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鼎锋资产张高:三大策略结合创造超额收益

2016年01月25日 08:45    来源: 中国基金报    

  中国基金报记者 李沪生

  作为鼎锋资产的核心创始人,张高并没有一般私募大佬华丽的光环。

  作为最早参与新三板投资的私募之一,鼎锋资产的产品线已完成了多个方向的突破。张高说,鼎锋目前已有股票多头产品、新三板产品、量化套利产品、打新产品、海外产品、定增产品等聚焦权益市场的6大产品线。

  1992年首次接触资本市场的张高,看到了这一行业的未来,毅然决定重返西南财经大学攻读金融学硕士,毕业后的首份工作让他与一级市场结缘,2001年进入央企——云南电力集团管理年金,完成了从一级市场向二级市场的转换。张高说,在云南电力集团工作的4年对他的影响很大,既做股票投资,又做产业投资的布局,他慢慢地构建了自己的投研体系。

  张高在投资上保持着较好的稳定性,据私募排排网统计,除2011年大趋势不好,在其他年份,张高每年均取得20%上下的收益,2015年全年也取得32.22%的收益,高于行业平均水平。在中国基金报举办的首届中国基金业英华奖评选中,张高荣获5年期最佳私募投资经理奖。

  三大策略带来超额收益

  成立于2007年A股市场高点的鼎锋资产,在此后8年中多次经历了熊市洗礼,张高在不断实践中总结,每一次暴跌和波动都值得去反思。张高认为,中国股市本身就是一个高波动的市场,想要获取长期的超额收益,就必须丰富既有的策略模式。

  他说:“多年来,我们总结了一套自己的方式,逐步研究和构建价值投资中的成长股策略、趋势投资中的主题博弈策略以及套利策略。如果能够把这3个策略有效结合起来,在绝大多数的市场都能够获得超额收益。”

  在鼎锋资产成立之初,张高就提出要在价值投资的基础上增加主题投资,但当时这个策略很难把握,“经历这几年的磨合,整个团队都在主题博弈上花了一定的功夫研究,目前三种策略都有了一定的驾驭能力。”

  张高说,价值投资中的成长股策略是鼎锋资产的基石,是安身立命之本,是多产品线的核心支撑。他说:“当资金体量达到一定规模后,并不适合频繁地依靠交易和择时来获取收益,更多的是通过时间的积累和公司的成长。”目前市场主题也非常丰富,新兴产业的崛起催生了大量主题性投资机会,值得去把握。套利模式不仅仅出现在重组股套利上,包括一些分级基金的套利和期限套利等也在策略当中。

  张高认为,构建这样的策略体系是基于对整个私募行业的认识。“中国股市的投资管理者大多数时间都在做一件事——管理波动,因为投资者更为急功近利,总是希望在快速获得高收益的同时,又不希望承受太大的波动。”他说,在这个过程中,私募的投资策略逐渐分化,大多数私募依托于仓位的调整来控制波动,极端的做法是大进大出,在满仓与空仓之间切换,这样的做法无疑加大了成本,也有私募选择使用对冲工具来控制。

  张高更偏向于调整结构,在不同的资产组合上进行搭配。在张高看来,在2015年股灾中,受影响的不仅仅是二级市场,甚至海外市场也出现了一定的震荡。张高表示,鼎锋目前根据市场状况进行了一些调整和优化,好在鼎锋的多产品线布局较早,抵御风险的能力较强。

  提前开通期指对冲风险

  回忆2015年股灾当中的操作,张高说,在千股跌停的系统性风险的影响下,已无法做到主动减仓,“在5月份前我们一直保持比较高的仓位,但5月中旬以后我们已经意识到了风险,认为4500~5000点的位置风险已经在不断积聚,不过,当时很难判断泡沫什么时候会破灭,于是逐渐将仓位从九成减至六七成。”

  “由于事先有应对,第一波下跌对产品冲击不大。但在8月中旬,由于配资盘被清理和人民币贬值预期上升,市场出现第二波快速下跌,鼎锋部分产品受到了一定的影响。因为部分重仓个股在5月初停牌,在8月中旬复牌,正好赶上中小创补跌,出现了连续补跌,无法及时卖出对净值造成一定影响。”张高说,“好在去年5月中旬就要求公司旗下所有的产品开通期指对冲功能,虽然老产品由于契约限制无法开通,但新成立的产品全部执行此操作。不过,期指对冲毕竟对我们来说也是一个新生事物,开始也不敢把仓位做得太高。”

  此外,从去年6月初开始,张高就以坚决的态度拒绝结构化产品。

  双管齐下,虽然市场下跌幅度超出了预期,但张高表示,冲击相对而言不大,而且,“鼎锋在新产品的管理上一直有比较成熟的风控管理办法,就在一些成立于2015年6月份高点的私募产品被清盘时,鼎锋守住了这一片‘阵地’。”

  “吃鱼模式”选公司

  张高认为,自己在成长股的选择上其实算是价值投资的一种。

  “价值投资分为两种:一种是经典的价值投资,强调的是投资现有价值;一种是成长股的价值投资,买的更多是未来的价值,即认为一家公司三五年之后会有数倍于当前的利润和收入空间,是对个股的未来下注。”

  张高说,就像一条鱼,食客吃鱼的时候也会分为鱼头、鱼肚和鱼尾,鱼头所在的阶段对应的是商业模式的构建期,带有风险投资(VC)的性质,企业这时候会有一些想法和动作对自己的商业模式进行布局;在构建之后变成了商业逻辑,理顺后就会出现公司基本面的数据,这样就进行到了鱼肚,也就是第二个阶段;第三个阶段是在逻辑和数据都得到验证的情况下,进入一个持续的增长期,最后进入竞争格局的稳定期。

  他说:“以前,我们更多地着眼于第二个阶段,就是我只有看到公司的商业数据才会下手,这样才经得起考验。例如,某家上市公司要做互联网+,我们会分析它把商业模式构建出来后的客户数、流量,带来的收入是多少,什么时候能产生利润。”

  然而,从2013年开始,中小创的崛起让张高不得不停下脚步重新考虑,二级市场的VC化越来越明显,市场也越来越愿意为商业模式仍未成型的公司买单,资金也越来越追逐成长与投资的早期。

  张高说,在这种情况下,如果不参与,会错失很多良机,所以,“我们之后研究的体系也在寻找这样的公司,但我可能会以5家公司为单位做一个组合,即使未来这个组合中只有一两家公司成功,也不会出现损失。”不过,在2015年牛市中,一些公司在短期内就已经预支了未来多年的股价,“虽然我们一般持有的周期在3年,但如果出现这样的情况会坚决卖出。”

  最好的并购池就在新三板

  虽然A股市场在2015年股灾中人气骤降,但张高发现,新三板市场仍然比较平稳,在股灾时的波动相对较小,“新三板的门槛较高,参与者多为机构投资者,再加上投资周期较长,短期波动影响确实不太大。”

  据张高透露,目前鼎锋投资新三板产品规模已接近50亿元,在实际认缴资金的机构中领先。他说:“预缴款和实际认缴可能出入很大。研究创投公司一定要看它的实缴规模,这才是它真正在管理的资金规模。”

  张高认为,未来新三板将有重大机会,“新三板无疑就是更早期的创业板,换句话说,创业板也就是新三板的未来。这些年,有多家公司在竞争中成功,我们也非常明白这些公司具有怎样的特点,我们对创业板公司已经有了一套比较成熟的评估体系。”

  “2016年的新三板非常值得关注。”张高说,“在创业板市值高企的时候,新三板的投资价值凸显。2016年的创业板可能会是一个小年,在连续大涨3年之后,不会再次出现特别大的涨幅。创业板已经到了非常需要业绩消化估值的时候,最好的并购池就在新三板。此外,中概股回归可能是很大的看点,部分公司不排除通过新三板来上市。”

  张高认为,2016年的注册制也可能对市场形成深远影响,但影响程度取决于发行的节奏和定价。

  对于蓝筹股,张高表示也不排除出现机会,“机会来自三点,第一是经济触底,第二是增量资金包括海外资金进场,第三是国企改革,进而提高效率、提升估值。”

  


(责任编辑: 康博 )

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