社会融资超预期 减缓经济下行压力

　　央行昨日公布一系列金融数据。2015年社会融资规模增量为15.41万亿元，其中12月为1.82万亿元;去年人民币贷款增加11.72万亿元，其中12月增加5978亿元;截至去年12月末，广义货币(M2)余额139.23万亿元，同比增长13.3%。在业内人士看来，12月M2和新增贷款均不及预期，而社会融资规模增量却远超市场预期。

　　增量超预期

　　经济呈现边际企稳迹象

　　数据显示，去年12月，1.82万亿元的社会融资规模远高于1.15万亿元的市场预期，也远高于2015年的月均值1.3万亿元。从结构上看，表外融资中委托贷款为3519亿元，为年内新高;新增未贴现银行承兑汇票为1513亿元，结束持续6个月的大幅萎缩势态。直接融资中，债券融资和股票融资均创年内新高，分别为4700亿元和1533亿元，较上月环比增长40%和170%。

　　去年12月份新增贷款两口径数据不同，社融中的贷款规模仍高。央行“2015年金融统计数据报告”中12月“新增人民币贷款”增加5978亿，但央行“2015年社会融资规模增量统计数据报告”中12月“对实体经济发放的人民币贷款”增加8330亿，显著好于金融机构新增贷款和市场预期。

　　民族证券首席宏观分析师朱启兵昨日在接受大众证券报和财信网记者采访时表示，“12月信贷数据基本上还是比较正面的，新增信贷虽不到6000亿元，但从社会融资数据看，实体经济新增人民币贷款8323亿元，较上月略有下降，但其中企业部门新增中长期贷款3464亿元，有明显改善。而社会融资中表外融资也有明显增长。整体看，融资需求有所恢复，经济呈现边际企稳迹象。”

　　事实上，去年12月企业贷款结构大幅改善，有利于减缓经济回落的速度。从贷款结构来看，企业中长期贷款占全部信贷的占比为68%，是2015年以来最高的月份，主要受益于金融专项债的配套贷款发放和基建投资发力，票据融资负增长，短期贷款的占比为52%。

　　M2增速低于M1降息降准或延后

　　货币数据方面，截至去年12月末，M2同比增长13.3%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年末高1.1个百分点。狭义货币(M1)余额40.1万亿元，同比增长15.2%，增速比上月末低0.5个百分点，比上年末高12个百分点。

　　朱启兵对记者分析表示，“M2低于M1增速，显示货币乘数有所下降，也间接说明总量宽松的货币政策在目前环境下对经济增长效果在减弱。考虑到央行2016年仍将在支持结构调整，稳定经济增长，稳定汇率和防控金融风险等目标之间权衡，接下来的货币政策操作将以新型货币政策工具和公开市场操作调控为主，以保持政策的灵活性。年内降准仍然可能会有多次，但降准的主要目的仍是对冲外汇占款变动带来的总量流动性减少，即维持流动性的总体平稳，而不是流动性扩张。而从短期看，央行近期公开市场操作放量，同时进行了MLF操作，节前降准概率下降。”

　　国泰君安昨日在点评12月金融数据时表示，未来货币政策将继续宽松，但边际收紧。外汇占款大幅下降，近期汇率大幅波动，央行更多采用公开市场操作来熨平资金面，降息降准延后。2016年，财政政策、货币政策主要以配合供给侧改革为主，货币政策宽松程度边际上可能不如2014-2015年。

　　据央行微播消息，1月15日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对9家金融机构开展中期借贷便利操作共1000亿元，期限6个月，利率3.25%，同时继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。