对冲基金：科技改变能源市场游戏规则

　　“天然气市场的游戏规则已经彻底改变了。”潘琰对记者说。采访当天（2月25日）美国天然气期货的收盘价为1.71美元，是1999年以来的最低水平。他说，受科技革命影响现在能源市场的周期和原来完全不同，今后的变数较大。

　　潘琰是Pan Capital Management的合伙人。这是一家位于休斯敦、专注于天然气交易的对冲基金。三位合伙人中潘琰和付强都曾是能源企业的操盘手，杨波曾是摩根大通的首席天然气分析师。该基金从2011年7月开始，年均回报率30%多，目前管理几亿美元。

    供需决定市场价格 

　　目前美国的天然气期货市场像是一个孤岛，主要受本国供需因素影响。

　　杨波说，美国的天然气价格基本是供需关系决定的，市场上供需信息非常透明，数据也非常多，市场就是在这个基础上交易的，不像油价受政治等其他的因素影响较多。

　　“从交易的角度来说，首先要对市场供需有一个大的判断。这么多信息，要看哪些是重要的，随时关注最新的数据是否支持自己的观点。”

　　杨波说，天然气市场的另外一个特点是，这是一个短期的市场，由于天然气的库存容量有限，市场需要在短期内达到供需平衡就会出现低价。现在价格这么低的一个原因就是冬季过后库存太多，市场必须在今后7个月里解决这个问题，价格因此承压。“尽管我们预期明后两年供应会下降，但短期内低价会对今后的市场产生影响。”

　　杨波表示，“我们的强项在于数据的分析能力强于别人。我们会分析天然气和煤炭之间在供电上的竞争。现在我们更多的是寻找市场对数据的误读，从而找到交易机会。”

　　首席投资官潘琰说，这就像是一个大的拼图游戏，市场上信息再多，也并不是全部，玩家都希望尽可能多地看到更多的信息。

　　美国天然气期货市场的存在是让消费者在冬天有供暖用的天然气。“在美国，冬天不管多冷，都需要保证有足够的天然气供应。”潘琰说。

　　美国的能源市场是全球历史最长、最发达的。市场希望从现在的数据看到未来的供需情况，市场上不同的交易者有不同的目的，天然气生产商在市场上交易更多的不是为了赚钱，而是为了锁定盈利。天然气的价格波动大，天然气生产商需要将一定比例的天然气通过期货市场锁定价格。

　　在潘琰看来，天然气期货市场不是一个纯粹的零和游戏。对于生产商而言，最后的价格，到了冬天会传递给消费者。即使期货市场上亏了钱，在现货市场上还可以获得补偿。

　　“作为一只对冲基金，我们存在的目的就是让市场平衡，给市场提供流动性，帮助市场实现价格发现，并从中获利。”潘琰如是说。

　　科技对价格产生重大影响 

　　对于天然气价格的不断走低，付强说，这是市场对页岩气革命逐渐认知的一个过程。

　　“过去钻井打气凭运气，有时还会打不到。自从页岩气革命后，百发百中，而且钻得井更深、更远，单口井的产量上升。科技进步完全改变了市场，”他说，“现在的采油采气的周期大大变短，以前常规油的投资周期是几年，现在可能几个月就可以出产了。”

　　美国的天然气资源非常丰富，只要价格上去，产能就会提高。因此在可预见的未来，天然气价格都不会涨得太高。

　　“如果没有原油100多美元的价格，就不会有现在的页岩油气革命。而这些新技术的出现是不可逆转，是颠覆性的，页岩油的开采对原油行业的影响非常大。”潘琰说，科技的影响是很深远的，包括风能、太阳能等新能源成本的下跌都会对市场产生影响。

　　“未来商品的价格可能更多将由技术所决定，这将大大超出人们的想象。”

　　天然气的游戏变化现在也一定程度在原油上复制。“整体的感觉油价会在低位徘徊很长的时间，不会产生V形反转。由供应过剩造成的问题是最难解决的，现在那些高成本的原油厂商还没有破产，而且现在货币环境宽松，资本泛滥，导致企业坚持的时间变长。”付强说，传统能源可能将进入一个低价时代。

　　天然气资产存在投资机会 

　　潘琰表示，现在的天然气价格越来越低，美国在放开天然气出口，以后很多美国的液化天然气（LNG）会出口到中国。美国的天然气会成为中国能源供应链的重要一环。以前天然气到亚洲的价格太贵，要15-20美元，现在到亚洲只要5美元。对于解决中国的环境污染，天然气发电远好于煤炭发电。

　　由于美国宽松的货币政策，许多美国天然气企业从投资者那里圈到太多的钱，等天然气价格从14美元跌到2美元的时候，供应商才会真正开始减产。

　　目前美国的天然气价格跌到多年低点，近来美国天然气企业财报显示亏损严重，正在进行大规模裁员。潘琰预计今年的产量也要下降，最终市场会找到一个均衡价格，但不会再回到以前的高点了。

　　他们的基金也看到目前美国天然气相关的能源资产的投资机会，希望从天然气交易扩展到相关资产的并购业务。

　　过去美国在能源建设方面投资过剩，现在由于天然气价格低迷，相关资产的交易价格大大缩水，有些只有重建价格的30%，比如天然气存储仓库等，这些项目的修建周期更长。他们认为现在投资这些资产，当价格回升后会有很好的回报。