叶檀：从中石油案例看刘姝威对A股分红的建议是否可行

　　◎每经评论员 叶檀

　　刘姝威女士日前发表《恢复中国股市的基本功能》一文，再度对A股市场的圈钱症结进行讨伐。

　　文章提出了两点改革建议：第一，杠杆资金进入股市造成股指虚高、股市虚假繁荣，监管层应严禁违法资金进入股市，以防止虚假繁荣。第二，要为股票发行人和高管套现设定两个基本前提：一是连续十年平均年股息率不低于无风险收益率；二是连续十年平均现金分红总额不低于股市直接融资额。

　　刘姝威女士的人品学识令人尊重，她提出的建议正是釜底抽薪之术。

　　笔者对第一条表示无保留地支持。2015年股市大幅动荡，其中一个重要原因就是场外配资风险远超监管预料，去杠杆引发连锁反应。不透明的杠杆比例已经成为引发市场非理性恐慌的导火索，股票价格下降到引发部分公司的股权质押警戒线时，股民会担心触发杠杆地雷。而发生像宝万之争这样的热点事件，大家也担忧险资是不是存在过激的杠杆，去杠杆是否会引发可怕的后果。

　　金融市场不可能没有杠杆，银行贷款是杠杆，收益互换是杠杆，股权质押融资也是杠杆，融资就是加长杠杆的过程。但超出了监管能力的长杠杆是可怕的杀器，此时就只有两条路可走：一是去杠杆，缩短到监管能力范围之内；二是增加制度设计。金融发展的质量由市场与监管的短板决定，而不是由极少数精英的程序交易决定。

　　刘女士的后一条建议具有爆炸性，相当于对A股市场进行变性手术，直击高管圈钱、上市公司不断增发等要害。请注意，连续十年平均滚动起来，意味着上市公司在十年内不能融资，如果挖了坑损害了持券者的利益还必须填回去，否则影响以后的融资与套现。

　　这一办法让股市有点类似于债市，高等级债券的持有者通过享有分红等获得投资收益，上市公司直接融资投资者则可以获得等额的现金分红补偿。问题在于，如果A股上市公司现金流那么丰富，为什么还要上市啊？

　　股票市场会因此举成为低风险投资市场，起码从十年长周期来看，投资股票就像投资银行理财产品一样安全，投资者会把具备避险属性的资产配置到股市之中——但是，且慢，这样一来，与股票市场的本质是不是相背离？股票市场不就是集众人之力支撑有前景的公司吗，风险共担而后收益共享。再说，股票投资不是有两种收益来源，即股票价格本身的涨跌和分红吗？A股换手率如此之高，不是正说明市场以股票价格本身涨跌为主要追求吗？投资者不考虑分不分红、回不回购，只要股价上涨就行。

　　有个老案例挺有意思。大家都知道巴菲特在中石油上赚取大利润，他向投资者表示购买中石油有两个理由，一是价格被低估；二是中石油明确承诺将截至2007年底1456.25亿元净利润的45%用于年度股息派发，这种空前的壮举还真找不出第二家。

　　说到做到，2007年中石油回归A股，当年公司透露从2000年上市伊始，公司每年坚持两次分红，累计已经分了3055亿元，这确实是一家有信用的好企业。其母公司持有股权最多，获利也就最大，巴菲特低价入手享受高额分红，在A股发行之前购入，收益7倍。

　　2013年5月23日，中石油在股东大会上“建议对该公司章程第162条作适当修改，并明确现金分红比例不少于当年实现的归属于母公司净利润的30%”。30%也不少，但在A股市场以48元高价买入少量股的投资者就比较痛苦了，可能几十年内无法回本。

　　中石油空前地承诺45%净利润用于分红，相当于让度了作为上市公司的权利，45%成为每年定期支付的变相债息。中石油不傻，此举是不得已而为之，是为了弥补自身信用不足的弱势。没有信用积累只能以此非常规手段向国际市场显示诚信，以便后续兄弟姐妹可以源源不断在境外上市。

　　刘姝威女士以易联众为例，显示股票市场也有庞氏骗局。上市公司不能创造财富甚至损耗财富，股票发行人和董事高管持有的股票就不能以任何形式在二级市场减持套现，甚至可能被净身出户。

　　这是个选拔与监管的过程，没有监管也就没有一切。