菜油表现出较强抗跌性

　　在全球油脂油料供给充足的大背景下，植物油期价的弱势格局短期难以改变，但是近期在全球油菜籽减产的情况下，郑州菜油期货主力1605合约表现出较强的抗跌性。我们预计，菜油春节前保持振荡偏强走势的可能性较大。

　　全球油菜籽供给或紧张

　　美国农业部发布的2015年11月全球谷物市场贸易报告显示，2015/2016年度，油菜籽主产国加拿大的油菜籽产量预计为1550万吨，比上月预测值高出120万吨，但是相比2014/2015年度减少91万吨。加拿大农业暨农业食品部发布的最新报告显示，由于欧盟、加拿大和澳大利亚的油菜籽产量下滑，2015/2016年度，全球油菜籽产量预计减少540万吨，为6250万吨。虽然印度油菜籽产量有所增加，但是增加幅度远不能弥补欧盟、加拿大和澳大利亚的油菜籽减少幅度。因此，预计2015/2016年度全球油菜籽供给紧张，将会造成全球油菜籽压榨量减少380万吨，这从供给方面给菜油期价的上涨带来了依据。

　　需求带动菜油进口激增

　　海关总署发布的数据显示，2015年11月，我国进口菜油106177吨，比上年同期增长31.22%。从历年进口情况来看，2015年11月国内菜油进口量处于近年来偏高水平，并且创下年内次高点。我国进口菜油激增的主要原因：一是国内菜油供给相对紧张，市场需求带动进口增加;二是国内外菜油价差有利润空间，带动贸易商进口。

　　临储菜油拍卖冲击有限

　　在临储菜油拍卖前，市场预计这将会对菜油期价造成较大的利空影响，但是实际并不尽然，无论是菜油的拍卖成交量，还是菜油期价都没有出现大幅波动。我们来回顾一下菜油前三次拍卖的成交情况：2015年12月11日，第一次计划销售菜油63877吨，实际成交36575吨，成交率为57.26%;2015年12月16日，第二次计划销售菜油76820吨，实际成交27992吨，成交率为36.44%;2015年12月23日，第三次计划销售菜油68572吨，实际成交18969吨，成交率为27.66%。

　　从以上数据可以看出，菜油前三次拍卖的成交总量逐次递减，造成这种情况的原因主要有两方面：一方面，菜油拍卖价格优势不明显。拍卖的陈菜油因为储存时间长，精炼费用成本较高，按照5300元/吨的拍卖价格算，加上400—500元/吨的精炼费用，实际拍卖价格达到5700—5800元/吨，与同市场上现货四级菜油5800—6000元/吨的价格相比并没有明显的优势。

　　另一方面，相关市场油脂挤占菜油消费份额。目前，国内的豆油和棕榈油价格均处于历史低位，我国大部分地区的四级豆油现货价格在5700—6000元/吨，24度棕榈油价格在4500—4650元/吨。豆油和菜油的价差在100元/吨，棕榈油和菜油的价差在1300—1450元/吨，巨大的价差令调和油生产厂商更青睐于价格低廉的油品，在添加比例上也增加了低价油用量，直接挤占了菜油的消费份额。同时，后期随着春节备货的结束，菜油的消费空间将进一步饱和，临储菜油的拍卖成交量将会再度降低，流拍也是大概率事件。

　　综上所述，在预计2015/2016年度全球油菜籽供给紧张、国内临储菜油抛售冲击有限、国内油脂仍在消费旺季等多重利多因素下，我们预计，2016年农历春节前夕，菜油继续保持振荡偏强的可能性较大，振荡区间在5600—5740元/吨。