经济复苏乏力，改善仍需观望——2016年4月经济数据前瞻（海通宏观姜超、顾潇啸、王丹等）

　　总体看法：16年4月全国制造业PMI小幅回落至50.1，低于市场预期，指向制造业景气略转差。PMI分项中需求、生产、库存均回落，唯有价格再创新高。预计短期内外贸持续弱态，未来消费仍是中流砥柱，产能过剩和盈利低迷仍将制约制造业投资改善，而需求改善和去库存化则有望令地产投资企稳，稳增长力度渐增有望令基建投资保持高增长。4月以来下游地产和乘用车销量增速均较3月下滑，中游粗钢产量和发电耗煤增速均再度回落，经济复苏或再度蒙上阴影。我们认为经济复苏乏力，趋势仍需观察。预计新增信贷或小幅回落，货币政策回归稳健。4月鲜菜价格回落，但猪肉价格仍在上涨，通胀或持续回升。4月数据看点：第一、工业经济数据；第二、物价数据；第三，融资和货币增速。

　　一、预计4月工业增加值同比增长6.3%。

　　4月全国制造业PMI回落至50.1，低于市场预期的50.3，指向制造业景气略转差。主要分项指标中，需求、生产、库存均回落，唯有价格再创新高。下游4月房贷利率再创新低，但地产销量增速却较3月明显回落，其中一线城市销量增速因加强限购和基数偏高而转负，同时开发商土地购置仍较低迷，乘用车经销商信心指数走高；中游钢价继续上涨，库存去化，高炉开工率继续回升，需求回暖继续带动生产改善，但4月以来粗钢产量增速再度回落，基本面的改善持续性仍需观望；上游煤价涨跌互现，前期电厂煤炭库存可用天数低位徘徊，带动动力煤价上涨，而下游钢价持续上涨虽推动焦煤期货大幅上涨，但开工复苏较慢，焦煤现货价格仍较平稳。4月下旬电力耗煤同比降幅扩大，环比增速小幅回落，意味着4月工业经济或再度下滑。预测4月工业增加值增速小幅回升至6.3%。

　　二、预计4月固定资产投资累计增速11.1%。

　　基建、地产大幅回升带动1季度投资增速持续回升，反映稳增长效果正在逐渐显现。展望未来，传统行业产能过剩、盈利持续低迷背景下，制造业投资增速难有起色，但随着地产需求改善、库存去化、开工回升，地产投资增速有望短期企稳，而财政赤字率大幅提升、投资资金来源充足，意味着基建投资有望保持高增长。预测4月固定资产投资累计增速为11.1%，地产投资累计增速或上升至8.4%。

　　三、预计4月社会消费品零售总额同比增长10.2%。

　　4月房贷利率新低，但地产销量增速下滑、购地仍低迷，对消费拉动作用不显著。可选品增速现分化，汽车、装潢增速均回升，家电、家具、通讯器材、石油制品增速回落。1 季度消费低开高走， 3月汽车、粮油食品增速明显回升，支撑3月消费走强，但4月以来，消费的春节效应将基本消失。16年1季度GDP同比增速稳定在6.7%，实体经济短期回暖，但可持续性存疑，未来消费仍将保持平稳，4月零售增速或小幅回落至10.2%。

　　四、预计4月中国出口增长率-0.2%，进口增长率-5.6%。

　　从国际来看，全球经济低迷的状况并未好转，中国主要贸易伙伴的进口整体还在恶化。预计全球经济低迷形势下，中国出口也将持续弱态。从国内来看，当前我国人口红利消失，经济面临转型，全球经济一片低迷，产业升级和贸易转型是未来发展方向。预计4月出口增速或下降至-0.2%，进口增速小幅回升至-5.6%，贸易顺差418亿美元。

　　五、预计4月新增信贷9000亿，M2增速13.6%，M1增速22.8%。

　　一季度社会融资规模增量为6.59万亿元，比去年同期多1.93万亿元，一季度对实体经济发放的人民币贷款增加4.67万亿元，创单季历史新高。一季度社融和信贷均远超去年同期，但是4月以来，地产销量回落，城投资金充足，因此居民房贷和城投贷款增速会放缓，加上信用债违约事件频发，预计4月新增信贷和社会融资将双双回落。但由于低基数原因，预计4月M2增速仍超13%。同时，一方面经济短期明显改善，进一步放松货币刺激增长的必要性下降；另一方面货币超发增加短期通胀上行风险以及长期债务风险，均预示央行货币政策或回归稳健。

　　六、预计4月CPI同比增长2.4%，PPI同比下降-3.5%。

　　4月伴随供应增加，鲜菜价格涨幅回落。但由于猪价继续上涨，而且生产资料价格上涨将推升CPI非食品价格，预测4月CPI仍小幅升至2.4%。4月生产资料价格大涨，其中PMI购进价格指数升至57.6，创近5年的新高，煤、钢、油等主要生资价格均大幅上涨。我们预测4月PPI环比涨幅将扩大至0.6%，同比降幅缩窄至-3.5%。短期经济回升，通胀温和，但需警惕有两方面风险仅延后而未消除：一是美国加息是迟到而非缺席，市场预期美联储下一次加息时间后延至9-12月；二是中美两国同时出现类滞胀迹象，根源在于各央行均化身为增长卫士，但事实上货币对增长无效、而对通胀有效，也意味着抗通胀的实物资产是当前保值首选。