融通基金： A股安全边际正在增强

　　近日，融通基金2016年度投资策略报告新鲜出炉。融通基金认为，2016年股市面临的主要环境是利率的小幅下降和风险偏好的大幅波动。利率的小幅下降意味今年的投资收益率将会较过去两年有所降低，而风险偏好的大幅波动意味股指的走势也会随之显著波动。 

　　考虑到市场的估值已经显著提高（截止到2015年12月31日，沪深两市和创业板的滚动市盈率分别为23倍和92倍），因此今年市场的投资机会更多的要取决于股价下行之后安全边际的提升，或者风险偏好的修复、回暖。从市场特征来说，今年的市场将和去年下半年类似，因此在投资上要尤为注重对节奏、时机和风格的把握。我们认为近期市场的大跌已集中释放了风险，增强了未来投资的安全边际。以现在为起点，成长股在全年仍会大概率跑赢蓝筹股。 

　　展望2016年，融通基金认为实体经济可能会阶段性企稳，但仍有进一步下行的压力。其中，房地产投资受困于中长期拐点和短期库存压力；制造业投资受困于顺周期的经济下行和外需疲软；而基建投资受困于地方政府的资金约束。2015年下半年以来，政府出台了多重稳增长政策，其中部分政策的效果已经有所体现。不过，稳增长政策意在托底而非刺激，因此并不会给经济较大的提振。实体经济的下行意味2016年上市公司整体盈利增速将维持低迷。 

　　与此同时，融通基金建议2016年重点关注供给侧改革。本次改革最直接的目标是希望通过兼并重组、破产清算等措施加快实现市场出清，提升长期的全要素生产率。供给侧改革利在长期，但仍有可能在短期对宏观经济和部分周期性行业形成一定的冲击，具体的影响取决于改革的进程。 

　　展望2016年，融通基金判断无风险利率将进一步下行，但变化最快的时候已经过去。当前实体经济的投资收益率为5.5%，但金融机构贷款加权利率为5.7%，因此融资成本过高压制投资需求；另外，和历史数据相比，当前经济低迷，但长端和短端利率仍然偏高。所以无风险利率将进一步下行。不过下行最快的时候已经过去。未来降息空间受限，从极限上来说2016年最多只会降息2次。另外，国债收益率下行受限，从极限上来说2016年10年期国债收益率最多只会下行到2.5%。利率下行将会加深“资产荒”问题，从而可能导致增量资金流入，这是今年市场存在机会的主要原因之一。另一方面，无风险利率下行最快的时候已经过去，意味着2016年利率下降提振估值的边际作用将会减弱。 

　　与此同时，2016年的市场存在较多不确定性，诸如人民币汇率和美联储加息的风险、改革是否超预期、产业资本的减持压力、注册制的具体形式与推进等，这意味着风险偏好将会出现较大的波动。不过，融通基金认为近期市场的大跌已集中释放了风险，增强了未来投资的安全边际。