周小川的汇改逻辑

　　■本报记者 张艺良 李林鸾

　　【农村金融时报】

　　周小川的话，总是值得深思。

　　由于中国经济和人民币在世界经济、金融市场上的重要位置，中国人民银行行长周小川的言论历来受到全球关注。往年年初，一直要等到两会召开，周小川才会借机公开回应一些业界关注的热点问题。

　　在全球市场波动频繁，人民币汇率改革备受瞩目的当下，中国央行的态度举足轻重。周小川在春节末史无前例地以一篇一万余字的访谈向业界发声，意在深远。

　　更令市场感到兴奋的是，善于“措辞”的周小川此次对敏感话题的回应可谓直截了当，态度明确。

　　稳定汇率预期

　　自2016年元旦以来，人民币汇率的波动成为全球财经界的焦点，不同站位的观点分歧较大。舆论层面亦有真假不一的各种消息，造成迷雾重重。在这样的环境中，中国央行的态度至关重要。

　　经济形势是市场判断一国货币汇率的基础。对于中国经济当前的整体形势，周小川非常明确表示，目前中国经济仍处于合理运行区间，经济增速在世界范围仍处于较高水平。并且未来国内投资依旧有保持高位的基础，服务业、大众创业等领域也存在较大上升空间。

　　在此基础上进行细化分析，和汇率最相关的经济基本因素是经常项目平衡和实际有效汇率的变化。具体来看，中国2015年在经常账户顺差仍然很高的情况下，CPI同时保持了1.4%的较低值。因此，周小川明确指出，人民币当下不存在持续贬值的基础，其对于一篮子货币更是保持了基本稳定，还有所升值。

　　明确了态度之后，周小川还对过去中国经济、人民币汇率出现的一些现象做了针对性的解释，用浅显易懂的“补课说”，对市场上的众多声音予以回应。

　　在周小川看来，全球经济在经历国际金融危机时备受磨难，美联储2013年、2014年政策变化对新兴市场经济体影响明显。但由于多方面原因，在当时，这些因素对人民币汇率、对中国经济都没有产生多少影响。近期出现的变化，可谓是一种“补课”式调整。

　　“当时欧美受危机冲击，而中国推出了经济刺激计划，两者形成巨大反差，使占全球份额不到10%的中国GDP对全球GDP的贡献率超过了50%。

　　这种情况不应该成为常态，也是不可持续的。”周小川坦言。

　　“我认为小川讲得很清楚，人民币汇改的课已经补了，人民币汇率不具备贬值的基础，随着一带一路在亚非欧等地的务实推进，随着人民币加入SDR，对人民币的需求在官方储备、贸易结算还有金融投资方面，都将有大幅增加。” 人民大学重阳金融研究院合作研究部主任刘英对《农村金融时报》记者表示。

　　而对于近期经常见诸舆论的资本外逃言论，周小川则明确阐述，需要区分资本外流和资本外逃两个概念。外向型企业的结售汇策略选择和负债结构调整是正常行为，属于利益权衡，总是会见底的。它的确会影响资本流动的数字和国家外汇储备的数字，但不一定是外逃。

　　“中国经济规模这么大，开放程度这么高，这些混杂在正常投资中的外流问题确实存在，也确实有改进空间，但和每年4万亿美元的贸易总量和数万亿美元的储备相比都不算大，估算时要有量级的区分。”周小川表示。

　　博弈投机者

　　波动是投机者的最爱，自8.11汇改开始，对于唱空人民币、海外人民币多空决战的言论此起彼伏，热闹非凡。部分声音甚至直指人民币汇率形成规律的透明性，认为央行跟市场沟通畅。

　　真相究竟如何，周小川对现状给出了权威的解读，并给出了中国中央银行的态度。

　　“国际投机力量近来聚焦唱空中国。其实，这些投机力量总要找些热点去下注，恰好找到中国2015年经济增长放缓和金融市场出现波动，他们急于制造舆论，企图倒逼博弈尽快见分晓。”周小川的言语中说明，中国中央银行已经关注到了这些做空力量的存在和企图。

　　“中国经济体量大，资源多，跟中国拼，不容易挣到钱。”这样明确的态度，是周小川对做空中国的势力给予最直接的回应。

　　“央行肯定有明确和强烈的愿望去不断改进与公众及市场的沟通，但做好沟通也非易事。”周小川坦言在市场沟通上，央行对一般大众、进出口商等不同主体的策略师不同的。

　　“对于投机者，是博弈对手的关系，央行怎们可能把操作性策略都告诉他们?这就像下棋、你不可能把准备的招数向对手和盘托出。”周小川表示。

　　“然而事实上，不同的主体在市场上往往是混杂在一起的，很难区分，因此央行对外发声时总是非常谨慎，也很有难度，需要艺术。”一位不愿具名的国际金融专家表示。

　　“不让投机力量主导市场情绪，并不意味着它一来就正面阻击，要考虑有效使用弹药、成本最小化的问题。如果说过去的固定汇率是挺住不动的‘钢制盾牌’，灵活汇率就变成了‘海绵盾牌’，对于过度的投机力量，可以做到攻防有度。”擅长专业的周小川此次发声用了许多普通百姓都能懂的白话。

　　周小川进一步阐释，市场有时会呈现缺陷，被投机力量或短期情绪及羊群效应所支配，中国的浮动汇率体制仍是要有管理的。中国央行希望并努力实现汇率“在合理均衡水平上的基本稳定”

　　基于这样的概念，周小川表态，未来汇率改革的趋势是坚定不移的。但他同时表示，这一改革努力也许需要相对较长的时间去实现。

　　“改革的艺术在于：有窗口时就要果断推进，没窗口时不要硬干，可以等一等，创造条件。”周小川认为，中国的股市、债市、汇市存在交叉感染的土壤，为此改革要讲求时机、配合和操作技艺。这对理解未来我国货币政策的制定和宏观审慎框架提供了一个合理的观察视角。