电商股权众筹平台“进化论”

　　股权众筹作为投资风险较高的行业，当前平台比拼的不仅仅是筹资能力，更加看重的是风控能力、项目孵化能力等。通过风控和项目扶持提高创业项目成功率，进而帮助投资人降低风险。

　　89个创业项目，11亿融资金额，其中23个项目正在登陆新三板。京东金融旗下股权众筹平台“东家”上线一年后，交出了这样一份成绩单。

　　“这个成绩已经做到了行业第一。”盈灿咨询行业研究员陈挚告诉《国际金融报》记者。根据他的研究，今年3月份以来股权众筹平台正在加速倒闭。

　　中国的股权众筹平台始于2011年，之前一直是“草根”玩家的天下。从2015年开始，包括京东、阿里、苏宁在内的互联网电商巨头纷纷抢滩这一市场。在激烈的市场竞争中，为何京东东家能从中脱颖而出？

　　在一周年的发布会上，京东东家负责人孙肇昭反复强调了“众创生态圈”的概念。在他看来，股权众筹作为投资风险较高的行业，当前平台比拼的不仅仅是筹资能力，更加看重的是风控能力、项目孵化能力等。

　　下一步，孙肇昭还希望将京东东家的触角延伸至海外。“我们将引进以色列和美国的优质技术类公司股权资产。因为我们发现，相比商业模式创新驱动的创业企业，技术驱动的创业公司能够带来更稳健的增长。”孙肇昭在接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　从平台到孵化器

　　从2009年众筹模式进入中国算起，众筹在中国已经发展了7年时间。但其成交量及市场热度，却始终不及P2P网贷、网络理财等其他互联网金融领域。

　　其中的一个原因是，股权众筹是一项高风险的投资活动。孙肇昭坦言，参与股权众筹融资多为初创企业，虽然成功创业的企业投资回报很高，但是其失败率也很高，可谓“九死一生”。

　　但长期以来，国内多数股权众筹平台一直扮演的是投融资双方牵线人的中介角色。这种定位虽然体现了互联网金融的精神，但却忽略了帮助创业企业成长的宗旨。

　　更重要的是，创业企业的成功与否也关于平台的发展。如果平台上失败的项目多了，投资人也会“用脚投票”。

　　于是，股权众筹平台增加创业服务，似乎是一个自洽的逻辑。事实上，早期的股权众筹平台人人投、天使汇等都为创业者提供了预路演、创业约谈等服务。

　　而京东东家则是在此基础上更进一步，深入融后管理和创业孵化领域。根据孙肇昭的介绍，京东众创生态圈已经覆盖京东资源、投资、服务对接、培训等四大体系。

　　孙肇昭举了一个例子，京东东家平台上曾有一个项目叫大朴，希望做成中国的无印良品。大朴的产品最先上线的是京东的产品众筹，结果成为了一个“爆款”。这一现象让投资人发现这个产品是有市场需求的，可以继续扩大生产。

　　“产品众筹在整个体系里面是一个非常重要的环节，能够验证市场的需求。很多专业投资机构都会把公司的产品放到我们产品众筹平台上，他们会随时问一下我们这个产品受欢迎程度到底怎么样。”孙肇昭表示。

　　而在通过了产品众筹的测试之后，京东东家会进一步帮助初创企业募集资金，并且提供众创生态圈的服务。除了财务、法务、税务、培训等常规的孵化服务外，还包括了京东集团的禀赋资源，包含京东商城、京东到家以及京东金融体系内的各个资源，涵盖渠道、物流、仓储、信息、支付等。

　　在京东东家看来，这一块的服务甚至是传统风投机构无法解决的“痛点”。发布会上，京东金融副总裁金麟表示，像京东东家这种以创业服务为核心，以众筹模式为载体的互联网私募股权融资方式，实际上解决了传统风险投资机构很多的痛点，包括只出钱不出力、管得了一管不了二、投资项目多却又难以协同等。

　　这也是传统风投机构愿意与京东东家合作的原因。据了解，目前东家已与国内红杉资本、经纬创投、真格基金、IDG资本，戈壁创投等50余家主流投资机构建立合作。一位不愿具名的风投人士告诉《国际金融报》记者，自己并不排斥和京东东家的合作，“因为也希望通过它们的平台为我们找到一些好的项目”。

　　陈挚认为，众创孵化的模式会成为未来股权众筹平台的主流，像京东东家一样具有电商背景的平台拥有更多的优势。“创业孵化服务一方面很吸引项目方，另一方面投资人也更放心。哪家平台都想做，只是看有没有能力和资源。”陈挚告诉《国际金融报》记者。

　　创新退出机制

　　股权众筹平台发展较为缓慢的另一个原因是退出机制的不明确。

　　陈挚告诉《国际金融报》记者，目前股权众筹的退出渠道主要有三种，分别是后续轮次融资、大股东回购以及上市交易等方式。这与传统的风险投资项目退出方式类似。

　　但股权众筹与传统风险投资相比，其投资人更看重流动性。目前，风险投资的退出周期平均为4-6年。

　　为了更好地吸引投资者，股权众筹平台一直在创新退出机制。之前，不少股权众筹机构与区域性股权交易中心合作，通过运作股权众筹企业挂牌股交中心，寻找合适的投资者接盘。

　　此外，一些股权众筹平台还创新了“是否进入下轮融资”的退出标准。

　　去年12月，36氪股权投资平台创新了“下轮氪退”的机制。按照规定，选择采用“下轮氪退”机制的融资项目在正式交割完成后，该企业在两年内的随后两次正式融资，本轮股东均有选择退出的权利；如最终交割后的两年内，融资公司未发生任何一次正式融资，则退出期延长至最后交割后的3年内。

　　京东东家创新了“返本退出”的模式。在发布会上，京东东家平台上的海尔小帅影院宣布获得B轮投资，之前的跟投人可以自主选择退出与否。在前一轮众筹融资的69位跟投人中，有32位投资人选择继续投资；37位投资人选择先拿回本金，其余股权继续跟随项目发展。

　　业内专家认为，创新退出方式、缩短投资周期，能够提高行业的的流动性，盘活整个私募股权融资市场的资金。任何一个投资市场，只有长期和短期资金的搭配才能更健康地发展。

　　平台如何盈利？

　　“我们这里没有颠覆其他行业的野心，我们只希望帮助其他行业更加悠闲地走下去，这个就是我们的心态。”在发布会现场，孙肇昭如此形容自己的“初心”。

　　但在扶持其他创业企业的同时，作为平台方的京东东家又如何盈利呢？

　　“目前京东东家通过收取交易佣金的方式实现营收，同时提供创业服务也是一种商业模式。交易佣金目前可通过作价入股的方式，待创业企业发展成熟以后，可以实现股权增值收益。”孙肇昭告诉《国际金融报》记者。

　　孙肇昭还表示，京东众创基金会独立运作，通过众筹发现优质项目，也不排除会单独进行投资的可能。

　　目前，业内股权众筹平台的佣金水平普遍在3%左右，最高不会超过5%。而京东东家“重创业服务”的模式，仅靠佣金是否能存活下去呢？

　　陈挚认为，目前看来“有点困难”，但他同时表示，京东、苏宁打造的股权众筹平台，是其创投战略的重要组成部分。目的不仅仅是为了赚钱，而是通过平台获得更多的好项目和资源，大平台往往更追求长期价值和商业模式的良性循环。

　　不过，对于一些小的股权众筹平台来说，未来的生存可能会更加艰难。陈挚建议，小的股权众筹平台应往“垂直化”和“地域化”的方向发展。

　　所谓“专业化”是指专注于某一个细分行业，比如餐饮、酒店、医疗行业。而“地域化”则是指专注于某一地区的项目。陈挚认为，目前京东、阿里、苏宁三大股权众筹平台刚刚起步，还无法覆盖全国所有地域。而专注于某一地区的股权众筹平台，则便于风控，具有独特的优势。

　　“最重要的是，京东东家过去一年对投资人进行了很好的市场教育。股权众筹未来几年会逐渐被市场接受，令投资人愿意参与股权众筹。”陈挚告诉《国际金融报》记者。