未来半年股市应可乐观

　　A股估值偏高的问题，基本上已不存在，因为参考历史区间波动市盈率，目前A股无疑处于区间波动中的估值低位区域。国际国内情况，都可能比预期的乐观，所以，如果投资者在黎明前丢掉筹码，或许比经历股灾的过程更痛苦。

　　目前行情持续低迷，令不少投资者迷惑，今年A股市场将如何演绎？

　　笔者以深成指为主要分析对象，以对此进行说明。首先，笔者认为深成指在1月27日的低点就是中期底部，对应着上证指数的2638.3点，不会有多大偏离。此后至8月底或9月上中旬的半年时间，股指或将以小7浪形式震荡反弹。如果反弹力度较弱，深成指的反弹目标位大概在14650/14700-15000点左右，对应着上证指数的4200点附近。如果反弹力度较强，深成指的反弹目标位大概会在16000-16500点左右，对应着上证指数的4500-4700点区域。与反弹幅度的预测相比，笔者更倾向对高点出现的时间更能把握，即市场可能在8月底或9月上中旬见顶，尤其9月上中旬。而到底反弹力度如何，笔者不能就强弱做相对肯定定调，关注9月上中旬对应时点定调即可。

　　如果9月前后真如预期反弹至目标区间，第四季度的股市可能再度走熊。以深成指为分析对象，如果9月前后反弹力度较弱，仅至14650-15000区间，那么再至年底时，股指可能又一次下跌至9000点附近。但若反弹较强，反弹至16000-16500点区间，则年底可能回落至11000点附近获得支撑。

　　笔者在1月25日全球金融危机忧虑极盛，并伴随索罗斯跳将出来强化市场忧虑情绪之际，写了一篇文章《当索罗斯危言耸听时，他已悄然身退》。并在纳斯达克进一步破位，道指看似即将新破位时，多次发文分析：未来几个月我们将见道指重返17500点上方。就截至本周的情况来看，道指正如笔者预期般向17500点回升。

　　再看上周经济数据，美国ISM制造业指数远好于预期，加拿大去年第四季度GDP数据也同样远好于预期，这都意味着前两月市场的预期太悲观，实际情况并未那么糟糕。此外，关于是否可能发生全球金融危机，笔者还发了一篇文章《是否出现金融危机，只需盯紧一个指标》，这个指标就是美国ISM非制造业指数。笔者观点是，只要美国非制造业数据运行在50以上，即便该数据趋势下行，也只能说明经济活动扩张减弱，而非活动收缩。即便第一次下行至50以下，意味着发生金融危机的可能在强化，但结合市场与美国非制造业数据间的历史表现，你依然有足够好的机会可以逃命。而在美国ISM非制造业数据运行在50之上，嚷嚷金融危机，属于杞人忧天。

　　关于A股市场估值高低，就是关于A股上市公司股价相对于整体盈利能力的定位高低，通常以整个市场的平均市盈率来进行衡量。笔者当时在处理这些数据时（部分来自Wind资讯提供的数据），曾遇到一些对数据有疑问的困惑。在通过券商与Wind数据提供商对疑惑进行沟通交流时，他们声称2001年的财务计算法则相对于上一年有变动，导致数据的参考价值失去了连续性，但笔者通过自己的方法进行了恢复性处理。

　　回顾25年来市场估值，虽起起落落，但格局还算清晰：总计5次高估，4次低估，其余时间在估值中位上下波动。

　　5次高估值：一是1992至1993年上半年，但那时股票供给实在太少，投机浓厚是必然，1992年市盈率曾高达200倍以上，没讨论价值。1993年一季度最高市盈率为73.5倍；二是1997年1-5月，整体市盈率最高约62倍；三是2001年上半年，总体市盈率最高达70倍；四是2007年12月或2008年初，总体市盈率最高达76倍；五就是2015年最高接近70倍的市盈率。

　　4次低估：一是1994年5月至96年2月，总体市盈率最低跌穿10倍，是25年来最低的一次；二是2005年中，最低市盈率下跌至15倍左右；三是2008年底，总体市盈率最低下跌至14倍；四是2012年，总体市盈率最低下跌至19倍左右。

　　其余时间则运行在中位水平，1997年7月至1999年5月中旬，市盈率波动于33-47之间；2001年10月中旬至2004年11月底，总体市盈率波动于34-54之间；2009年5月至2011年8月中旬，总体市盈率波动于30-47之间。

　　其余时间，就是市盈率向低估值或高估值近似单边运行的时间。综合上几段可以看出，近25年的深圳市场，市盈率在60-70区间属于高估值风险区，市盈率在10-20倍区域属于低估值，市盈率在30-50之间属于中位估值。

　　看近月深A市盈率，在2015年5月上试68.9倍之后，2015年8月至今的市盈率呈明显区间波动态势。低点为9月中旬的35.2，高点2015年12月底的53附近，近日低位在37倍附近。参考历史区间波动市盈率，目前无疑处于区间波动中的估值低位区域。除非有什么因素推动市场像过去4次一样在20倍下方估值区域行进，会是什么因素呢？确实可能各有各的见解。

　　但笔者结合前4次低估值之前的市场运行特征来看，即便你认为会出现向20倍下方的低估值区运行，我认为也不可能发生在2016年。理由如下：前几次市场进入低估值区域，要么是因为前一波投机涨幅太大，高达数倍，否则就需要熊市持续的时间足够长。1991年9月至1993年3月的一年半时间内，深成指从396.52点上行至3422.22点，涨幅为863%，之后至10倍市盈率区耗时13个月；2001年6月市盈率见顶70倍后，至2005年3月市盈率首次下跌至20下方，耗时3年9个月；2005年6月至2007年10月，股指从2590.533点上行至19600.029点，涨幅756.6%，之后至2008年8月跌穿20倍市盈率，仅10个月时间；2010年1月市盈率第一次反弹见顶48之后，至2012年7月第一次回落到20附近，耗时约两年半。再看2015年5月市盈率见顶68.9之后至今，涨幅即赶不上91-93年大牛市，也赶不上2005-2007年大牛市，算不上爬得很高必摔得很重的市场阶段。那就参考2001年或2010年之后，看调整时间是否充足到下探低估值区域了。目前调整时间才刚进入2015年5月见顶后的第10个月，为何就着急上火，或曰缺乏市场常识的恐慌、担心市场一气呵成地向低估值区域奔去呢？即便后市真会发生向20倍市盈率行进的可能，也不可能有违市场常识地发生在2016年。或许再过几个月，或许就在9月，当笔者认为阶段性市场风险又一次来临时，这部分年初担心金融危机的投资者，看似在宏观经济升级转型紧锣密鼓的行进中，又开始仰望大牛市了。（股市有风险，入市须谨慎。据此入市，风险自负。）

　　（作者系威尔鑫首席分析师）