兴全虞淼：近期信贷数据具有一定亮点

　　伴随着最新经济数据的发布及政府官员的讲话，外界对于货币政策及监管态度的关注升温。就此，兴业全球基金策略研究员虞淼认为，结构上二月份中长期的信贷量还是不错的，并且认为市场对证监会刘主席的首次发言解读正面。虞淼是在日前参加好买财富和乐视网联合制作的“两会深观察”节目时做上述表示的，他还对房地产未来前景和年初工业增加值的变动发表了看法。 

　　1.问:如何看待2月份信贷数据的回落？ 

　　虞淼:我个人觉得二月份的信贷需要从几个方面来看。第一，二月份的绝对额相较于一月是有明显的下降，但是如果从一、二月份结合来看的话，这两个月释放的信贷还是不错的。第二，从历史来看，年初都会受到去年项目累积到今年年初集中释放的影响，所以导致一月份信贷特别多。二月份可能是央行关注到了这样的情况有了一部份的控制，导致客观上二月份下降的比较多。第三，结构上也可以看到，二月份中长期的信贷量还是不错的，因为中长期信贷一般对应的是房地产和投资，所以我们觉得还是有一些亮点的。 

　　2.问:如何看待今年年初工业增加值的下降？ 

　　虞淼:有三个主要的原因可以来解释工业增加值的明显回落。第一，去年四季度的时候，工业增加值就一直在6以下波动，处于比较低的水平。同时又恰逢二月份的春节因素，所以前期需求比较弱又适逢春节，很多企业可能倾向于提前收工或是延迟开工，客观上的导致了工业增加值比正常来的低一些。第二，从其他数据来看，二月份整个出口数据也是比较弱的，但我们还需要更多数据印证外需是不是有超预期的下滑，不过这点也是能说明外需对工业增加值产生负面的影响。第三，重工业去产能可能也对工业增加值产生偏负面的影响。 

　　3.问:怎样解读周末证监会主席刘士余关于注册制和中证金退出的发言？ 

　　虞淼:市场对刘主席的首次发布会有几点较为振奋。第一，刘主席用一个比较平实的态度，强调了证监会对保护中小投资者利益的重视，使得市场的信心有所提振。第二，提到了有关注册制改革是需要相关配套和一段时间的制度推进，使得市场短期对于注册制的担忧缓解。第三，表达了中证金在一段时间内不会退出。另外也表达中证金作为稳定市场的一种手段，如果出现一定特殊情况中证金还会出手稳定市场，这个我觉得对于短期市场信心还是有一定的提振的作用。 

　　4.问:怎样解读周末央行行长周小川关于未来货币政策和不良资产证券化的发言？ 

　　虞淼:首先对于他的表述来看，央行对于整个货币政策没有明显的变化，还是以稳健的货币政策为主，同时强调如果有一些意外的情况会增加灵活性。第二，强调了对于整个通胀数据的关注。我们认为二月份通胀数据有一定季节性的因素，也包括一些结构性的因素在里面，核心的通胀还不像CPI显示的那么高，但结合整个货币政策的方向来看，我们认为整个基调没有变化，但是随着CPI开始出现一些上行的迹象，央行降息的措施或空间不会特别大。

　　5.问:房地产行业在去库存的目标下未来行业前景如何？ 

　　虞淼:关于房地产大家可能有两个比较关注的问题。首先是为什么现在一线城市房地产涨得那么快?而且在价格和成交量上都是一个比较好的水平，对这个问题我认为有三点。第一，我们看到从2015年以来，整个房地产的结构性特征比较明显，一线城市的房子在涨、销量在放量，同时三线城市的房价没有起来，部分的城市甚至还在跌，这个情况我觉得可能跟中国经济发展中的结构性因素有关。因为我们现在还处于城市化聚集的过程，还处于从农村到城镇，从城镇到大城市，再聚集到核心城市周边的阶段过程。所以从国外经验来看，核心城市可容纳的人口数量比目前中国核心城市容纳的还要多很多，所以这个过程中国还是没有走完，这个过程也符合整个经济发展的规律。第二，从土地的情况来看，一线城市所供应的土地比二、三线城市来的少很多，相对于它的销售体量来说，新增供应土地都是偏少的，这也是导致一旦购买力起来后，整个供应会显得不足。第三，现在看到一线城市涨的这么快，其实交易量从去年就开始了，一线城市的放量已经持续了一年，今年一季度也一直在持续。房地产有个特征，一开始是放量没有感觉到价格上涨，但譬如库存低到一个水平，供需结构到了一定程度以后，会加速上涨。一方面趋势在往上走，另一方面政策又加以支持，就会导致短期支撑趋势有一个加速上涨的作用产生，所以看起来价格出现了明显得上涨，这是目前结构性现象的解释。同时看到一线城市的价格上涨对于二、三线城市去库存有偏正面的作用，我们看到有些城市价格起来以后，会对周边城市有需求溢出的效应，这个我们在广东及上海周边城市有看到这样的情况，所以在政策上，要对一线城市打压的话是一个困难的事。 

　　另外一个问题，一线城市没有存在去库存的需求，反倒是三、四线城市需要非常长的时间才能完成现存商品房去库存的过程，这个矛盾是结构性的。我觉得要解决结构性问题是比较困难的，因为需求购买力是跨城市的，同时销售受到信贷的影响而信贷也不是集中在某些城市的，是会互相影响的。所以大的方向来说，只能通过一些结构性措施避免矛盾更加明显，譬如现在已经看到税费减免在二三线城市比较多，一线城市相对比较少的方式去调和，但我觉得要解决结构性问题，政策难度还是比较大的。