玉米：1605合约看空 1609合约或被错杀

　　节后开市第二天，国家粮食局发布通知，要求各省区粮食部门推荐参与临储玉米定向销售的初步名单。进一步的市场消息称，临储计划定向销售2012年及其以前临储玉米1000万吨，定向销售价为1400—1500元/吨，国外机构CGD甚至称可能低至1200—1400元/吨。提前抛储的担忧打破市场预期，1605合约期价因此承压下行，在定向销售价格下调传言的带动下，1609合约期价亦有显著下跌。

　　收储价下调传言一度打压新作期价

　　中央农村工作会议提出的“农业供给侧改革”及中央一号文件提出的“市场定价价补分离”，使得市场预期下年度临储收购政策将改为临储收购价+直补的政策组合，市场之前预期为1600元+200/300元。但在上周五，市场传言称，下一年度政策组合可能改为1400/1500元+500/600元组合，其中临储收购价下调，直补上调，带动新作1月期价一度大幅下跌。

　　在我们看来，上述政策组合中临储收购价更低，较玉米及玉米替代品更具有市场竞争优势，有助于更有效地挤出玉米、高粱、大麦、DDGS及木薯干的进口。但是我们认为收储价与补贴搭配不太协调，一方面，补贴价格过高会导致极大的财政压力;另一方面收储价过低，将导致东北地区补贴收益显著大于种植本身收益，在种植成本较高地区甚至可能出现抛荒的可能性，还可能导致原本种植大豆的地区改种玉米以获取更高补贴，不利于玉米种植面积的调减。

　　关注买1609卖1605套利机会

　　一是市场基于粮食局发布的通知，普遍预期临储提前抛储是大概率事件，而为防止收储库出现转圈粮，再加上目前临储收购入库量已经超过去年同期，临储提前结束收储亦属合理预期。如果出现这种情况，国内玉米失去临储支撑，现货价格将继续承压，继而带动5月期价向9月期价靠拢。

　　二是市场可能对临储定向销售与临储拍卖存在错误解读，目前市场传言的抛储价更多针对定向销售，即超期存储的2012年及其之前的玉米，考虑到下游需求改善，及国家采用行政手段抑制玉米替代品进口，当前市场年度在消化定向销售之后仍可能存在供需缺口需要临储拍卖2013年玉米库存来保证实际供应，这意味着1609合约期价可能更多依据后期临储拍卖价。考虑到2013年以后玉米品质好于超期存储玉米，再加上政府机构官员曾表态临储拍卖不会刻意打压市场价格，这意味着临储拍卖价很大可能高于定向销售价格，即9月期价可能存在错杀的可能。

　　基于上述两点判断，我们认为1605合约仍有下行空间，而1609合约存在“错杀”的可能。随着后期政策逐步明朗之后，两个合约价差将继续收窄。