注册制短期影响有限 市场冲击4000点概率大

　　证监会表示，将于明年3月起施行股票发行注册制。对此招商证券表示，新股发行从核准制向注册制转变是进步，但目前仅是理论上制度变革，实质上，注册制不会一蹴而就，是长期、渐进的过程。同时，招商证券分析，市场短期冲击4000点概率大，跨年行情买买买不需要理由。

　　“注册制有两个最大的特点，一是以信息披露为中心，监管层不再对申请的公司进行实质性的审核。上市与否从证监会的审核转移到交易所层面的核准，但某种意义上，只是转变了审核机构。二是，股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定。”招商证券业务总部投行项目销售业务负责人董佳芳表示，根据去年1月以来的新股发行改革进度来看，自主定价等进度并不顺利。“目前虽然法律上已经有了规定，但法律规定是基本准则，在此基础上，仍有软约束，比如窗口指导发行规模等。特别是提到证监会应加强事中、事后监管，防范化解风险，确实保证投资者，但鉴于今年监管层对市场罕见的干预，应此，我们认为，注册制推进过程不会那么快，目前只是制度上的改变，真正操作层面还有很多约束。”

　　而注册制对于短期市场的影响，招商证券首席策略分析师王稹表示，“三周之前，大家都担心注册制影响市场时，我们认为，短期冲击4000点概率大。上周市场比较纠结，我们担忧是否会冲的很快，但从资金流入情况、公私募仓位跟踪情况、从市场板块流动来看，市场目前业绩推动占比非常少，主要依靠估值波动，大多靠自我预期实现。这种情况一种是事件性驱动，另一方面是靠市场信号验证，所以当没有事件时，我们更多关注市场信号给我们的验证。从跟踪情况和判断来看，市场短期仍存在向上冲的大概率可能性，市场有可能在利好因素相对比较多的明年春节之前，试探一下4000点。如果一月份多重利好超预期叠加，资金入市潮涌，不排除会持续上涨，直至冲击4700。”

　　对于投资者担心注册制实施，会不会带来估值长时间回落问题，王稹分析称，从资金供求角度来看，资金需求不仅仅包括IPO，还包括再融资、减持。“从正常发行速度来看，IPO对资金的需求量是比不上再融资和减持的，所以从资金需求角度看，注册制影响并不大，从短期甚至中期来看，更多的是对投资者心理层面的影响。”对于后市投资方向，王稹认为，将投资方向可以分为金融地产、商品周期、成长绩优、小市值转型及热点主题5大类。“从A股特点来看，冲关时，主要依靠金融地产和成长绩优，即所谓的搭台，之后靠小市值转型和热点主题轮番唱戏。所以未来一段时间，总体来看，是轮涨、补涨的过程，只是弹性不同。因此，我建议，不要被所谓的风格切换的说法干扰了思路，需要‘找到那根线，提得起，落得下’。此次跨年行情很可能是普涨的行情，萝卜青菜，各有所爱。”

　　而投资者担心注册制推行后，市场融资规模短期会放大造成影响，招商证券非金融分析师洪锦屏认为，“从权益类融资六年来数据看，2011年—2015年，IPO融资规模在整个权益类融资规模中的占比是持续下降的，从2011年占比40%下降到2014年占比9%，2015年占比12%，当然中间有IPO暂停的节奏的原因，但实际上，定向增发和公开增发已经超过IPO更重要的融资来源。因此即使未来IPO放开之后，我们认为基于节奏的控制、价格的控制，短期还是会以定增、空开增发为主，所以对市场资金面的压力，会比投资者想象的小。”

　　“从券商收入结构来看，投行业务目前占比是10%—20%之间波动，在去年、今年，由于IPO节奏原因，呈现历史相对较低水平，占比大概8%—9%左右。

　　预计2016年，若IPO以今年上半年的节奏放的话，投行业务收入占比会有明显上升，预期占比会达15%—20%左右，对券商收入会有比较直接的拉动。”

　　“从更加长远眼光看，注册制推行首先是监管层对公司不再进行实质性的审判，而是考虑材料的完整性、准确性、及时性。未来对公司价值判断可能会从监管层向中介、承销商转变。”洪锦屏表示，未来，投行业务在发行过程中承担的责任越来越大，价值体现、专业能力的体现也会更为明确。随着注册制推出，未来，在市场的退出机制方面，也会实行改革，使市场真正实现优胜劣汰，保持市场的效率和活力，从而带动并购重组、券商PE等一系列全产业链的提升。同时，其认为，注册制实施会推动券商产生新业务模式，如网络众筹等与互联网平台相关的模式。