记者 张利静

　　在资本市场的财富诗歌中，押对趋势、长期持有始终是一个响亮的韵脚。

　　一位美国老太太，买了一百股可口可乐，拿了几十年，成了千万富翁;一位中国老太太，捂了10年深发展原始股，成了超级富婆。而在运价交易市场，如果你押对宝的话，只需不到八年的时间，就可能获得近500倍的收益!

　　2008年5月20日，波罗的海干散货指数(BDI)从11793点的历史高点狂跌而下，至2016年2月10日，报290点，达到了自1985年1月份波罗的海交易所开始编制该指数以来的最低点。这一最低点与2008年的历史最高点相比，已经跌去了逾97%!假设远期运费协议(FFA)保证金水平在20%，那么，理论上一笔FFA的收益可达数百倍。

　　“大空头”的凯歌

　　在近期热映的电影《大空头》中，四个性格怪异的男人精准狙击了美国的房地产市场，在华尔街顶级博弈中赚得盆满钵满。不仅是金融危机会催生这样的行情，航运市场也成为孕育“大空头”的土壤。

　　2008年5月20日后的不到一个月时间里，国际运费市场暴跌近20%，此后更是跌跌不休，从“万”时代跌入“百”时代，几近覆没。作为行业主要指标的BDI沉沙折戟，噩梦自此开始。2008年6月13日，由上海航运交易所信息部发布的一份关于海运市场的评述报告中，通篇是“暴跌”二字。

　　2011年10月份，一个中国的小伙子刘飞(化名)从朋友那里听说了航运运价衍生品交易，果断杀入这一市场。当时中国首批出口集装箱运价衍生交易产品上市才3个多月。毕业于上海海事大学海事金融专业的刘飞凭着专业训练和敏感的市场嗅觉在运价交易市场实现了创富梦。

　　2013年2月至3月，刘飞在上海航运运价交易有限公司(SSEFC)的欧洲航线合同EU1307上做空，从1193美元/TEU开始到893美元/TEU交割，这一笔投资赚了50万元。“我把盈利提出来后，马上买了一辆奔驰车。”刘飞说。

　　一家押空运价的中国台湾的公司也大赚特赚。据圈内人估算，这家公司在FFA市场上卖出合同，约定2008年8月份以每艘船日租金2万美元的价格从事大西洋-远东的运营。随着市场持续暴跌，2008年8月份日租金跌到1万美元的时候，他们反手平仓套现，来回差价按月计算达30万美元。

　　几家欢喜几家愁。2008年四季度，BDI从年内高点下跌了九成左右，国内某大型上市航运企业的多头头寸浮亏约40亿元。根据当时市场消息，同时遭受巨大损失的还有丹麦及乌克兰的大船东。乌克兰的干散货船运营商Industrial Carriers在10月份宣布倒闭。

　　运价交易江湖

　　如同期货交易规则一样，BDI和FFA有些类似现货与期货的关系。

　　BDI是由全球几条主要航线的即期运费加权计算而成，衡量钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂等民生物资及工业原料的运输情况，有着全球航运业风向标之称。BDI由几条主要航线的即期运费(Spot Rate)加权计算而成，反映的是即期市场的行情。

　　远期运费协议(Forward Freight Agreement，简称FFA)是买卖双方达成的一种远期运费协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。从本质上看，FFA是一种针对运费价格波动的风险管理工具，是BDI指数的衍生产品。船东或货主通过FFA市场为运营环节买了保险，保证其稳定运营的可持续发展。FFA交易已经具备做空机制，具有期货交易的基本特征。

　　简而言之，BDI反映的是当前的运费水平，而FFA则类似于期货，是可以“炒”的。二者相互关联，BDI作为FFA的现货标的指数，其主要反映的是不同时点国际航运费的变化，从而为FFA提供了价格波动的基础。FFA代表未来的运费水平，是即期运费水平的风向标，从而影响BDI。

　　FFA市场的参与者主要包括航运商、贸易商、生产商等。如世界各大地区船东及路易达孚、嘉吉、邦基、ADM等粮商，乃至电力、炼油等大宗原材料消耗的生产企业均有这类运价交易头寸。后来，伴随着影响力的扩大，国际投行及专业投资公司也开始涉足这一领域。如高盛、摩根士丹利、法国兴业银行、美林证券等。

　　据业内人士介绍，FFA交易共有三种形式：场外交易、场外交易清算所清算、交易所交易。场外交易为非保证金交易，后两者均为保证金交易。2008年国际运价大波动带来了大量的场外交易违约纠纷，此后，有保证金保障的远期运费合约交易模式成为了交易双方的唯一安全选择。目前，85%的FFA合约交易量是海峡型、巴拿马型、超灵便型和灵便型船的期租合约，15%的交易是针对特定的航线。

　　2013年FFA交易量达到113万手。FFA价值的增幅尤可观，为40%，至270亿美元。

　　FFA交易在国际上盛行于2002年，国内企业从2005年开始参与其中。2008年国际金融危机前，中国有31家国有企业被国资委和中国证监会批准具有参与海外FFA交易的资质。

　　著名航运专家陈弋表示，在航运鼎盛期——2008年，海外FFA交易的成交量曾经达到21亿吨，与当时的全球干散货运输总量(24亿吨)相差不大;2009年至今，FFA交易的成交量每年基本保持在11亿吨上下，交易仍较活跃。相比国际市场，中国目前参与航运运价衍生品交易的企业少很多，这主要与航运运价衍生品交易在中国落地时间不长，业者对其不甚了解，以及中国经营者风控意识有待提高等有关。

　　航运衍生品吸引中国企业

　　2008年5月20日后，BDI从11793点的历史高点狂跌而下时，全球航运市场惊涛骇浪，船东们忐忑不安。FFA重要性以及所具有的风险管理和投机套利功能，正吸引越来越多的中国玩家。据不完全统计，目前总共有17家中国公司开展了FFA交易，主要是一些航运商和贸易商。

　　大宗商品低迷对BDI暴跌无疑起到了推波助澜的作用。铁矿石价格暴跌、石油价格暴跌，中国PPI指数已连续第47个月为负，利空消息一个接一个地向造船业袭来。

　　中国船舶工业协会发布的数据显示，2015年1-8月，我国造船完工量2629万载重吨，同比增长6.1%。新承接船舶订单、手持船舶订单同比下降，其中承接新船订单1505万载重吨，同比下降68.3%，降幅惊人。随着新造船舶的陆续交付，航运市场面临着更大的压力。

　　上海国际航运研究中心发布的中国航运景气报告显示，2015年第四季度中国航运企业景气指数为83.37点，连续4个季度处于不景气区间;中国航运企业信心指数为51.44点，已经连续4年半处于不景气区间;船舶运输企业、港口企业和航运服务企业景气指数值均处于不景气区间，整体经营情况不断恶化，行业进入深度调整期。

　　中国远洋董事会秘书郭华伟表示，展望2016年，国际航运需求仍将在一段时期内继续保持温和增长态势，而运力过剩局面短期内难有根本性改变，预计航运市场低位波动的态势仍将持续一段时间，全面复苏尚待时日。

　　中国航运景气调查显示，2016年第一季度中国航运企业景气指数预计为82.45点，仍处于相对不景气区间;中国航运信心指数预计为46.34点，下挫至较重不景气区间。

　　据航运业内人士介绍，目前航运市场风险管理途径主要有三种。一是通过长期协议、年度合同等方式，锁定中远期价格，如在集装箱领域，合同一般一年一签，但在市场不确定时，船东和货主常谈不拢价格。二是浮动指数法，运费挂钩第三方公布的运价指数。三是航运衍生品交易。航运衍生品主要有三种产品：航运指数期货/期权、运费期权、远期运费合约(FFA)。其中，FFA是航运交易双方约定在未来某一时点，就事先约定的运费价格进行现金结算的远期合同，它是作为指数期货交易的替代品而诞生的。

　　世界集装箱指数相关负责人指出，航运衍生品诞生的目的是为了更好地服务航运市场。它为市场提供了一定的稳定性和可预测性，船公司可以通过航运衍生品的服务来优化自己的运营。比如采用多种方案进行风险的管理和成本的控制，或者采用一些与指数相关联的合同，以控制价格和成本的直接风险，保证收入，船公司可充分享受航运衍生品带来的好处。

　　但截至目前，中国航运公司对运价衍生品的参与程度仍然有限。2011年6月，中国航运运价衍生品交易在上海开市，国际航运界出口集装箱中远期运价首次亮出“中国价格”。上海航运交易所相关负责人认为，航运运力衍生品的发展可为当前航运业持续低迷之下的航运实体产业提供对冲工具，平衡经营和交易风险。

　　上海航运运价交易有限公司(SSEFC)相关负责人介绍，截至2015年10月份，该交易平台有客户4000余家，成交额3800多亿元。