汤臣倍健品牌扩张效果需观察

　　本刊特约作者 凌近／文

　　汤臣倍健（300146.SZ）是中国膳食补充剂领导品牌和标杆企业，从其2015年年报披露的信息，以及一系列运作来看，公司正进行多品牌扩张，它们是否都能成长为类似主品牌汤臣倍健一样的强势品牌，能否如期为公司带来业绩增长，有待进一步观察。

　　品牌运作不断

　　2015年5月，汤臣倍健公告称，互联网品牌每日每加系列产品全新上线。经过不断的定位，从最初的线上销售到定位年轻化，最后再到互联网女性美丽健康品牌。2015年7月，汤臣倍健以6200万元战略入股女性健康管理App大姨吗，这和每日每加的品牌定位形成天然的联系，使其在大姨吗上的销售定位是非常明确的，但每日每加这个品牌发展怎样，还有待观察。

　　年报显示，“2016 年拟将‘无限能’事业部从广东佰嘉剥离，成立一个独立的新公司经营相关业务，预留该新公司一定比例的股权给管理层合伙企业持有。”此前笔者认为，佰嘉是作为汤臣倍健推出单一品牌的子公司，现在看来并不是这样。早在2015年3月，广州奇正投资合伙企业拟出资1698.3万元参与广东佰嘉增资扩股，持有佰嘉增资扩股后25%的股权，奇正投资合伙人是以佰嘉总经理吴小刚为代表的管理团队。从这也能看出来，单一品牌应该都会成立单独公司，然后让品牌运作人参股进来，或者说，这样的方法适用于比较重要的单一品牌。

　　与佰嘉股权转让同时进行的，是汤臣倍健另一全资子公司广东佰悦网络科技有限公司（下称“广东佰悦”）的股权转让，广州有加投资合伙企业拟以600万元购买30%的广东佰悦股份。广州有加合伙人为汤臣倍健副总经理龙翠耘为代表的团队。而每日每加就是由佰悦来推广运作的。

　　2016年3月21日，汤臣倍健发布公告，转让子公司广东佰腾（准备运作无限能的公司）30%股权给广州佰禧（董事长汤晖和副总经理吴震瑜控股的公司），速度很快，这是继佰嘉和佰悦之后第三个转让部分股权的子公司了。汤臣倍健在恢复草创精神的道路上又迈出了重要的一步，相信以后还会有这样的运作发生，或者在成立时管理层直接就作为原始股东入股。

　　除了内部的分工和运作，汤臣倍健还联手全球最大的膳食补充剂企业之一NBTY成立合营公司，汤臣倍健子公司香港佰瑞出资8000万元-1.2亿元，占总股本的60%，NBTY将其原有在中国市场的自然之宝（Nature’s Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司，占 40%股权。海外并购终于迈出了重要一步，但退而求其次的是成立合营公司。NBTY受限于蓝帽子（国家食品药品监督管理局批准的保健食品标志），在中国一直发展不是很好，这次和汤臣倍健合作，有望打开销路，汤臣倍健也在其2月发布的投资者互动关系记录表中表示，虽然一个批文只能用于一个产品，但是汤臣倍健近年专门储备了一些给予并购的海外品牌使用的批文，相信和NBTY的合作，双方将形成协同效应。

　　年报显示，汤臣倍健货币资金加理财产品总共近26.7亿元，据其自称，这些钱就是为未来收购等而准备的，与NBTY合作算是迈出了一大步，希望公司能用好这笔钱。

　　推广发力

　　2015年年报中，汤臣倍健第一次披露前五大客户与供应商明细，但是用编号代替了。

　　从明细来看，没有单一依赖一个经销商的问题。供应商方面，第一大供应商比例有点高，占比16.3%，虽然后面几个供应商占比比例都正常，但这还要看以后年度披露的数据是否有延续性。

　　再看前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例，2015年，14.63%；2014年，20.57%；2013年，16.7%。前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例，2015年，38.73%；2014年，39.20%；2013年，42.41%。从趋势上来说，两者都是逐渐减少的，投资者乐见其成。

　　2015年度，佰嘉营业收入2.30亿元，营业利润-4196.05万元，净利润-4147.12万元；佰悦营业收入2193.85万元，营业利润-2821.02万元，净利润-2821.02万元。

　　佰嘉2014年成功扭亏为盈，然而在2015年又陷入亏损，不仅仅是因为剥离无限能的原因，公司在互动平台上明确表示，旗下品牌健力多和无限能都处在扩张阶段，均为亏损状态。对于投资者来说，这样的状态只有等，产品都有培育期，都需要砸钱。公司在互动平台上还表示，无限能2015年收入占总收入的2%左右，那么无限能收入约为4532万元，健力多收入就是1.84亿元，2014年健力多收入7725万元，如此一来，收入同比增长138%左右，增速非常快。

　　但佰嘉2016年会再度推出一个全新品牌，目前尚不知定位如何。

　　从笔者的角度看，在如此短的时间内，公司推出众多品牌，市场会接受吗？为什么不集中精力主攻现有的品牌，就如当初运营汤臣倍健主品牌时一样？有一种可能是，公司先大规模推出新品牌，而其中肯定有成功的品牌，那么以后就将资源重点集中在其上。从此前推出的十二篮品牌已经基本被公司放弃中也能看出一点端倪，所以，以后很有可能许多品牌也会像十二篮一样。

　　佰悦也是，“每日每加”2015年5月上线，健乐多将近7月才上线，都是需要一段时间培育的，现在主要看收入是否在增加，盈利那是以后的事。

　　销售费用和广告费用大增

　　从汤臣倍健历年财报可以看出，毛利率持续向上，但核心利润率和净利率却是下降的。同时，2015年收入同比增长32.9%，而净利润只增长23.43%。最主要的原因是销售费用的大幅增长，从2014年的3.97亿元增长到2015年的6.19亿元，增长55%，公司称，“主要是由于销售扩大以及新品牌投入，导致人工、广告、经销商费用投入增加”，“因2015年度业绩达标，公司额外提取一笔销售奖金对相关人员以资鼓励，具体金额未公开披露”。我觉得公司有必要公布奖金数额，这样才能了解人工费增长的原因。

　　从上市以来，公司广告费用率一直在增长，2011年达到14.21%，之后开始下降，这段时间是汤臣倍健大肆扩张的阶段，广告费必不可少，而随着汤臣倍健主品牌的成熟，广告费用率也在下降，但2015年，广告费率又上升为11.19%。只是因为每日每加、健乐多、无限能都是2015年上线的，广告费和推广费必不可少。所以我认为，在公司逐渐恢复草创精神以及新品的不断推广下，未来一段时间，人工和广告费可能都会大幅增长，或许只有等到新品过了培育期之后，销售费用率才会降下来。如果这些新品的销量给力，像当时汤臣倍健主品牌那样发展，那这些费用上升都值得。目前来看，健力多发展还不错，而其他品牌还有待观察。

　　应收款项上，相较于2014年的6499万元，小幅增长到6674万元，仅占当期收入的2.95%。年末应收款项的收回和前几年一样，非常理想，而且汤臣倍健基本是现货现款，应收款项的比例非常低，这从22.66亿元的营业收入与25.58亿元的销售商品收到的现金方面也能证明，应收方面没什么担心的。

　　存货增长比较大，同比增长34%，基本是由产成品和半成品两项大幅增加引起的。年报的解释是，“主要是根据集团销售规模，存货相应增加以及进行战略储备。”互动平台上，公司称，“2015年度，公司营业收入同比增长32.91%，销售规模增大，同时在2015年公司推出了多个新品牌，匹配存货相应有较大增加。参照近几年公司存货与销售规模增长的匹配比例，2015年度存货增长幅度处于合理范围。”这个解释基本能说通。

　　最后有一个疑问，从表和图来看，虽然公司明确表示2015年未做任何价格的调整，但是单价其实是在下降的，那么是低单价产品收入增速高于高单价产品？但是片剂和粉剂的毛利率反而是在上升，只有胶囊在下降。

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