王小松：注重基本面研究 追求绝对收益

　　王小松，8年证券从业经历。2007年7月至2009年9月在联合证券从事投行业务，2009年10月至2013年5月先后在华泰联合和国联安基金公司任研究员。2013年6月起加入广发基金管理有限公司，先后在研究发展部和权益投资一部任研究员，2014年12月24日起任广发策略优选(270006,基金吧)基金经理，2015年2月17日起任广发成长基金经理，2015年6月13日起任广发内需基金经理。

　　“他是一位大局观非常好的基金经理，投资很有前瞻性，对很多行业和个股的研究非常透彻。但他的短板在于偏理性冷静，有时会错过一些投资机会。”这是业内一位机构投资者对王小松的评价。

　　王小松有8年证券从业经历，是业内少见的投行出身、同时具备卖方研究和买方研究经验的基金经理。公开资料显示，2007年7月至2009年10月，王小松供职于联合证券投资银行部。两年后，王小松从一级市场转战二级市场，先后在华泰联合证券、国联安基金公司负责TMT行业研究。2013年6月，王小松加盟广发基金，先后负责行业研究和基金投资。

　　在外界看来，从投行到基金经理，从一级市场跨越到二级市场，王小松的投资职业生涯似乎多走了一段弯路。然而，从投行到卖方研究、再到买方研究的从业经历，让王小松在进行行业和公司研究时会更加深入、更加客观，尤其在市场步入下行趋势时，其研究深度具有显著优势。

　　记者采访了解到，王小松在8年从业期间领先于业内挖掘出众多领涨板块以及个股。例如，2015年三季度，他管理的基金组合配置欣旺达(300207,股吧)、顺网科技(300113,股吧)、信维通信(300136,股吧)、聚光科技(300203,股吧)等，这批标的领涨9月中旬以来的反弹行情。据Wind统计，2015年9月30日至12月16日，顺网科技的股价从45元一路飙升至100元以上，51个交易日的累计涨幅达到123.87%。

　　如今，在资本市场久经磨砺的王小松，再次担纲广发新兴产业精选灵活基金的拟任基金经理。站在新一年的起点，王小松认为，2016年大概率是结构性慢牛行情，代表经济转型的新兴行业以及各类改革政策的受益行业值得关注。

　　新兴产业仍是最大风口

　　中国证券报：过去两年都是牛市，你预计2016年是一个怎样的市场？

　　王小松：2016年的市场特点可以概括为三句话：资金宽松、震荡慢牛；改革搭台、新兴唱戏；结构行情，机会蕴藏。首先，资金面保持宽松，“资产配置荒”依然存在。利率下行推动增量资金入场，权益产品投资价值显现。其次，转型与改革仍是经济发展主旋律，传统产业过剩产能逐渐出清，新兴产业迎来黄金发展期。具体而言，市场将以结构性行情为主，上市公司并购与重组不断推进，优质的投资标的将会不断涌现。

　　在经济结构转型和产业升级背景下，以中小板和创业板为代表的新兴产业，将会是市场的主角。其中，新兴产业的机会体现在三方面：一是技术突破或者是技术变革带来的机会，例如，云计算、基因检测、精准医疗、VR（虚拟现实）的技术突破对原有产业带来颠覆，催生巨大的新需求；二是新商业模式带来的机会，如传统行业转型、市场高度关注的垂直行业互联网+都属于改变商业模式带来的机会；三是前景广阔的新兴消费板块，例如老龄化背景下的养老服务、以90后为目标群体的文化娱乐等。

　　中国证券报：能否详细介绍哪些新兴行业存在机会？如何挑选标的？

　　王小松：2016年市场的结构性机会集中在两方面：一是新兴产业领域，如新技术、新商业模式、新材料，涵盖的主题或者行业有互联网+、碳纤维、云计算、人工智能、养老服务等；二是传统行业向新兴行业转型或者拓展的企业，如汽车行业属于传统行业，向新能源汽车、智能汽车、无人驾驶、汽车后市场拓展等。

　　无论是新兴产业还是传统行业转型的标的，选择个股的共同标准是行业处于高景气阶段、市场空间广阔、未来会有颠覆性的需求爆发。当然，不同细分行业的选择标的各不相同。例如，新能源汽车、云计算等行业已逐步进入成长期，选择标的时更侧重于上市公司的业绩增长方面。例如，近期新能源汽车板块涨幅最大的是上游锂资源相关标的，因为价格大幅上涨带来盈利预期大幅上调。

　　中国证券报：近期市场关注的VR（虚拟现实）、养老服务等，但大家觉得估值已很高，很难找到纯正标的，如何看待企业成长性与高估值的问题？

　　王小松：市场近期关注的养老产业、干细胞、基因检测等，这些新兴产业都属于中长期行业，很多企业都在发展和建设自己的商业模式，而且相关政策也在逐渐的完善和推出中，所以未来机会较多。

　　从主题投资角度看，现在的养老产业主题，类似于几年前的新能源汽车主题，行业正处于发展初期，短期很难看到业绩释放，估值有点贵。但过去几年中，新能源主题每年都会有一波机会，行业中不断涌现新模式的公司，板块强势股的底部不断抬升。因此，虽然养老业务现在几乎处于不赚钱的阶段，但这些行业未来一定会进入需求大幅爆发的阶段，企业盈利有望增长。养老产业链覆盖养老地产、养老服务、养老用品等，我更看好养老服务类企业。这是因为养老服务的企业偏轻资产行业、商业模式更易于复制，企业成长的速度更快。

　　除了养老产业外，属于新材料、新技术应用范畴的主题如人工智能、碳纤维、车联网等均属于行业发展前景美好，但当前正处于起步阶段，产业还没有进入稳定的成长期。因此，二级市场选择标的时关注的重点是企业的竞争优势、商业模式和未来的成长性，而不是企业短期的财务表现。

　　关注供给侧改革机会

　　中国证券报：2015年12月下旬，券商、家电、地产等蓝筹股价异动，如何看传统行业的机会？

　　王小松：回顾2012年至2015年，A股都是创业板的牛市，以创业板为代表的成长股涨幅远远超过主板价值股。当然，在某个时间段，价值股也会有轮动机会，如2014年年末。展望2016年，市场的趋势性机会还是集中在新兴产业，主板的部分价值股也有结构性机会，具体表现在三个方面：一是高股息率、低估值的蓝筹品种。随着市场无风险收益率下降，5%左右的分红收益率对于保险等机构具有较高的吸引力，而新机构进入会给这些标的带来波段操作的机会；二是供给侧改革，传统行业去产能催生的机会；三是部分周期性行业业绩反转的机会，如养殖和航空板块的上市公司业绩反转，盈利能力出现提升。

　　中国证券报：随着供给侧改革政策推进，哪些传统行业迎来投资机会？

　　王小松：从国外经验看，供给侧改革政策分成两类：一是通过降低企业税率来提高企业的投资积极性，这是长期政策；二是降低行业的进入壁垒，让市场发挥作用。这包含两方面：一是国内垄断行业开放给民营资本或者民间企业，提升行业的运营效率。国有企业过去有政策保护，运营效率比较低，导致市场出现有效供给不足。如果降低行业壁垒，让民营企业参与竞争，可以大量提高产出效率；另一方面，对于上游产能过剩的周期行业，通过供给侧改革去产能，提高行业集中度，进而改善企业的盈利能力。

　　2016年的投资中，可关注供给侧改革给传统行业带来的投资机会。一方面，传统行业产能整合会带来个股的投资机会；另一方面，如果改革使传统行业产能收缩，供求再度平衡，行业景气度好转，会带来行业反转的投资机会。

　　追求绝对收益

　　中国证券报：很少有基金经理拥有投行的从业经验，这对你的投资有哪些影响？

　　王小松：在投行工作的两年时间，我一直在企业蹲点做项目，对企业运作有较为全面的理解。后来分别从事卖方和买方研究，对行业的理解和研究比较深入。也许是因为深入了解企业的运作模式，我对企业的认知是一项业务或一个项目需要时间逐步完成，而市场往往会过度反映企业未来的成长预期。这种相对理性的想法和态度，会导致我的热点股票卖得太早，牛市中会比较吃亏。

　　中国证券报：能否简单介绍一下你的投资风格？

　　王小松：我属于研究驱动型的基金经理，非常注重基本面研究，擅长在基本面与市场存在预期差时买入，把握绝对收益的机会。具体而言，我的投资风格有三个特点：一是注重从产业链的角度去分析行业与企业前景，关注企业的长期成长性和股价上涨的驱动因素，研究前瞻性较强；二是重视股票安全边际，以绝对收益的思路来进行买卖操作；三是投资偏逆向投资思维，独立思考多一些，市场博弈因素考虑得比较少。过去一年，这样的风格导致很多股票发掘得更早，买在市场左侧，但通常是卖得太早。

　　中国证券报：有同行评价你的研究非常深入，为何会出现买得早、卖得早的情况？

　　王小松：我花在研究的时间比较多，平常一半时间在实地调研，一半时间进行案头研究。有些基金经理喜欢个股研究，但我更喜欢产业研究。如果看好一个产业，我会跑上市公司、行业上下游，把整个产业研究透彻。这样，只要一个行业的趋势向好，就能在里面捕捉到行业的投资机会并挖掘到优质的投资标的。

　　因为对行业和公司研究比较深入，心里有底，所以我通常会买得比较早，会在左侧就开始配置。例如2015年上半年，我管理的基金组合年初就配置在“互联网+”。但是基于绝对收益的投资理念，我低估了市场趋势的力量。也就是说，我从研究角度评估股价已经反映了企业基本面，但是在资金涌入的牛市中，趋势的力量还会推动股价进一张上涨。但展望2016年，市场趋势性上升空间比较有限，震荡和波动会增加，投资不仅要敢于买，还得卖得好。在这种行情下，绝对收益的投资风格可能更有优势。