刘开运：震荡市定增更有意义

　　刘开运，金融学硕士，监事。曾任毕马威会计师事务所审计师，昆吾九鼎投资管理有限公司投资经理，合伙人助理。现任九泰天富改革混合基金经理、九泰锐智基金经理、九泰锐富事件驱动混合拟任基金经理。

　　2015年，定增市场规模达到1.2万亿元，融资金额同比增长78.3%，2016年有望达到1.5万亿元。由于风险可控，收益可观，这是一个人人都想分一杯羹的蛋糕。刚刚成立一年多的九泰基金崛起于“市”，其九泰锐智成为第一只关注定增的公募基金，为广大普通老百姓(603883,股吧)打开了定增市场的大门。

　　有情怀，也有业绩。截至1月20日，九泰锐智实际浮盈已达6956.92万元，浮盈比例61.2%，场内价格常年溢价。80后基金经理刘开运坚持不做通道业务，而要以业绩说话。

　　作为PE出身的公募基金经理，刘开运更倚重企业成长来增厚定增的利润。他认为，随着注册制的落地，市场估值中枢下移不可避免。同时，随着争抢定增蛋糕的资金越来越多，定增折价带来的安全垫也将缩水，而唯一能对冲的就是企业业绩增速，PE投后管理经验则可以帮助企业成长。

　　有情怀，有业绩，也有拼爹的资本。10000+调研企业、200+投资标的、60+上市公司、34省的业务网络——这是全资股东九鼎投资的项目资源库，也是九泰基金逆袭的实力。“这是绝大部分参与定增的机构都无法复制的优势，项目资源库中有很多有并购重组需求、投资退出需求和外延式扩张需求，都可以带来定增业务。”

　　虽然只是定增市场的“新手”，但是，九泰基金却是有资源、有经验的“老人”。毫无疑问，这在定增市场上会更受欢迎。其第二只定增产品九泰锐富正在发行，预计发行规模10亿元。

　　一级市场来的年轻人

　　虽是84年生人，年轻的刘开运举手投足却颇为稳重。他曾任昆吾九鼎投资的PE投资经理、合伙人助理，在九泰成立之时，被派来“帮忙”几个月，没想到这一帮忙，就成了九泰基金的开山元老。“正好我也比较喜欢偏二级市场的投资。”他说。

　　九泰基金成立于2014年7月，是公募基金业的“后生”，为了弯道超车，管理层在业务拓展上锐意创新，成立第一年，九泰基金重点发展另类投资——新三板业务，目前相关产品规模已达60亿元；成立第二年，重点发展定增业务，因为有过一级市场投资经验，刘开运被委以重任。

　　为什么定向增发业务可以帮助新基金公司弯道超车？刘开运介绍，原因有三：第一，定向增发风险低，收益率高，是适合公募基金发展的业务。根据九泰基金的测算，2006年至2015年的9年时间里，所有一年期定增投资仅在2011年产生亏损，在其他年份均产生正收益，平均项目收益为85.49%。所有三年期定增项目每年都为正收益，平均项目收益率为183%。

　　第二，以往的定向增发产品都采用专户、券商资管或私募的形式，这类产品投资门槛在100万元以上，关闭了老百姓参与的大门。但是近两年来，公募基金参与定向增发的大门打开。例如2014年监管机构鼓励上市公司通过市场化并购重组做大做强，极大地丰富了定增投资机会。此外，其他的资管产品参与定增的门槛也提高，为公募基金参与其中提供了机会。例如结构化资管产品不得参与上市公司三年期定增项目，证监会还规定，参加一年期定增项目的结构化资管产品劣后级投资者不得少于3人等。

　　第三，当前定增市场存在系统性机会。根据九泰基金的数据，2015年全年共有788家上市公司实施定向增发，募资金额达1.22亿元，融资金额相较于2014年大幅增长78.3%。预计2016年全年，将会有超过1000家上市公司实施定增，预计募资金额将超过1.5万亿元。“这一市场足够大，完全容得下公募产品。”刘开运说。环境的放宽也意味着，新老基金处在同一水平线上。目前，除了他管理的九泰锐智，全市场正在运行的专做定增的公募产品仅有3只。

　　2015年下半年开始，A股市场巨震，2016年开年也流年不利，A股从去年6月12日的5000点，回到3000点，估值中枢迅速下移。刘开运认为，即便如此，定增仍将会有较好的前景。“股市的融资功能是经济转型的关键，而定向增发是融资的主要手段，国企改革需要通过定增平台实现股权结构的优化。”他说。

　　此外，在震荡市下，定增将更有前景。因为定增项目锁定期较长，可以规避短期的市场波动。“过去9年A股也经历了牛熊转换，但是定增的数据说明，在长期视角下，定增有稳定回报。”他说。

　　深挖洞 广积粮

　　总结九鼎基金在定增上的快速发力，刘开运认为其“公募+PE”的联动协同战术，发挥了不可估量的力量。

　　在项目储备上，股东九鼎投资早已“深挖洞，广积粮”：已投资300余家企业，目前成功上市的有70家左右。“这类企业上市后也有大量后续融资需求，而我们对他们非常了解。”刘开运说。例如九泰锐智参与的柳州医药(603368,股吧)，就有九鼎投资参股。

　　与此同时，在九鼎投资的其他200余家企业，仍有通过并购方式退出的需求。此外，九鼎接触调研但并未投资的上万家公司，也是一个巨大宝库。“这两类企业有与上市公司接洽的需求，我们可以帮助他们对接到上市公司外延式重组，然后我们再参与上市公司为此实施的定向增发。”刘开运说。

　　与此同时，九鼎投资在各省都有物色标的的业务网络，这一资源库里的储备项目仍然在不断扩大。刘开运认为，这些资源是其他机构在短时间内无法复制的优势，为九泰基金发展定增业务插上了翅膀。

　　“实际上，市场并不缺资金，但是缺少有资源的资金，同样是参与定增，上市公司肯定会选未来能助力其发展的资金。”他说，“九泰基金有丰富的投后管理经验，可以协同股东九鼎投资强大的资源优势与资本运作实力，积极推进上市公司并购重组、产业整合，为上市公司的中长期发展提供动力支持。这套定增流水线，别的公司也不容易复制。”

　　虽然有个可以抱大腿的“爹”，但是九泰基金自身也有完善的定增体系。虽然刚刚才发展一年的业务，但是九泰基金已经有专门多达10人的定增团队，每日对全市场定增项目进行跟踪、筛选；团队人员多具有多年PE投资、定增投资经验，且历史业绩优异。此外，九泰基金与多家主流券商等中介机构建立密切合作关系。他们借鉴成熟的PE投资思路，恪守“稳健投资、价值投资”理念，优选符合国家发展战略的产业与优质企业。

　　刘开运旗开得胜，他管理的定增公募基金——九泰锐智，相比同类基金业绩更为优异。截止到1月20日，九泰锐智已投与即将完成的定增项目，累计参与金额1.08亿元，累计浮盈6956.92万元，平均浮盈达到61.2%，其中包括赣锋锂业(002460,股吧)、安控科技(300370,股吧)、柳州医药和天赐材料(002709,股吧)等。目前，九泰基金已经为刘开运设立了“锐工作室”，未来有望成立事业部。刘开运表示，工作室将不做通道业务，而是以业绩为主。

　　优中选优应对波动

　　为了能做好业绩，九泰锐智创造了多个“业内第一”。首先，是第一只完全专注于定增的公募。据了解，该产品非现金资产不低于80%的基金仓位都会投向定增市场，但别的定增基金并没有明确规定定增仓位。其次，九泰锐智是一个封闭期在5年的产品，以方便投资三年期定增项目，而其他定增公募产品都是一年半封闭期转为开放式，为了保证流动性，这些基金很难高仓位参与定增。而且数据显示，三年期定增项目的收益率更高，所以其他的定增公募收益率受到影响。为了解决5年封闭期的流动性问题，九泰基金将锐智设计成为LOF基金，通过二级市场让基民自由进出。

　　这只产品已经取得阶段性成功，因为所投项目的成功，其场内价格始终处于溢价状态。目前，“锐系列”的第二只产品九泰锐富也在发行中。

　　如今，定增产品已经成为主流资管产品。刘开运认为，未来定增业务的盈利构成会有所变化。受注册制的影响，A股估值水平将下移，可能会导致未来定增利润有所下降。此外，参与定增的资金越来越多，折价有可能会有10%-15%的收窄，对于部分只吃定增折价的机构而言，这并不是好事。

　　刘开运表示，自己赚的是企业成长的钱，所以对上述隐患并不担心。虽然2016年可能是震荡市，但是长期数据表明，定增业务可以穿越牛熊，长期视角下仍有稳定回报并跑赢市场，因为企业有业绩增速。“只要我们能优中选优，折价部分的收窄，二级市场的波动，都不用担心。”

　　在选择定增项目时，刘开运的经验有二：一是挑选行业空间中长期向上的行业，二是选取好的建仓试点，三是不追热点，赶在行业热点爆发前进入。“竞争不会太激烈，但是需要对行业理解非常深刻，而这正是PE系的优势。”刘开运说。

　　“当前算是一个好的时机。”他说，“A股想要跌到2100点，不太可能。”目前，他比较看好消费服务业的旅游、医药行业、新兴行业中的新能源汽车等。