新三板扩容还需“水畅其流”

　　■近半数企业零交易无法实现融资，沦落为"僵尸企业"

　　■能登陆到创新层的企业不到500家，预估2016年比重不会超过10%

　　■新三板更多是周期较长基金募集，而人们喜欢追求短期效益，机构股权退出困难

　　经历2015年的迅速发展的新三板不再是“犹抱琵琶半遮面”的青涩孩子，新三板在茁壮成长也历经成长的烦恼，随着新三板扩容浪潮势头猛烈，多层次资本市场正在建成。与此同时，新三板扩容的同时，新三板流动性一直是行业诟病的焦点，“僵尸股”也随之增加。

　　雪球越滚越大，流动性滞后的新三板在2016年能否迎来逆转？对此中华工商时报记者日前就新三板扩容影响等问题对券商、私募等机构及挂牌企业进行了采访。

　　“僵尸股”源自何处？

　　越来越多的企业登陆新三板已经成为不争的事实。据全国中小企业股份转让系统2015年统计快报，2015年挂牌总数实现5129家，相比上一年挂牌1572家，实现了近三倍的增幅。截至3日发稿，新三板企业挂牌总数已经达到5545家，以目前每日挂牌近20家的速度，2016年新三板挂牌企业上万家指日可待。

　　不过，流动性也成为了行业的痛点。新三板市场总股本3269.98亿股，流通股本1150.41亿股，成交股数10788.71万股。

　　据七星资本董事长张鹏介绍，目前企业陷入困境主要存在两个原因，一是企业缺少资本运营对企业的意义，二是企业的商业模式、盈利状况不被机构看好。

　　张鹏认为企业上市前一定要很好的咨询和调查，暂时不具备良好的成长性，不符合国家战略新兴产业方向的企业，不要勉强换牌上市或被怂恿被动上市，上市成了“僵尸”对企业的负面影响一样是巨大的。

　　嵩山资本总裁张涛告诉记者，目前机构的尽职调查让很多同行“大吃一惊”，道听途说的项目也能迅速“达成一致”。据了解，很多所谓的尽职调查做的很粗糙，只图速度，而缺乏对企业认真的进调，投资反而成了“聚众赌博”。

　　除了很多企业缺乏详实的尽职调查外，很多企业自身缺乏资本运作的条件，也让僵尸企业成为可能。

　　在张涛看来，“二三线城市缺乏优秀的董秘、企业老板不懂得资本运作”多半成了企业的困扰，而“僵尸股”一旦被冠上了“僵尸”的概念，则会在融资市场走的越发艰难。

　　“企业需要在热浪中找到自己的定位。”挖贝网总编辑周雪峰说：“企业只有继续加大研发和市场开拓力度，创造更好的业绩，提升企业基本面的基础上顺应时代的发展和社会的变迁；除此之外，企业也需加强和资本市场的合作与资本市场保持良好的互动关系。”

　　价值洼地有待深挖

　　“在中国资本市场上，新三板制度是首创，新三板扩容的速度前所未有”，张鹏告诉记者，“作为包容性很强的市场，势必良莠不齐，这就是体现了市场的选择和定价。”

　　“从客观条件来看，企业想要成长，具备高成长性，只能通过融资实现，即目前企业自身需要融资，然而由于银行惜贷，中小企业只能通过民间金融或者直接融资，新三板毕竟属于公众公司，对于投资者具有一定的吸引力。”民生证券研究员乔志东谈到：“另一方面资金也需要投资，新三板定增去年非常火爆，但是退出难是投资机构最大的心病，分层的推出将会带来新三板流动性的提升，让投资机构心里踏实。”

　　目前，近半数企业零交易无法实现融资，沦落为“僵尸企业”，很多企业内心也隐隐担忧，担心企业挂牌后依旧会成为无法实现融资的“僵尸股”。

　　乔志东告诉记者，企业定增其实是变相的画饼，这张饼能否真正画成还要看企业的资金投向、企业的行业竞争力，如果企业无法实现定增的目的，机构也会加以考虑重新考核企业。

　　除了定增外，新三板企业还可以通过和机构协商进行协议转让，而据记者了解，目前新三板市场交易量小，每天的成交额较小，而且由于一些企业价格估值过高，和机构的心理价位不一致，原因出在估值问题。

　　“企业要价水涨船高，估值过高，没有到达企业的心理价位，只能静待时机。”张涛对未来市场仍很乐观：“去年和机构谈项目投资时，由于整体市场价格偏高，很多项目的估值偏高，投资方往往只能放弃，而从目前情况而言，新三板2016年有很多投资的机会。”

　　再谈到目前新三板企业的估值情况时，张涛告诉记者，目前只看一个指标不能反映其价值，要衡量多种因素，优中选优。

　　“估值不能按市盈率、利润规模，综合其它因素，如果财务指标为企业估值时，就需要通过业务指标来估值。”张涛说：“对标公司的运营情况也是重要考核的因素，并从中给予公司一个合理的估值。”

　　在外延式扩张的背景下，企业也在纷纷寻求出路。信投资本合伙人曹齐谈道，“目前许多传统企业本身就是风口，与互联网企业比起来还有许多机会。”

　　曹齐表示，所有的企业问题都可以转化为财务问题和交易问题，建议企业要积极注重税务筹划，要重视基本业务以外的一些问题，如法务、税务、财务等，依靠一些专业机构，把交易成本降下来。

　　但张涛同时也提醒企业，不要盲目轻信“江湖郎中”的歪主意，例如包装利润、补税等不必要的环节，这样反而东施效颦，对企业效果不佳，反而耽误了节奏。

　　打破流动性困局

　　“新三板无论是分层还是扩容与否，对于企业自身影响不大，投资者都会关注企业的基本面，而非盲目投资”，新三板企业雷蒙德董秘贺颖告诉记者，随着创新层的即将推出，贴有“创新层”标签的企业将脱颖而出。

　　创新层推出后的好处显而易见。乔志东告诉记者，“高大上”的标签将会给创新层的企业增添砝码。

　　“通过储架发行、授权发行的政策优惠；并购基金、并购贷款、公募基金、债权等融资模式先行先试，会形成‘鲤鱼跃龙门’的效应，打造标杆企业，而创新层形成的股票池对于投资方而言也是优中选优，加上企业数量相对稀缺，投融资得到进一步平衡，流动性问题也能够得到缓解。”乔志东说。

　　不过，据股转公司数据显示，目前新三板企业已经超过5600家，能登陆到创新层的企业不到500家，预估2016年创新层股票的比重也不会超过10%。传统企业还能奋力提升自我，争取登陆创新层，否则还会是“僵尸股”。

　　创新层的推出，对行业而言是重大利好。未来也会继分层之后推出的淘汰机制，有些企业将会被“边缘化”。而除了企业自身选择脱离资本市场外，机构也很担忧资金退出渠道的问题。

　　机构投资退出资金仍然是难题，从业人士告诉记者：“出售新三板股票一点就会出现狂跌的现象，没有人接盘，让行业处于一个很尴尬的位置。”

　　由于新三板企业，更多的是周期较长基金募集，它的特点是投资周期长，这是VC募集基金最大的一个难点。而中国人喜欢追求短期效益，投资时间一般接受3年，“5年的投资周期就偏长，7年几乎是很难想象的”。

　　在由潜力股联合中国青年投资家俱乐部、中国投资人中心、中国并购菁英汇等联合举办的“第一届中国股权投资退出论坛”上，中国风险投资有限公司李爱民就提出，希望股权流动性迫切需要多元化的退出渠道。

　　“退出渠道通畅一些，企业的融资可能会事半功倍。”李爱民谈到，随着未来新三板改革，越来越多的机构投资者和个人投资者加入，新三板的交易量会有所改善。届时，流动性的困局终将缓解。