币政策和资金价格。
“一多”而言，我们将强调债券的交易属性，通过交易性机会增厚投资收益。在今年，我们将依托专业化的投资判断，并通过利率债券、国债期货以及IRS等投资工具把握交易型投资机会，从交易的角度一点一点的积累投资利润。
同业理财仍将持续增长
《21世纪》：同业理财在过去一年为何大幅增长？今年还能延续这一趋势吗？
何力：去年国内信贷市场变化巨大。一方面，随着经济下滑，货币环境持续宽松，信贷资产需求严重不足，基础利率不断调整；同时，例如打新、配资等风险较低的高收益资产不断萎缩，市场出现了明显的资产荒。
理财产品预期收益率下行较慢且风险较低，为同业资金提供了较好的去处，造成同业理财的爆发式增长。
2016年，我们预期在资产荒的大背景环境下，同业理财仍会持续增长，但由于同业理财收益率持续下降，市场将面临资产再选择问题，整体增速预期将有所放缓。
《21世纪》：在大资管范畴下，同业合作酝酿着哪些变化趋势？
何力：在大资管时代，各类金融机构的资产管理业务范围极大拓宽，金融机构之间既有竞争又有合作，形成你中有我、我中有你的局面。商业银行和同业资管的合作乃大势所趋，双方通过合作创新，才能更有效地适应环境变化，赢得更大发展空间。
未来，同业机构在产品、信息、技术、人才等方面的合作将不断深入，从最初的银信合作业务，到银证、银基、银保、银期等全面开花。而且同业合作范畴不断拓宽，合作范围从被动管理向主动管理延伸，银行委外投资从最初的纯债委托到权益策略、量化策略，到目前采用可容纳各类资产的多策略委托，随着银行和其它资管的互信加深，合作方式也更灵活。
《21世纪》：如何看待银行委外投资未来的发展趋势和变化？
何力：传统信贷是银行资产传统发展优势，标准化投资对于基金公司而言有其专业性的投资优势，因此，委外投资有其存在必然性。
但随着信用风险事件不断暴露，委外市场不断饱和，整体委外投资将会出现分化：一方面投研能力强、风控能力强的委外机构将会被追捧，而投资能力较弱、信用风险管理能力不强的投资机构将会逐渐被淘汰。
对于银行而言，必须加强委外投资管理。银行信贷有句话叫“三分贷、七分管”，同样适用于委外投资。投后管理尤为重要，要关注投资机构是否依照约定进行投资、集中度、投资风格是否飘移、对市场重大事件的处置能力等。同时银行也要提升自身的市场研究分析能力、择时能力，遇到市场重大拐点要进行主动干预。
（编辑：马春园，邮箱：macy@21jingji.com）
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