郭璐庆

　　随着一大波央企接连爆发信用风险，“国企信仰”也变得不那么牢靠。债券型基金及间接持有违约风险债券的投资者亦受牵连。

　　从央企到民企，从公司债到短融中票，今年以来，债市违约频频发生，从而有可能引发质押率下调、估值风险上升、流动性下降等问题，而一些公募基金也感受到了赎回压力。

　　“每当下跌都会有一些赎回。如果有期限比较短不断有到期的话用到期的应付（赎回），没有到期的话就得去卖一些债。”北京一位债基基金经理向《第一财经日报》记者表示。

　　面对频发的信用风险，华南一位债基基金经理指出，防范信用风险基本上是今年债券投资经理的共识，这种共识将体现在基金经理的具体操作中，“大家在投资中会比较谨慎。”

　　短期看空债市

　　2016年，信用违约事件频出。据本报记者不完全统计，到目前为止已经有11只债券实质性违约，违约的节奏还在加快。

　　上周五，河北宣化北山城投债拟提前兑付引发市场强烈反应，造成现券抛压加重，收益率连续上行，尤其城投债中端收益大幅上行；本周一（4月25日），中国城市建设控股集团(下称“中城建”)公告，公司完成资产划转和实际控制人变更，目前境内存续债券规模达171.5亿元，超过中铁物资存续的168亿元。

　　多位受访的基金经理认为，未来风险偏好或许面临进一步回落的压力，而这种压力对利率债市场的冲击，可能在短期内成为一种“常态”。

　　“从目前整个债市的收益率曲线结构来看，并没有反映经济企稳和通胀上升的预期。因为与大家此前的预期不同，经济表现出了触底企稳现象，而通胀也在上升，但债市对此的反应却是滞后的。接下来将是预期不断被修正的过程，因此短期看空债券市场。”融通基金债券基金经理王超向《第一财经日报》记者表示。

　　可以看到，信用债大量违约出现在央企，打破了一贯以来对央企偿还能力的无限信任，随着中煤华昱、中铁物资、中城建等央企相继爆发信用风险，“摒弃央企信仰”成为债市热词。

　　“爆发出几家央企、国企的违约，一下就觉得对市场冲击挺大。中铁物资不单单是面临违不违约，还面临债转股停牌的问题。”上述北京债基基金经理进一步表示。

　　或是感知到将要到来的风险，重仓一些发生或卷入信用风险的债券的基金数量在下降。统计显示，重仓持有“15天瑞债”的基金数量从此前的4只下降至0，重仓“13铁物资MTN002”的基金数量从之前的2只下降为只有1只；重仓“15铁物资SCP005”的基金数量从之前的2只下降到0。

　　接受《第一财经日报》记者采访的几位债基基金经理直言，求稳、谨慎是目前最重要的思路，操作上会控制久期和杠杆，待收益率平稳后再考虑是否加仓。

　　流动性风险或不会出现

　　“现在基金经理一个普遍的担心便是信用债前期违约的事件，对债券市场的冲击比较大。很多大的资金、年金、理财都在大幅赎回，债券市场出现了利率上行的情况。”北京一家大型公募股票基金经理与本报记者交流时表示。

　　目前，市场上还担忧信用风险发酵引发的流动性危机。因为债市风向突变，有可能会引来债券抛售现象，甚至会造成流动性问题，届时对债券型基金尤其是高杠杆的债券基金带来不利影响。

　　历史上也曾出现过债基的流动性危机。2011年9月，彼时的债券市场曾发生严重的“城投债”危机，债券市场整体下跌。裕祥B重仓持有的债券“11国债13”流动性极差发生大跌，该基金在9月15日的净值大跌13.57%，甚至一度创下当时基金下跌的纪录。

　　一般而言，由于信用债券投资都会有质押杠杆，A:B的份额配比一般是8:2或者7:3，用质押杠杆以短博长，使得债券型基金的总资产会大于其基金净资产，杠杆越大，债券价格的变动对基金净值的影响越大。

　　一季报数据显示，目前共有丰利债B、鼎利进取、聚利B、利鑫B等18只分级债B，其中企业债占到债券投资比例都在85%以上，最高的高达99.83%，最低的也有87.05%。

　　通常，只要短期利率不会上升很快，组合不出现较大程度的集中赎回，出现流动性危机的概率不大。但如果债券市场迎来深度调整，高杠杆在理论上有导致债券分级B暴跌的可能性。

　　“如果违约发生的频率很高，涉及的规模很大的话，这对市场的冲击肯定会比较大。无论是地方政府还是监管机构都不会任其发展，因为一旦控制不住，发生流动性风险是很危险的。”王超表示。

　　而近期债市回调也对非股票分级A份额产生一定的影响。因为分级A具有一定的票息收益率，债市收益率上升导致分级A的约定收益率也出现上升，例如，国防A、券商A、国企改革A等约定收益率为一年定存+3%的分级A的隐含收益率，已经升到了4.71%左右。而这种情况，则是风险之下衍生来的投资机会。

　　附表 债基年初至今回报排名后十位

　　截至2016年4月25日

　　代码名称今年来跌幅

　　040023华安可转债B23.93%

　　040022华安可转债A23.87%

　　000067民生加银转债（优先A）19.19%

　　000068民生加银转债（优先C）19.12%

　　163817中银转债增强（B）18.69%

　　163816中银转债增强（A）18.58%

　　090017大成可转债18.57%

　　050119博时转债C15.87%

　　710302富安达增强收益C15.87%

　　710301富安达增强收益A15.75%

　　资料来源：本报整理