近期市场反复变化，机构认为，此前市场反弹源于技术性修复，但反弹空间不大，在诸多不确定因素影响下，市场仍有继续下行可能。当前场内资金博弈状况未发生根本转变，在没有明确市场预期的情况下，资金入市积极性不高。

　　筑底过程仍将继续

　　中国证券报：如何看待近期的行情走势？反弹是否已经结束，市场探底过程是否仍在继续？

　　朱睿：从之前的反弹行情看，我们定义为超跌反弹。首先，开年第1个月，上证综指下跌23%、 创业板 指数下跌27%，这在历史上是很罕见的，经过1月份的大幅下跌，市场风险得到很大释放，指数有修复的内在动力；其次，春节期间，欧日市场的风险暴露、美联储偏鸽派的表态，使得美国年内加息的概率大幅下降，新兴市场迎来一段难得的喘息期，中国1月份的天量信贷数据更是为这波反弹浇了一把油。我们预计在两会和美联储议息会议之前市场环境都比较友好，阶段性底部可能已经出现。

　　但中期看，我们对筑底完成的观点持保留态度。首先是从通胀数据看，美国仍或年内加息，其次2016年国内经济下台阶概率不小，人民币汇率面临持续下行压力。A股市场还要面对新股发行、注册制推出、大股东减持、再融资压力、潜在信用风险等诸多因素影响，资金供需面临较大压力，继续下行的概率较大。

　　康臻：仔细分析近期市场反弹逻辑，主要在于指数从3684点调整下来，一直没有像样的反弹。我们可以看到第一轮查配资，从5178点调整到最低点3373点，调整幅度是34%；第二轮人民币贬值带来的调整是4000点到2850点，调整幅度是28%。熊市里面的调整幅度原本就应该一次比一次低，第三轮因 熔断机制带来的调整，幅度应该会比第二次调整略低，所以市场在2638点止跌，调整幅度差不多就是28%。因此，我倾向于短期低点就是2638点，筑底已经完成，市场在这个位置上应该会有一个比较像样的反弹。

　　反弹行情的演绎，一般包括空间和时间，第一轮反弹是快速反弹到位，反弹幅度是24%左右，一个月时间就结束了。第二轮反弹持续时间比较长，反弹四个月时间，幅度高达29%。第三轮反弹，行情可以持续多久，现在暂时无法预计。因为这轮行情最主要是由上海本地股的 国企改革 预期带来的反弹行情，并没有太多的基本面因素刺激。因此目前只能看成两会前期行情。如果两会期间在国企改革以及供给制改革上有超预期的政策利好，或许持续时间会长一点。3月底以后陆陆续续有上市公司的业绩预报，低于预期的概率比较大，创业板依靠并购、重组做大市值的想法可能要经受业绩考验，到时很有可能会频发“黑天鹅”。

　　李立峰：近期市场出现的一波反弹，更多的可以解释为一轮超跌后的反弹，对反弹的高度我们持相对偏谨慎态度。一是因为前期跌幅过大，悲观预期得到较好释放；另一方面，主要是因为美联储3月份不加息，给予新兴市场非常难得的喘息机会。展望后市，我们认为就此断定市场筑底完成仍为时过早，行情的反弹仅仅是超跌后的反弹，支撑市场趋势性上行的逻辑不充分，上证综指在2900-3000点附近继续向上的空间有限。

　　资金入市积极性不高

　　中国证券报：目前市场资金状况如何？场内存量博弈是否仍然存在？

　　朱睿：从资金供需的角度看，我们认为当前场内存量博弈的状况没有发生转变。2月份，从交易量看，两市基本维持在6000亿元以下的低位，两融余额从最低点8717亿元仅回升约200亿元到接近8900亿元。证券 保证金 余额较1月是净流出，2月新成立的 偏股型基金份额仅为86亿份，也就是说基本没有增量资金，个人投资者在不断退出市场，我们判断本轮反弹可能大部分来自场内资金的仓位提升。

　　未来，要关注几个可能扭转市场预期的关键性变量：如实体经济出现企稳迹象、影响流动性的关键性数据，以及国家政策等。

　　康臻：市场目前资金应该是比较充裕的，央行在春节前后，连续通过逆回购释放万亿资金应对春节流动性需求，这从短期国债 利率、隔夜回购 利率均保持低位中可以看出，目前流动性相对是偏宽松的。但市场的存量博弈行情并没有出现特别明显的改变，指数在上行过程中，成交量虽然有所放大，但放大速度并不明显，显示增量资金进入股市积极性并不高。如果指数上冲到3000点附近，两市成交量无法升至6000亿元，那么这轮反弹的高度估计是相当有限的。

　　资金入市积极性不高的原因在于质疑流动性宽松的持续性。流动性放松和供给制改革其实是相悖的，供给制改革要求从供给的角度上，减少过剩产能，实现市场出清。中长期角度上，改革有利于提高经济效率，降低过剩产能，让我们从制造大国向制造强国转变，但短期降产能将降低经济增长速度，加速经济下滑。对于低效以及高负债企业产能的清理，同时会带来失业率的上升和 银行 坏账增加。所以，如何在稳增 长和 供给制改革中取得平衡值得思考。

　　李立峰：我们认为市场资金面上半年维持中性略紧态势，下半年流动性或有所改善。当前市场仍是存量博弈状况，且不断消耗场内存量资金。主要在于未来不确定性因素仍然存在，市场风险偏好很难实质性回升，场外资金在未有明确市场预期的前提下是不太可能进入市场的。

　　把握优质个股底部机会

　　中国证券报：当前市场行情反复的情况下，投资者应如何操作？

　　朱睿：反复也预示着机会。我们建议投资者关注三个方向：超跌个股、符合政策方向的板块，以及短期有催化剂的个股。超跌个股大家都比较容易理解，我主要说明下后两个方向。两会前后是政策密集区，相关部委会重点研究讨论中长期发展方向，可能会有很多催化剂，因此对符合国家政策和产业方向的板块要重视，如供给侧改革、新能源汽车、国企改革等。此外，春节后我们跟踪的一些资源品价格出现回升，在美元阶段性走弱、国内信贷投放加速的背景下，资源板块很多优质股票股价在底部，也是很好的投资方向。

　　康臻：在存量博弈的反弹修复行情中，资金聚集越多的板块是最安全的。这轮行情主要是由上海本地股带动，代表着供给制改革的国企、央企改革最有可能有超预期政策。因此两会前期，国企改革的股票有可能反复活跃。同时，缺乏融资功能的B股市场也有可能在两会期间出现解决契机，这些板块有可能会被轮番炒作。

　　第二，信贷放松和流动性宽裕或使通胀在年中出现较大幅度攀升，受益于通胀的养殖板块也有可能受到资金关注。同时黄金也受益于通胀板块，但要注意的是，黄金和美元是逆周期的，如果美元走强，对于黄金价格会有一定压力。

　　李立峰：市场仅仅为修复性反弹，投资者在做行业配置时，一定要考虑到所配置板块的流动性情况，选择偏中大市值的板块加以配置，这样有助于降低博反弹的交易成本。具体而言，我们建议投资者关注防御类板块包括大金融、 食品饮料 、钢铁等行业。