景顺长城毛从容：债市处于牛市下半场

　　股市遭遇倒春寒，投资者重新关注债市的避险功能。景顺长城副总经理兼固定收益投资总监毛从容认为，2015年财政政策扩张，货币政策非常宽松，对经济增长起到了很好的托底作用。2016年经济增速取决于政府托底和企业部门去杠杆之间的权衡。如果中央层面托底政策力度较大，2016年的经济可能会短期企稳达到政府目标。债市因期限利差和信用利差都在历史最低位的情况下，收益率上下行空间都不大，投资难度有所加大，但目前债市仍处于牛市下半场， 可通过持有高等级信用债获取票息、利率债波段交易等操作方式获取超额收益。 

　　资料显示，景顺长城副总经理兼固定收益投资总监毛从容于2003年加入景顺长城，拥有16年证券、基金从业经验，从宏观和债券研究起步，管理过货币基金、债券基金，也曾执掌过混合型基金，资产配置能力很强，对于固定收益投资有深刻的理解。 

　　2016年开年以来全球股票和债券都经历了不同程度的下跌，毛从容认为有三点主要原因。首先是新兴经济体包括中国经济都在放缓。第二是过去多年在量化宽松持续低利率环境下，各类资产包括股票、债券都处于高估的状态，而美联储从12月份开始率先退出宽松开始加息，在这个情况下，利率上行，各类资产都出现不同程度的下跌。第三个原因在于商品价格下跌。基本金属、石油，因为前期供给过剩，加上现在的需求放缓，整体价格处在下跌过程中。 

　　目前从经济环境看，海外的情况是美国经济在恢复正常化的路径中，但不会一蹴而就。预计美联储2016年加息频率不会太快，3月份加息可能性已经不大，从这一点来看对新兴市场和中国可能是喘息的机会。海外新兴市场经过了十多年高速发展之后，经济增速普遍下滑，财政恶化。美联储加息、美元回流的情况对新兴市场冲击最大，不管是资源国还是生产国，需求降低、供给过剩，商品价格相对比较谨慎。毛从容表示，总体上对海外的情况不乐观。

　　回到市场本身，创业板估值还不便宜，个别公司过去一年靠讲故事和概念获得巨大涨幅，但缺乏业绩支撑。不过，在泥沙俱下的背景下，不少行业龙头的绩优公司估值也变得便宜了，这类公司可重点关注。新兴行业虽然整体不错，但好公司需要仔细斟酌，精挑细选。在新兴行业分化的情况下，传统行业中虽然有些行业和公司估值便宜，但是由于难以看到长期增长拐点，存在波段性的投资机会，介入时机和反弹幅度并不好把握。 

　　该如何控制风险呢？余广认为，短期内投资更注重选择估值合理的绩优股，以防守为主，增加仓位调整的灵活性。长期而言，则是坚持自下而上精选个股的操作思路，买入并持有具有核心竞争力、管理优秀、成长性较好以及估值合理的个股，以获取长期回报。在余广看来，由于仓位调整幅度有限，最重要的风险控制还是来自于个股选择和行业配置。成长股方面，对于尚无业绩体现的高估值成长股要谨慎，注重挑选基本面良好，业绩增长和估值水平都不错的公司。此外还有股息率较高的公司，虽然成长性不高，但因其盈利稳定、现金流充足，分红比高、估值便宜等特征也具有一定吸引力。