谭雅玲：美元顺势调节欧元未必有效

　　外汇市场当前表现突出货币政策期待与影响，其中除欧央行之外，新西兰央行意外降息举措也刺激市场变化加大。而经济数据方面的信息影响不大，因为不确定性以及复杂性较大。

　　1、 欧洲央行的举措弊大于利。本周的欧洲央行政策备受关注，之前争论较大，不确定

　　性明显，但最终欧央行采取了小幅降息与扩大宽松数量的举措，这决定的无奈性突出，如此小幅度的降息只是一种姿态，并不解决实质问题与实际需要，进而价格反映的先多后空局面明显。首先欧洲央行的举措适合自己吗？看似欧央行救助态度与对策很坚决，舆论导向认为与预期一致。其实从之前欧央行行长的表态，包括例会结束后的表态，欧洲再宽松的对策很无奈。因为已经有过的宽松并无实质性的进展与效果，目前欧元区的经济复苏是周期因素的作用，并非是货币宽松的直接结果，甚至是全球经济环境的作用。毕竟石油价格有利于欧元区的经济，很多国家的萎缩经济局面反之助力欧元区的投资、消费与发展，但是欧元区结构性因素更加复杂，包括失业率、通胀率、赤字率更加复杂纠结。其次是欧元价格尴尬扩大！其实货币最简单的道理是贬值促进经济竞争力，欧元区经济的脆弱乏力与欧元价格的高估有关，尤其是核心国家的复杂性更是货币价格混乱与复杂，其中法国、意大利最为显著，进而伴随货币价格的变化，欧元区的分化严重，货币政策功能的内在无作为明显。因此当欧洲央行再度宽松之后的价格被挺升是炒作性和投机性作用，非欧元区经济与政策推进。所以欧元升值不是好事，反之会阻碍货币政策的声誉与影响。最后在于美元外围环境的主动性加强，但两难选择更为严重，夹击欧元将在所难免。目前主要汇率的走势顺应技术周期因素明显，尤其是加元的反弹。但是货币的变动不仅对股市产生影响，更加重货币政策的选择难度，未来前景将更加难以确定，欧元贬值有限、升值或继续扩大，这更加不利于欧元区货币政策的效应。

　　2、 美联储货币政策更加艰难。美联储货币政策的选择即将展开，但结果很纠结。一方

　　面是美国经济本身急切需要加息，错失良机将不利于未来政策的迂回与调节；另一方面是国际环境有利于美联储采取行动，其他货币的宽松将支持美元的收缩，国际市场流动性的松紧程度将会舒缓，但美元不贬值的高位态势十分不利于加息的安全系数。从一周预期看，美联储不加息的预判较为突出，但是也有指标显示美联储加息的概率在上升，美联储的抉择将很艰难。笔者分析判断，美联储加息与不加息各占50%，加息的理由较充分，但顾虑与阻力也很大。主要表现在：美国经济的最佳时期适宜美联储加息，包括股市的调整、经济动向的稳定以及国际环境的舒缓。但是美联储面对的美元汇率有所不支持，避险与投机并举的局面使得美元风险继续扩大。不加息的考虑也很必要，如果美联储加息前没有消化与处理掉加息的负效应，即美元升值扩大的可能将难以避免，未来因货币升值导致的美国经济被冲击风险必将放大，美国经济衰退将会提前来临。因此，美元借势调节贬值策略凸显加息的意愿与期待，但下周的美元走向节奏与幅度依然难以确定，美联储加息中的美元指数的不支持是关键因素。

　　3、 全球货币政策的竞争严峻。一周来的主要央行货币政策是焦点，但货币政策的失效

　　也十分严重。年初以来的日本再宽松醒目，但日本经济的不确定性继续，尤其是伴随日元升值的效应，日本经济受到冲击将会滞后反应，进而货币政策效果的质疑已经引起全球关注，欧洲央行抉择后的欧元升值违背价值反映，反常局面的庄稼主见作用凸显。包括新西兰央行在内的相对利率水平居高的货币降息带来的结果有所不同，新西兰元利率下降之后货币贬值扩大，随即保持稳定。两大主要篮子货币降息之后的不同表现足以表明当前事态的复杂性，一涨一跌的两样表现使得利率作用重点偏离实际，心理与炒作因素主导严重。目前全球资产价格的导向比较复杂，经济基本面与商品价格取向错位，尤其是石油价格方向的困惑使得货币工具发挥受到干扰较大。诸多不确定因素的交织加大政策效应与经济前景的阻力，进而汇率方向错觉一直干扰性较大。

　　预计美元指数寻求贬值的技术性强烈，但经济与政策支持度不够，尤其是反向运行价格与心理扭曲严重，进而诉求与实际有操作难度。价值下周敏感性极强，虽然预期不加息占主，但指标与方向并不清晰，随机改变或加息的可能不能排除，进而汇率的预测将很难判断。无论加息与否，预计美元指数或继续寻求96点之后的下行，阻力较大，其他货币或虽从加大整合与组合搭配。预计加元上升加大，英镑上行可能，这将助力美元指数追求与发挥。(作者：中国外汇投资研究院院长谭雅玲)