好买基金曾令华: 为什么你又踏空了？

　　中午收盘了，看看上证综指已经到2950点上方，指数已经到了1月中旬的位置。但不少人的净值水平，可能仍停留在2800点下方。不少私募、公募都维持在较低的仓位，身边的个人投资者不少是空仓。为什么从1月底到目前，仅有几个阴线的市场中，仍然是踏空呢？归纳起来，原因不外乎以下几条： 

　　其一，担心经济不好，汇率不稳，货币政策受限。对经济的担忧是显而易见的，券商十场策略会，十一场都会提到经济比较差。一般的逻辑演绎是这样的：经济下行，货币超发，人民币贬值压力大。贬值压力之下，货币政策空间有限。事实上呢，在人民币国际化放缓，货币政策的独立空间出来了，央行超预期降准。反而汇率在美元降息预期落空的情形下，节节上涨。 

　　是不是经济下降时就不能投资？显然不是。有个著名的比喻：一个人在街上散步，旁边是他的狗，狗总是这样，它跑到前面，但一会儿折返回主人身边，然后，它又跑到前面，跑得太远，就又跑回来，一直是这样。最后，他们两个到达了同一个目的地。主人慢悠悠地走了一公里时，狗却跑来颠去地跑了四公里。这个人就是经济，而狗就是股市。在股市动态的博弈中，你不知道到底是狗在人的前面呢，还是人在狗的前面，也就是说现在的指数有多少是“PRICE IN”。甚至对“人”这个基本面的认识，也是残缺的。现实远比个人有想象力。换句话说，在有风险的世界上就不能投资了么？ 

　　其二，亏损的心理负担。股市在博弈层面是人性的反应。人性比较脆弱，受伤之后都需要一个恢复期。“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的心态特别明显。怕亏损，致使心理创伤的恢复期较长。

　　宋明理学上有一个公案，讲的是程颢程颐两兄弟，有位大财主请他们俩去赴宴。席上，一位美女在陪酒，小弟程颐感到脸上挂不住，喝了几杯后就借故离开，可哥哥程颢却仍端坐在那里，似乎被美女所吸引，一直到酒宴结束才回到家中。回到家里后，弟弟责问哥哥：那老财主明知咱是读书人，是搞理学研究的人，为什么偏偏请来个女子陪酒？更可气的是哥哥你，修为这么高的人，竟然还笑脸相对那女子，我都离开了，你为何还在那里？是不是心里有什么想法了？面对弟弟的指责，程颢倒是很会为自己辩解，他说：昨天酒席上有女子而我心中无女子，今日书房里无女子你心中却有。这一番话说得弟弟哑口无言，心下不由佩服哥哥厉害。过去的亏损，正如酒宴上二程遇到的女子。像程颢一样眼望未来，活在当下或许更好。过去亏损就是沉没成本，亏得多，不意味着未来赚得多，也不能说明未来一定亏的多。投资时，在心理上只要判断未来能否有收益，收益能有多少？ 

　　投资就是用风险换回报的过程，并没有万无一失的方式。惯常的管理就是仓位的管理，追涨杀跌是其一种表现方式，只是常常不成功。另外的方式，就是配置，通俗的讲就是用你能承受损失的部位去博取高收益。耶鲁基金的史文森在总结资产配置时有一个原则：权益为主。权益市场的长期回报要高于固定收益市场。另外，配置就是要放弃择时，放弃成为神！